外销稳增，盈利改善符合预期

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 梦百合(603313) 投资评级 增持 上次评级 增持 李宏鹏轻工行业首席分析师 执业编号：S1500522020003 邮箱：lihongpeng@cindasc.com 相关研究 1、《梦百合（603313）深度报告： 攻坚求进再出发》 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 外销稳增，盈利改善符合预期 2022年08月31日 事件：公司发布中报，1H22实现收入40.83亿元，同比增长4.7%，实现 归母净利润0.84亿元，同比增长849%，扣非归母净利润0.59亿元，同比增长254%；公司单Q2实现收入19.4亿元，同比下降3.5%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长214%，扣非归母净利润0.31亿元，同比增长155%。 点评： 上半年外销逆势稳增，内销经销门店持续扩展。公司1H22实现收入 40.83亿元，同比增长4.7%，单Q2实现收入19.4亿元，同比下降 3.5%；上半年公司围绕“扩大市场规模、降低经营成本、提升运营效率”展开相关工作，在内外部形势复杂的环境下取得相对稳健增长。分内外销看，1）外销：1H22实现收入34.79亿元，同比增长8.01%，其中北 美、欧洲、其他海外地区分别实现收入25.27亿元、7.86亿元、1.4亿元，分别同比增长10.44%、0.41%、10.79%；境外直营店（主要为美 国MOR）上半年实现收入11.97亿元，同比增长8.37%。2）内销：上 半年实现收入4.75亿元，同比下降13.17%；其中，梦百合自主品牌期 内实现收入2.96亿元，同比下降10.19%，自主品牌分渠道看，直营店、经销店、线上业务、酒店业务分别实现收入0.24亿元、1.14亿元、0.72亿元、0.71亿元，分别同比变化-40%、+15%、+14%、-11%；截止1H22，自主品牌线下经销店、直营店分别为1049家、161家，较21年底环比分别变化+121家、-1家；上半年，公司内销品类持续扩展，推出NiscoLiving，融入0压绵材质，以沙发为核心延伸客餐厅，集成延伸全屋整体家居品类，NiscoLiving包含NiscoDesign和NiscoHome两大系列，报告期内NiscoDesign系列已在南京、宁波、南通开设线 下门店。分产品看，上半年公司床垫、枕头、沙发、电动床、卧具、其 他品类分别实现收入19.4亿元、2.3亿元、6.0亿元、3.5亿元、3.9亿元、4.4亿元，分别同比变化+9.34%、-27.3%、-4%、+2.2%、+3.7%、 +33.8%。 毛利率同比提升，降本增效利润同比显著改善。1）毛利率：1H22公司实现毛利率29%，同比+0.6pct；单Q2实现毛利率28.73%，同比 +0.8pct；其中外销、内销上半年分别实现毛利率29.86%、27.11%，分别同比变化+0.15pct、+1.2pct。2）期间费用：1H22公司销售、管理、研发、财务费用率分别为15.5%、7.3%、1.2%、1.4%，分别同比变化 +0.6pct、-0.7pct、-0.3pct、-2.0pct，期内公司费用管理效能较好，财务费用变动较大主要由于汇兑收益。3）净利润：1H22公司实现实现归母净利润0.84亿元，同比增长849%，扣非归母净利润0.59亿元，同比增长254%；单Q2实现归母净利润0.53亿元，同比增长214%，扣非归母净利润0.31亿元，同比增长155%；1H22实现净利率2.05%，同比+1.8pct，单Q2净利率为2.72%，同比+5.03pct；非经常损益主要为公司期内处置朗乐福所得收益。4）运营方面：1H22公司实现经营活动现金流0.2亿元，同比+111%，主要由于当期经营回款较上期好转；实现投资活动现金流-2.55亿元，同比+32%，主要为减少固定资产投资及 处置子公司收到现金。 盈利预测与投资评级：公司上市以来通过持续布局海外产能和渠道，全球化布局领先，随着海外基地运营管理逐步走上正轨，通过持续提效降 本，未来海外工厂效率仍有提升空间。内销市场空间广阔，稳步门店扩张的同时积极拓展多渠道，延伸沙发、电动床等品类，打造新增长驱动。进入2022下半年，我们认为随着压制利润的多重因素边际改善，未来 盈利有望逐步迎来修复。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.13亿元、3.86亿元、4.81亿元，分别同比增长213.6%、23.2%、 +24.8%，目前股价对应22年PE为20X，维持“增持”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A6,530 2021A8,139 2022E9,020 2023E10,840 2024E12,996 增长率YoY% 70.4% 24.6% 10.8% 20.2% 19.9% 归属母公司净利润(百万元) 379 -276 313 386 481 增长率YoY% 1.3% -172.8% 213.6% 23.2% 24.8% 毛利率% 33.9% 28.5% 29.8% 29.6% 29.3% 净资产收益率ROE% 10.6% -9.5% 10.0% 11.3% 12.8% EPS(摊薄)(元) 1.01 -0.57 0.65 0.79 0.99 市盈率P/E(倍) 32.06 — 19.75 16.03 12.84 市净率P/B(倍) 3.41 