战略聚焦国内优质客群，强研发铸就长期成长动力

综合软件技术服务商。公司成立以来专注于定制化软件信息技术服务，主要面向行业用户、信息系统集成商提供行业信息化解决方案，近60%客户为公用事业行业企业。疫情造成短期业绩扰动，2022年上半年，国内市场开拓顺利，收入同比增长19.4%，增速显著加快，日元汇率波动带来财务费用率上升，销售/管理费用率相对稳定，大力投入研发，力争形成长期成长驱动力。 数字化进程不断推进，软件和信息技术服务需求旺盛。软件技术服务业是关系国民经济和社会发展全局的基础性、战略性、先导性产业，国家政策积极推进软件技术服务产业发展，2016年至今，信息技术服务收入持续快速增长，收入占比逐年增加。 公司在软件定制领域深耕多年 ， 拥有深厚行业Know-how积累，研发管理水平、质量管理能力及软件研发效率位于行业前列。 未来聚焦国内核心业务，积淀多年强化研发壁垒。公司发展重心转向为增长潜力更高的国内市场，聚焦有一定领域优势的公共事业行业，着重服务盈利性较高的优质大客户，2019-2021年1000万销售收入及以上客户占比呈上升趋势。公司正持续优化开发模式，积淀自研成果，有望开启新一轮增长。 短期内公司利润受汇率变动影响较大，若后续公司国内收入占比持续提升，同时汇率变化相对稳定，则业绩有望实现快速增长。我们预计公司2022-2024年实现收入2.5亿元、2.8亿元和3.3亿元，实现归母净利润0.21亿元、0.31亿元和0.35亿元。 风险提示：国内市场拓展不及预期，交付能力提升不及预期，汇率变动影响 1.综合软件开发与信息技术服务提供商 1.1.二十三年行业积淀，主营软件开发服务 公司积累深厚，技术储备丰富。公司自1999年成立以来专注于定制化软件外包信息技术服务。根据信息技术和市场的发展变化趋势，近年来，公司在坚持原有主业方向不变的原则下，调整经营战略和执行策略，逐步开展技术产品化。 图1.公司发展历程 公司产品服务类型多样、应用广泛。公司主要面向行业最终用户、大中型信息系统集成商提供行业信息化解决方案、各类行业应用软件的设计和开发等软件开发和信息技术服务、软件产品销售、计算机系统集成服务、培训服务。 图2.公司主要产品和服务 近60%客户为公用事业行业企业。2021年软件开放和信息技术服务贡献95%以上的收入。软件开发技术服务按应用行业领域划分，公用事业领域（电力、交通、环保、水务水利等）占比59.8%；金融、汽车后市场、新零售及其他领域占比相差不大，分布较为均衡。 图4.软件开发技术服务按应用行业领域划分收入结构（2021） 图3.公司业务收入结构（2019-2021） 公司股权较为集中。公司实际控制人沈荣明直接持有公司股权51.81%总股本，同时其亦为公司股东联瑞迪泰、联瑞迪福、联瑞迪祥的实控人与最终受益人。 图5.公司股权架构图 1.2.疫情造成短期业绩扰动，大力投入研发力争形成长期增长驱动力 营业受宏观因素压制，积极拓展国内市场。2020年公司受新冠疫情冲击，收入同比下滑8.8%，利润同比下滑30%，2021年起，公司着重开拓国内市场，收入实现小幅增长2%，利润下滑速度放缓。2022年上半年，国内市场开拓顺利，收入同比增长19.4%，增速显著加快，利润下滑主要受汇兑损益拖累。 图7.公司境内外收入占比（2019-2022H1） 图6.公司营业收入数据（2019-2022H1） 图9.公司毛利率和净利率（2019-2022H1） 图8.公司归母净利润（2019-2022H1） 日元汇率波动带来财务费用率上升，销售/管理费用率相对稳定。公司财务费用率逐年上升，是由于公司外销收入主要以日元结算，而自2020年以来日元兑人民币持续贬值。2021年，公司汇兑损益比当期利润比值为18.81%。2021年公司通过压缩办公经费等方式节流，管理费用率下降1pct，而销售费用率历年保持稳定。2022年年初至6月，日元兑人民币继续贬值近15%，期间公司财务费用率达6.4%。 图10.公司营运费用率（2017-2022H1） 大力投入研发，力争形成长期成长驱动力。公司持续加大对企业级应用、大数据等相关领域的研发投入，2020年收入下滑，研发费用仍保持快速增长，占收入比重达9.16%。2021年公司技术人员为649人，较2020年人数增加近30%，占员工人数92.2%。公司本次募投项目核心聚焦交付与中台能力建设，旨在通过研发，在数字化趋势下，建立长期增长驱动力。 图11.公司研发费用及费用（2019-2022H1） 图12.公司毛利率和净利率（2019-2022H1） 图13.公司募投项目信息 2.数字化进程不断推进，软件和信息技术服务需求旺盛 国家政策积极推进软件技术服务产业发展。公司所处的软件和信息技术服务业属于国家鼓励发展的战略性、基础性和先导性支柱产业，受到国家行业政策的大力支持，形成有利于软件行业大力发展的政策环境与日益完善的规范架构。 图14.近期软件技术服务行业相关政策 软件和信息技术服务业是关系国民经济和社会发展全局的基础性、战略性、先导性产业。