利润增长，销售向好，逆势拿地，融资通畅

利润增长，销售向好，逆势拿地，融资通畅 核心观点： 事件：近日，公司公布2022年半年报。22H1，公司实现营业收入 106.9亿元，同比减少44.86%；归母净利润12.8亿元，同比增长 1.34%。 归母净利润增长，未结转预收款充足，全年营收或修复为正增长。22H1，公司实现营业收入106.9亿元，同比减少44.86%，归母净利润12.8亿元，同比增长1.34%，毛利率为21.21%，同比 -0.74pct。营收下降主要因为本期交付结转面积减少，无法确认收入。利润实现逆势增长原因有两点，第一，对联营企业和合营企业的投资收益大幅增长，21H1仅0.49亿元，22H1增长至8.84亿元；第二，少数股东损益同比减少54.5%至3.21亿元，占比下降15.8pct至20%。截止22年上半年末，公司总资产2,523.43亿元，归属于 上市公司股东的净资产218.05亿元，分别较上年同期增长19.18%和5.95%，财务状况良好。截止报告期末，公司尚未结算的预收房款为1198.5亿元，较年初增长28.13%，对21全年营收覆盖率为 3.2倍，预收款持续增厚，为未来业绩提供充分保障。上半年完成交付10个项目，下半年预计仍有25个项目竣工交付，全年营收或修复为正。 销售同比降幅不断收窄，回款增加，经营性现金流扭负为正。 22H1公司销售情况良好，实现销售额683.93亿元，同比降幅收窄 至22%。位列克而瑞行业销售排名第13位，蝉联杭州房企销售冠军。权益销售回笼资金322亿元，同比增加6%，销售回款强劲增加成为经营性现金流回正的主要原因，22H1，经营性现金流净额 4.8亿元，同比增长151%，在行业下行的环境下实属难得。22H1公司实现销售额683.93亿元，与1500-1600亿元的销售目标还有很大空间，下半年销售情况值得期待。 拿地力度逆势增强，深耕浙江。22H1，公司新增土地储备项目30个，其中杭州28个，进一步巩固杭州市场份额。新增土地面积合计149.4万平方米，同比增加37.1%，新增计容建筑面积合计366.3 万平方米，同比增加56.5%，新增土储货值权益比例57.5%，同比 +2.5pct。截止2022年上半年末，公司土地储备中杭州占62%，进一步增加公司在杭州市场的销售集中度，推动公司后续销售增长；同时，杭州今年一批次集中供地所获项目净利润率平均在8%左右，高于去年同期，为利润增厚提供了空间。 其他业务稳步发展。截止22年上半年末，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约31万平方米，报告期内 实现租金收入1.46亿元。公司投资性房地产采用成本法计量，期 末账面价值58.54亿元。 滨江集团（002244.SZ） 推荐首次评级 分析师 �秋蘅 ：（8610）80927618 ：wangqiuheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050006 相对上证指数表现图 上证指数滨江集团 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% 资料来源：wind，中国银河证券研究院 市场数据 时间 2022.08.30 A股收盘价 9.39 A股一年内最高价(元) 10.09 A股一年内最低价(元) 4.57 上证指数 5909.09 市盈率 9.60 总股本（百万股） 3111.44 实际流通A股（百万股） 2682.35 限售的流通A股（百万股） 429.09 流通A股市值(亿元) 251.87 公司点评报告●房地产行业 2022年08月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 财务稳健，经营性现金流转正，稳居绿档，授信额度提供进一步保障，融资能力远超大部分民企。22年上半年末，公司有息负债规模558.07亿元，较年初增加22%，其中银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%，债务结构清晰。公司平均融资成本同比下降0.2pct至4.7%，创历史新低。扣预后的资产负债率为65.47%，净负债率为85.79%，现金短债比为1.11倍，可有效覆盖短期债务，保持“绿档”企业。此外，公司授信储备充裕。截至22年上半年末， 滨江集团共获银行授信总额度1114.4亿元，较上年末增加34%，授信额度已使用498.4亿元， 剩余可用616亿元，占总额度的55%，为公司融资提供进一步保障。2022年8月22日，滨江 集团成功发行2022年度第一期无担保中期票据，规模为人民币9.4亿元，利率4.8%。这是继 7月5日滨江集团成功发行短期融资9.7亿元后，短短一个多月的时间，滨江集团再次发债成功，且融资成本始终保持低位，展示出了企业稳健经营的能力，远超大部分民企。 投资建议：公司销售显著强于行业平均，销售回款良好，助推经营性现金流回正；公司抓住投资窗口，拿地逆势增长，土储丰厚，并且拿地利润率改善，为未来利润增厚提供空间；财务稳健，融资成本创历史新低。我们预计公司2022-2023年每股收益分别为1.12元/股、1.34 元/股，以8月29日的收盘价9.39元计算，对应的市盈率分别为8.4倍、7.0倍。我们看好公司长期的表现，给予“首次推荐”评级。 风险提示：销售去化不及预期、融资环境波动、结算进度不及预期。 图1：22H1滨江集团营业收入（亿元）及同比增速图2：22H1滨江集团归母净利润（亿元）及同比增速 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2017-062018-062019-062020-062021-062022-06 营业收入/百万营收同比(%)/右 120.0 92.33 95.74 88.09 (41.01) (44.89) 4,9689,5545,26610,307 (44.86) 19,38710,690 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2017-062018-062019-062020-062021-062022-06 归母净利润/百万归母净利润同比(%)/右 60.0 46.49 36.52 40.38 920 6.21 1.34 (36.95) 616 580 8651,2671,284 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 -50.0 2 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 图3：22H1滨江集团毛利率、净利率及三费率图4：22H1滨江集团资产负债率及总资产周转率 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 42.6 35.5 36.4 24.327.7 22.1 17.3 16.1 15.2 21.0 15.0 12.96 9.8 10.2 5.4 5.08 8.4 5.3 2017-062018-062019-062020-062021-062022-06 销售毛利率(%)三费率(%)销售净利率(%) 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2017-062018-062019-062020-062021-062022-06 资产负债率(%)总资产周转率(次)/右 0.16 84.89 83.36 81.19 83.72 77.20 0.14 69.44 0.11 0.10 0.07 0.05 0.05 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 图5：22H1滨江集团的ROE及ROA 6.99 6.77 6.06 5.15 4.02 3.98 2.38 1.81 0.93 1.121.09 0.69 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2017-062018-062019-062020-062021-062022-06 ROE(%)ROA(%) 资料来源：wind，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 分析师：�秋蘅，房地产行业分析师，英国杜伦大学金融学硕士，2018年5月加入中国银河证券研究院至今，主要从事房地产行业及上下游相关产业链的研究工作。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电： 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn 崔香兰0755-83471963cuixianglan@