2.90 1.97 1.81 1.64 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年08月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3,8504,4234,1164,9475,874营业总收入6,5308,1399,02010,84012,996 货币资金1,071994598717796营业成本4,3155,8226,3327,6319,188 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 附加 24 30 34 40 49 应收账款9971,1251,2171,4691,767销售费用8821,3141,4161,6912,027 预付账款110120130157189管理费用461664658780910 存货1,3681,9391,9952,4042,895研发费用110124135141156 其他305244176200228财务费用250304108112125 非流动资产3,2264,7764,9774,9684,942减值损失合 长期股权投 资 71 71 121 121 121 投资净收益 8 18 54 25 30 计 -3-24-15-15-15 固定资产1,7262,3962,4212,4382,419其他22-83-12-8-4 无形资产180197177177177营业利润515-208364445552 其他1,2492,1122,2582,2322,225营业外收支-41-66-15-15-15 资产总计7,0769,1999,0939,91510,816利润总额475-274349430537 流动负债2,6834,1903,8614,4124,979所得税58-5435266 短期借款1,1121,6101,3851,5611,679净利润417-270306377471 益 应付票据023000少数股东损 386-7-8-10 应付账款 934 1,493 1,370 1,652 1,989 归属母公司 净利润 379 -276 313 386 481 其他 非流动负债 638 1,064 1,105 1,200 1,312 700 2,015 2,015 2,015 2,015 EBITDAEPS(当 年)(元) 932 515 704 834 963 1.01 -0.57 0.65 0.79 0.99 长期借款593785785785785 其他1061,2291,2291,2291,229现金流量表单位:百万元 负债合计3,3836,2055,8766,4276,994会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 137 87 80 72 62 经营活动现 金流 583 68 509 529 584 归属母公司负债和股东 权益 3,557 7,076 2,907 9,199 3,136 9,093 3,4153,760 9,91510,816 净利润 折旧摊销 417 200 -270 440 306 259 377 279 471 296 重要财务指标 会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用 投资损失 186 213 206 203 216 -8 -18 -54 -25 -30 营运资金变动 -182-360-268-366-430 营业总收入6,5308,1399,02010,84012,996 其它-3063606060 同比 （%） 70.4%24.6%10.8%20.2%19.9%投资活动现 归属母公司 净利润 379 -276 313 386 481 资本支出 -886-530 -425 -285 -285 金流 -1,305-524-376-260-255 同比 （%） 1.3%-172.8%213.6%23.2%24.8%长期投资-442-16-500 毛利率 （%） 33.9%28.5%29.8%29.6%29.3% 其他 23 22 54 25 30 ROE%10.6%-9.5%10.0%11.3%12.8% 筹资活动现 金流1,140364-529-150-250 EPS(摊 薄)(元) 1.01 -0.57 0.65 0.79 0.99 吸收投资693 0 0 0 0 支付利息或 股息 -77 -283 -304 -325 -368 P/B 3.41 2.90 1.97 1.81 1.64 EV/EBITDA 13.96 22.31 13.39 11.35 9.88 P/E32.06—19.7516.0312.84借款2,4473,152-225175118 现金流净增 加额256-284-39611979 研究团队简介 李宏鹏，经济学硕士，六年轻工制造行业研究经验，2015年8月入职招商证券研发中心轻工制造团队，团队获得2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业第4、第2、第3名，2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师。2022年加入信达证券。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉婕 13693249509 zhangjiajie@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国