2Q毛利率近年新高，哈弗加速混动化

事项： 公司发布中报，2Q22营收285亿元、同比-7%、环比-15%，归母净利39.7亿元、同比+1.1倍、环比+1.4倍，扣非归母7.6亿元、同比-50%、环比-42%。 评论： 公司2Q22产品组合ASP继续提升。公司2Q22营收285亿元、同比-7%、环比-15%，对应销量23.5万辆、同比-16%、环比-17%，按全口径（含非整车业务）ASP本季度为12.1万元、同比+1.1万元、环比+0.3万元，继续提升。 毛利率创近年新高，单车盈利受规模和研发费用拖累。公司2Q22归母39.7亿元、同比+1.1倍、环比+1.4倍，扣非归母7.6亿元、同比-50%、环比-42%（预告5-10亿元），其中非经32亿元，主要为汇兑收益（财务收入32亿元）。 经营层面，公司单车扣非净利0.32万元、同比-0.22万元、环比-0.14万元，主要受到研发费用增长影响，但此外要注意毛利率表现极好： 1)毛利率出色：19.8%、同比+2.4PP、环比+2.6PP，快速提升，考虑2Q营收规模下降，实际边际毛利率增幅更显著，我们估计2Q为25.2%、同比+3.6PP、环比+3.4PP。毛利率提升估计主要来自于产品结构、配置结构在2季度的显著改善。对应单车毛利2Q为2.78万元、同比+0.87万元、环比+0.43万元。 2)研发费用增长：去年以来公司研发强度加大，2Q研发费用18.5亿元、同比+9.0亿元、环比+5.3亿元，费用率同环比分别提升3.4PP、2.6PP至6.5%，对应单车研发费用0.79万元、同比+0.45万元、环比+0.32万元，成为对冲单车毛利额增量的主要来源（其它影响来自于减值、营业外收支等项目的变化）。 下半年看需求与产能双重恢复，以及哈弗混动化序幕全面开启。公司上半年产销受供应链影响较大，下半年我们估计随供应链缓解、市场需求回升、新车型推出，3-4Q整车销量同比增速有望由正转负，分别达到23%、18%，其中下半年的重点新车型包括哈弗H6 PHEV、哈弗酷狗、坦克700、欧拉闪电猫、沙龙机甲龙等。此外公司在8月发布了哈弗新能源战略，其中重要一项在于产品矩阵将全面混动化，H6 PHEV已经开始预售，我们估计在4Q会开始交付，明年哈弗+WEY将推出更多PHEV车型，助力公司开始向15万元+以合资为主的市场开始抢夺份额，分享自主的混动红利。 投资建议：根据行业景气、混动化进程、公司新车节奏、海外经营等综合状况，我们对公司2022-2024年整车销量预期为131万、180万、230万辆，结合中报，将公司2022-2024年归母净利预期由95亿、161亿、242亿元调整为89亿、96亿、155亿元，增速32%、7.4%、62%，对应A股PE 35倍、33倍、20倍，2022年PB 4.6倍；H股PE 11倍、10倍、6.4倍，2022年PB 1.5倍。 根据板块估值、公司历史估值、公司后续展望，我们将公司A股2022年目标PE由50倍调整至45倍，对应目标价43.7元，维持“强推”评级；将H股2022年目标PE由20倍调整至15倍，对应目标价16.3港元，维持“强推”评级。 风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。 主要财务指标