固收点评：PMI回升未成趋势，关注债市回调后的机会

固收点评20220831 证券研究报告·固定收益·固收点评 PMI回升未成趋势，关注债市回调后的机会2022年08月31日 事件 数据公布：2022年8月31日，统计局公布中国8月（以下月份未特殊标注均指2022年）官方制造业PMI相关数据：8月官方制造业PMI收于49.4%，较7月回升0.4个百分点；8月非制造业PMI收于52.6%，较7月下降1.2个百分点。 观点 供需两端指数一平一升，但仍处于荣枯线之下。7月制造业PMI下行后，8月有所回升，但仍然位于荣枯线之下。7月PMI下行一方面是由于6月疫情有所好转，经济呈现“小复苏”状态，因此环比出现下行，另一方面是由于房地产市场的风险和下行趋势并未得到扭转，深层次问 题显现。8月的PMI弱回暖符合预期，但后续复苏能否延续，依然存在很大的不确定性，主要存在呈现四点特征：（1）8月生产指数为49.8%，与7月持平，新订单指数为49.2%，较7月回升0.7个百分点，供需两端指数仍位于荣枯线之下，表明生产和需求的恢复基础不稳固。需求的回升存在季节性因素，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶行业的景气度较高，存在中秋临近的加持。（2）8月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为44.3%和44.5%，较7月回升3.9和4.4个百分点，从低位略有回升。值得注意的是，出厂价格年内首次高于主要原材料购进价格，表明企业经营的成本压力有所减轻。（3）8月，大、中、小型企业PMI分别为50.5%、48.9%和47.6%，大型和中型企业PMI较7月上升0.7个和0.4个百分点，小型企业PMI较7月回落0.3个百分点。无论从绝对点位和相对变化来看，大型企业的经营状况最佳，小型企业的经营压力较大。（4）库存指标方面，原材料库存指标上行0.1个百分点至48%，产成品库存指标下行2.8个百分点，或表明由于外部需求恢复，企业正在增加原材料的采购。综上所述，制造业PMI的前景多空因素交织，尚未形成稳定的趋势。 非制造业PMI保持在荣枯线之上，但从高位有所回落。分行业看，建筑业商务活动指数为56.5%，较7月回落2.7个百分点，服务业商务活动指数为51.9%，较7月回落0.9个百分点。由于建筑业的扩张受到基础设施项目施工进程的支撑，建筑业景气度较服务业高，展望后期，（1） 建筑业的景气度将继续受基础设施建设的拉动，在新增专项债额度发行完毕后，政策性金融工具的新增额度和专项债结存限额的使用将于下半年接续发力。（2）8月服务业的新订单指数和业务活动预期指数分别为49.2%和57.2%，较7月下行0.3和1.2个百分点，一方面，8月正值暑期，住宿和餐饮等需求释放，另一方面，今年夏季遭遇了罕见的高温天气，多地最高气温突破40度，和疫情共同抑制了接触性行业的恢复，高温虽有所缓解，但疫情的走向增添了服务业复苏路径的不确定性。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 相关研究 《科蓝转债：中国软件开发领先企业》 2022-08-30 《周观：降息后的收益率上行调整是开始还是结束（2022年第33期）》 2022-08-28 《绿色债券周度数据跟踪 （20220822-20220826）》 2022-08-27 债市观点：8月的制造业和非制造业PMI走势分化，且后续影响走势的多空因素交织。从8月的货币和财政的发力程度来看，经济压力仍然较大，需要进一步政策的支持。在“宽信用”效果未显现，基本面走弱的预期未被证伪之前，债券收益率仍然存在下行空间，当由于“宽信用” 政策刺激或止盈压力而出现收益率上行的时候，正是回调出来的机会。 风险提示：变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期。 1/7 53 51 49 47 45 43 41 39 37 35 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：PMI供需类指数（单位：%） 55 50 45 40 35 30 25 PMI:生产PMI:新订单荣枯线 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/7 东吴证券研究所 70 65 60 55 50 45 40 PMI:出厂价格PMI:主要原材料购进价格 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：大中小型企业PMI（单位：%） 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 44 PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 图5：企业增加原材料的采购（单位：%） 52 48 44 40 36 32 PMI:产成品库存PMI:原材料库存 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图6：建筑业和服务业PMI（单位：%） 70 65 60 55 5045 40 35 30 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 25 非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/7 东吴证券研究所 图7：8月全国多地受高温天气影响 数据来源：中央气象台，东吴证券研究所 图8：PMI分项指数（单位：%） 2020-082021-082022-082018年8月以来月度均值 生产经营活动预期在手订单 产成品库存 出厂价格 主要原材料购进价格 采购量 PMI 65 60 55 50 45 40 进口 生产 新订单 原材料库存 从业人员 供货商配送时间新出口订单 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5/7 东吴证券研究所 东吴证券研究所 风险提示： （1）变种病毒超预期传播：变异毒株传播速度及力度超预期，降低疫苗有效性，影响保护屏障建立，导致国内外疫情反复； （2）宏观经济增速不及预期：疫情反复叠加经济内部结构不均衡或致经济走势超预期下行。 6/7 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所