铜钴价格企稳，Q2承压不改长期向好

公司公布2022年半年度报告，2022H1公司实现营收26.87亿元，同比增长48.38%，归母净利润为5.47亿元，同比增长9.57%。 减值拖累公司Q2业绩，目前风险充分释放。季度上看公司22Q2实现营收11.04亿元，同比增长17.46%，环比下降30.29%；归母净利润为0.91亿元，同比下降55.49%，环比下降80.19%。公司业务有所下滑，主要原因在于铜钴价格下跌，2022H1公司对可能发生的资产减值进行计提损失1.17亿元。 钴下游需求恢复强劲，公司业务企稳向好。2022H1腾远本部钴系列产品产量4495金属吨，同比增长35.54%。新产品电积钴产线已建成投产并自2022年4月份开始销售，2022年1-6月份累计销量92.26吨。当前钴下游利好消息不断，目前钴库存正处于历史低位，下半年三元电池排产不断增加，叠加废料回收系数提升，支撑电钴、钴盐的价格。下半年钴价预计重新开启上涨趋势，叠加公司电解钴产量持续放量，公司业务企稳向好。 铜产能从3.24万吨，扩产到6.3万吨；钴产能从1.25万吨，扩产至3万吨。截止到2021年底公司铜产能为32400吨，钴产品的产能为12500吨。（1）刚果腾远的扩产：铜：随着刚果腾远二期的不断建设，预计2022年底刚果腾远的电积铜产能将达到4万吨，整个三期项目建设完成后，电积铜产能将增至6万吨。钴：预计2022年底刚果腾远的钴产能将达到1万吨。（2）腾远钴业的扩产：腾远国内本部二期募投项目13500吨钴盐产能，预计将于2022年9月份建成投产，加上之前的6500吨，形成总计2万吨钴盐的产能。 布局一体化，打造原料-前驱体-回收产业链闭环。2022年3月公司募资21.9亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴1万金属吨、镍1万金属吨项目，产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作，前驱体材料中镍钴锂成本占比90%。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的企业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。 盈利预测 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表 1铜钴企稳，公司业务开始向好 减值拖累公司Q2业绩，目前风险充分释放。2022H1公司实现营收26.87亿元，同比增长48.38%，归母净利润为5.47亿元，同比增长9.57%。季度上看公司22Q2实现营收11.04亿元，同比增长17.46%，环比下降30.29%；归母净利润为0.91亿元，同比下降55.49%，环比下降80.19%。公司业务有所下滑，主要原因在于铜钴价格下跌，2022H1公司对可能发生的资产减值进行计提损失1.17亿元。 图表1：公司的营收及同比情况（亿元） 图表2：公司的归母净利润及同比情况（亿元） 图表3：公司分业务营收情况（亿元） 图表4：公司分业务毛利润情况（亿元） 当前铜钴价格已经开始触底反弹，百川数据截止到8月29日国内电解钴均价为35.95万元/吨，较今年最低31.71万元/吨上涨13.4%，铜价为63800元/吨，较今年最低55220元/吨上涨15.5%。铜钴价格企稳，公司各项业务开始向好。 图表5：公司毛利率及净利率情况 图表6：公司分业务毛利率情况 图表7：2022Q2公司毛利到净利拆分（亿元） 图表8：公司期间费用率情况 钴下游需求恢复强劲，公司业务企稳向好。2022H1腾远本部钴系列产品产量4494.97金属吨，同比增长35.54%，其中自产钴产品4068金属吨，同比增长29.97%。新产品电积钴产线已建成投产并自2022年4月份开始销售，2022年1-6月份累计销量92.26吨。钴下游利好消息不断，钴库存正处于历史低位，下半年三元电池排产不断增加，叠加当前废料回收系数提升，支撑钴盐的价格。下半年公司电解钴开始放量，钴价预计重新开启上涨趋势，公司业务企稳向好。 图表9：国内电解钴库存（实物吨） 2扩产加速，一体化打造产业链闭环 铜产能从3.24万吨，扩产到6.3万吨；钴产能从1.25万吨，扩产至3万吨。截止到2021年底公司铜产能为32400吨，其中刚果腾远产能为29227吨，腾远钴业的产能为3173吨；钴产品的产能为12500吨，其中刚果腾远钴中间品产能为6000吨，腾远钴业的钴盐产品产能为6500吨。 刚果腾远的扩产：（1）铜：随着刚果腾远二期的不断建设，预计2022年底刚果腾远的电积铜产能将达到4万吨，整个三期项目建设完成后，电积铜产能将增至6万吨。（2）钴：预计2022年底刚果腾远的钴产能将达到1万吨。 腾远钴业的扩产：腾远国内本部二期募投项目13500吨钴盐产能，预计将于2022年9月份建成投产，加上之前的6500吨，形成总计2万吨钴盐的产能。 图表10：腾远钴业和刚果腾远钴产品产能（吨） 图表11：腾远钴业和刚果腾远铜产品产能（吨） 建设完成本部腾远钴业钴产品产能2万吨，镍产品1万吨。公司利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料实现年产钴金属量13500吨、镍金属量10000吨，产品有电积钴、硫酸镍、硫酸锰、碳酸锂、三元前驱体等；为实现硫酸和SO自产自给，二期工程建设一套硫磺制酸装置，年产98%硫酸32万吨、液体SO6600吨，制酸余热回收和发电。 产业链延伸至前驱体，废料回收打造产业链闭环。项目达成后，将有效提高公司生产能力，进一步扩大公司业务规模；三元前驱体生产线的建设，将实现公司对锂电池废料的循环利用，进一步丰富公司产品的种类，延伸公司产业链，降低公司的经营风险；硫磺制酸装置的应用，将进一步降低公司原辅材料成本，提升公司的综合竞争力。 公司远期规划铜产品产能达到6万吨，钴产品产能达到4万金属吨，前驱体产能达到4万吨，镍产品产能达到1万金属吨。 图表12：腾远钴业2022-2023年产能规划（吨） 3盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润为14.8/25.5/36.4亿元，对应EPS为6.54/11.26/16.04元，对应PE为14.18/8.24/5.78倍，考虑同行水平给予公司2023年15倍估值，对应目标价为169元，维持“推荐”评级。 图表13：行业内同类公司的估值比较（wind一致预期，截至2022/8/30） 4风险提示 需求不及预期，铜钴价格大幅下跌等风险。