2021年受宏观经济影响，软件和信息技术服务业利润总额增速有所下降。自2016年以来，我国软件与信息技术服务业利润总额增速虽有所放缓，但仍保持着稳步增长的态势。从细分领域来看，2016年至今，信息技术服务收入持续快速增长，收入占比逐年增加。 图15.中国软件和信息技术服务业利润总额及增 图16.中国软件和信息技术服务业分类收入占比 公司在软件定制领域深耕多年，拥有深厚行业Know-how积累。公司在长达20余年的海内外软件开发市场耕耘中积累了丰富的大型项目开发管理经验，形成了科学、成熟和精细的软件开发项目管理体系。与同业可比公司相比，虽然目前公司经营规模相对较小，但公司在海外市场的项目开发经历为后续的发展提供了良好的基础，尤其在公用事业、金融等领域，未来有望在细分赛道进一步发力。 图17.公司竞争优势 图18.同行业经营规模对比（2021年） 公司研发管理水平、质量管理能力及软件研发效率位于行业前列。近年来，我国从事软件服务业务的企业数量不断增加，根据国家工信部数据，2021年度，全国软件和信息技术服务业规模以上企业超4万家，累计完成软件业务收入94994亿元，同比增长17.70%。目前行业内大多数企业规模较小，主要从事软件代码编写、软件测试等低端低附加值业务，无法承担大型综合性复杂项目，且经营模式以人力外包模式为主。公司属于行业内少数几家技术水平高、综合实力强的综合性软件服务提供商之一，公司专利数虽然相比之下略少，但是涉及的技术包括了多个前沿的软件技术领域，覆盖全面。 图19.同行业市场核心技术对比 3.未来聚焦国内核心业务，积淀多年强化研发壁垒 3.1.发展重心转变：转舵为国内市场、公共事业、优质客户 经营战略调整，重点维系相关领域的核心客户。为不断积蓄和充分发挥在电力、金融等领域的优势，公司在交付能力受限之时，选择性深耕公共事业行业，主要发展毛利率高的优质客户商业关系 ， 放弃部分客户及业务的合作机会 ，2019-2021年1000万销售收入及以上客户占比呈上升趋势。随公司交付能力提升，公司业绩有望快速增长。 图20.公司按销售收入金额分层的客户占比（2019-2021年） 吸收日本软件发展经验，转移经营中心，减少国外市场依赖度。日本信息化建设的历史较国内更长，日本软件开发企业已形成了成熟的软件开发组织管理体系。 公司长期对外经营，充分吸收国外发展经验，取得了CMMI5级、计算机信息系统集成贰级、ISO9001、ISO27001等认证。受2020年新冠及汇率波动影响，公司将业务重心转回国内，2021年国内营收占比已达50.9%，后续有望持续降低对日本市场的依赖度，增强业务稳定性。 3.2.强化研发壁垒：优化开发模式，积淀自研成果 模块化开发模式降本增效，多行业信息化解决方案加固专业基础。公司的业务模式以模块化开发为核心，一个软件系统被分解为一组高内聚、低耦合的模块，将具有创新性、高可移植性的功能模块抽离、整合、优化、封装，形成新的功能模块，满足所研发目标软件业务层下特定集成模块的开发需求的同时，避免不同软件开发中的重复操作。在长期海内外软件技术开发过程中，公司积累了多行业的专业信息化解决方案，得以丰富行业功能模块及底层框架编码技术储备。 图22.电力行业信息化服务领域专用技术解决方案 图21.公司大型软件架构开发模式 自研软件开发工具积淀竞争优势，开发项目管理能力铸就经验壁垒。软件工程核心竞争要素：方法、过程和工具，开发模式是方法的体现，项目管理展现过程，开发工具标志着先进生产力。公司针对各行业、企业特点，总结、整理和提取项目经验，项目管理水平提升稳中有进，自研软件开发工具赋能企业发展。 图23.核心技术情况-自研软件开发工具 4.盈利预测与估值 收入预测： 公司积极拓展国内业务，资源向优质客户倾斜，内部持续研发投入，提升交付能力，我们预计2022-2024年公司收入增速分别为：8.3%、14.1%、14.4%。 图24.公司收入拆分预测（2022-2024年） 毛利率预测：公司正处于交付能力、技术复用能力、品牌力逐步提升阶段，我们预计公司2022-2024年综合毛利率分别为30.6%、30.5%、30.4%。 图25.公司毛利率预测（2022-2024年） 主要费用率预测如下： 图26.公司三大费用率预测（2022-2024年） 短期内公司利润受汇率变动影响较大，若后续公司国内收入占比持续提升，同时汇率变化相对稳定，则业绩有望实现快速增长。我们预计公司2022-2024年实现收入2.5亿元、2.8亿元和3.3亿元，实现归母净利润0.21亿元、0.31亿元和0.35亿元。 图27.可比公司PE估值及公司市值（截至2022.08.30） 5.风险提示 国内市场拓展不及预期：公司当前收入增长动力主要来源于国内市场，如果公司国内市场拓展进展延缓，或将导致收入增长持续滞缓。 交付能力提升不及预期：公司实行大客户战略，千万级订单占比快速提升，若公司交付能力无法随之提升，收入确认及回款将受阻。 汇率变动影响：公司利润受汇率变动影响较大，若日元兑人民币持续贬值，且公司海外收入占比仍较大，公司业绩或将持续下滑。