业绩实现增长，财务健康融资通畅

华发股份(600325)发布2022年中报，主要内容如下： 2022年上半年公司实现营业收入250.05亿元，同比增长20.37%，归母净利润18.46亿元，同比增长9.44%，EPS 0.82元。其中第二季度单季实现营业收入169.17亿元，同比增长17.45%，归母净利润11.35亿元，同比增长0.18%。 业绩小幅增长，主要原因有土增税下降、收入上升、少数股东损益占比下降等。公司上半年归母净利润同比上升9.44%，业绩实现小幅增长。公司报告期内业绩提升的正向因素主要包括：1）土地增值税由去年同期的14.04亿元下降至6.88亿元，2）营业收入同比上升20.37%，3）少数股东损益占比由去年同期的28.71%下降至18.77%， 4）销售费用率和管理费用率分别由去年同期的3.53%和5.12%下降至2.34%和3.98%。公司业绩的拖累项主要是毛利率下降，上半年毛利率为21.42%，去年同期为29.58%。 销售降幅小于行业，销售排名稳步提升，预收楼款充足。2022年1-6月，公司实现销售额493.91亿元，同比下降22.93%，降幅小于行业水平，同期全行业商品住宅销售额同比下降31.80%。公司销售排名稳步提升，克而瑞数据显示公司销售额排名去年同期为第34名，报告期末提升至第17名。截至报告期末，公司预收楼款为742.99亿元，较年初增长9.10%，同比增长15.62%，待结算资源较为丰富，助力公司后续业绩稳定发展。 财务保持健康，三道红线维持绿档。截至报告期末，公司“三道红线”继续保持绿档，剔除预收款项的资产负债率为66.57%，净负债率为81.83%，现金短债比为1.41倍，公司三道红线自2021年年末以来持续转绿，提前在缓冲期之内完成降负债要求。此外，公司有息负债期限结构合理，长期负债占比约为79.56%。 融资渠道通畅，拿地保持审慎。上半年，公司不断拓宽融资渠道，提高公司资金使用效率：发行2亿美元的海外债、6.9亿元的公司债、30亿元的中期票据，完成15.48亿元类Reits转售续期，发行南湾华发商都CMBS35亿元、威海华发新天地商业CMBN6.3亿元。拿地方面，公司坚持审慎稳健的投资策略，在保持经营稳健、现金流充裕的基础上，先后在上海、杭州、珠海、中山等战略深耕城市斩获优质地块。 投资建议 预计2022-2024年营业收入为589.27亿元、660.89亿元、728.73亿元，归母净利润为34.34亿元、36.95亿元、39.88亿元，EPS为1.62元、1.75元、1.88元，对应PE为5.08倍、4.72倍、4.37倍，公司聚焦核心城市，融资渠道通畅，未来发展有望充分享受优势，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 房地产行业政策调整存在不确定性，结算节奏与毛利率存在不确定性。 1.事件 华发股份(600325)发布2022年中报，主要内容如下： 2022年上半年公司实现营业收入250.05亿元，同比增长20.37%，归母净利润18.46亿元，同比增长9.44%，EPS 0.82元。其中第二季度单季实现营业收入169.17亿元，同比增长17.45%，归母净利润11.35亿元，同比增长0.18%。 2.核心观点 业绩小幅增长，主要原因有土增税下降、收入上升、少数股东损益占比下降等。公司上半年归母净利润同比上升9.44%，业绩实现小幅增长。公司报告期内业绩提升的正向因素主要包括：1）土地增值税由去年同期的14.04亿元下降至6.88亿元，2）营业收入同比上升20.37%，3）少数股东损益占比由去年同期的28.71%下降至18.77%，4）销售费用率和管理费用率分别由去年同期的3.53%和5.12%下降至2.34%和3.98%。公司业绩的拖累项主要是毛利率下降，上半年毛利率为21.42%，去年同期为29.58%。 图表1公司2022上半年营业收入同比增长20.37% 图表2公司2022上半年归母净利润同比增长9.44% 图表3公司2022上半年毛利率为21.42%，三费率为7.13% 图表4公司2022上半年销售、管理费用率同比下降 图表5公司2022上半年土地增值税同比下降 图表6公司2022上半年少数股东损益占比同比下降 销售降幅小于行业，销售排名稳步提升，预收楼款充足。2022年1-6月，公司实现销售额493.91亿元，同比下降22.93%，降幅小于行业水平，同期全行业商品住宅销售额同比下降31.80%。公司销售排名稳步提升，克而瑞数据显示公司销售额排名去年同期为第34名，报告期末提升至第17名。截至报告期末，公司预收楼款为742.99亿元，较年初增长9.10%，同比增长15.62%，待结算资源较为丰富，助力公司后续业绩稳定发展。 图表7公司2022年上半年销售情况与去年同期对比 财务保持健康，三道红线维持绿档。截至报告期末，公司“三道红线”继续保持绿档，剔除预收款项的资产负债率为66.57%，净负债率为81.83%，现金短债比为1.41倍，公司三道红线自2021年年末以来持续转绿，提前在缓冲期之内完成降负债要求。此外，公司有息负债期限结构合理，长期负债占比约为79.56%。 图表8公司剔除预收款项的资产负债率情况 图表9公司净负债率情况 图表10公司现金短债比情况 图表11公司债务期限结构 融资渠道通畅，拿地保持审慎。上半年，公司不断拓宽融资渠道，提高公司资金使用效率：发行2亿美元的海外债、6.9亿元的公司债、30亿元的中期票据，完成15.48亿元类Reits转售续期，发行南湾华发商都CMBS35亿元、威海华发新天地商业CMBN6.3亿元。拿地方面，公司坚持审慎稳健的投资策略，在保持经营稳健、现金流充裕的基础上，先后在上海、杭州、珠海、中山等战略深耕城市斩获优质地块。 图表12公司2022年上半年发债情况 3.投资建议 预计2022-2024年营业收入为589.27亿元、660.89亿元、728.73亿元，归母净利润为34.34亿元、36.95亿元、39.88亿元，EPS为1.62元、1.75元、1.88元，对应PE为5.08倍、4.72倍、4.37倍，公司聚焦核心城市，融资渠道通畅，未来发展有望充分享受优势，首次覆盖给予“推荐”评级。 4.风险提示 房地产行业政策调整存在不确定性，结算节奏与毛利率存在不确定性。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）