2022半年报点评：业绩高增长+现金流大幅改善，转型锂矿锂盐业务打开成长空间

证券研究报告·公司点评报告·服装家纺 康隆达（603665） 2022半年报点评：业绩高增长+现金流大幅改善，转型锂矿锂盐业务打开成长空间 买入（维持） 2022年08月31日 证券分析师李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师刘博 执业证书：S0600518070002 liub@dwzq.com.cn 证券分析师唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,053 3,268 5,951 6,961 同比 4% 210% 82% 17% 归属母公司净利润（百万元） -154 237 553 859 同比 -301% 254% 133% 55% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.96 1.48 3.44 5.35 P/E（现价&最新股本摊薄） -51.05 33.22 14.25 9.17 投资要点 股价走势 事件：公司公告半年报，实现收入5.34亿元，同比增长10.09%；归母净利润0.56亿元，同比增长174.31%；扣非后归母净利润扭亏为盈。 业绩高增长符合预期，经营性净现金流大幅改善。根据公司半年报， 2022Q2单季度实现收入2.83亿元、同比增长14.15%；归母净利润0.38 357% 315% 273% 231% 189% 147% 105% 63% 21% -21% 康隆达沪深300 亿元、同比增长1597.23%；扣非后归母净利润为0.34亿元、同比增长 219.11%，业绩与预告保持一致、符合预期。增长主要来自于2个方面： 1）投资收益0.29亿元，主要是公司投资天成锂业按权益法核算获得； 2）财务费用-0.12亿元（2021年是0.16亿元），主要是本期人民币兑美元汇率贬值幅度较大，汇兑收益较上年大幅增长。上半年公司经营性净现金流为1.13亿元，相比2021年（-0.25亿元）大幅改善。 切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利。1）布局：2021年公司通过收购天成锂业33.33%股权（2022年3月签订框架协议，拟将股权比例进一步提升至51%实现控股）切入碳酸锂和氢氧化锂业务领域。2）禀赋：资源方面天成锂业深耕锂都江西宜春、保障原料有效供应，是宜春�大云母提锂企业之一金辉锂业的第一大供 应商。产能方面二期生产线建设完成后（2022年9月），硫酸锂溶液产能将从3000吨/年提升至5712吨/年。3）展望：价格方面，2022年国内仍然维持碳酸锂紧平衡状态，2023年供需缺口扩大，行业盈利能力将进一步提升，硫酸锂溶液价格有望维持高位。业绩方面，根据公司回复上交所问询函，预计2022-2026年，天成锂业收入分别为5.09、6.41、6.41、 6.41、6.41亿元，净利润分别为0.98、1.27、1.26、1.26、1.26亿元。 收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间。1）行业：受益于锂电产业的发展，锂盐行业进入高速增长上升期，锂从“小金属”向“大金属”成长；全球锂资源争夺白热化形势下，上下游企业产销绑定+产业垂直一体化发展成为趋势。2）资源：2022年6月，公司和全资子公司收购泰安欣昌100%股权，收购完成后持有马里 Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权，并间接拥有连续3年承购包销该矿不低于80%的锂精矿产品的权利。受益于锂电池需求的大幅增长，锂矿 平均价格上涨43%，按照年产量23.8万吨计算，项目IRR从50.9%上涨至91.2%。3）延伸：收购完成后，公司从上游锂矿开采到中游锂盐加工环节全部打通：一方面，国外通过锂辉石矿进口，整体规划锂精矿目 标为23.8万吨/年、一期10万吨/年，预计2023年二季度将投产；另一方面，国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂，保守按照天成锂业的硫酸锂溶液销售量5712吨/年测算，对应净利润为5.71亿元/年。 盈利预测与投资评级：我们维持预计公司22-24年EPS分别为1.48、 3.44、5.35元，对应PE分别为33、14、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：越南基地投产慢、锂矿开采不达预期、锂盐价格大幅波动等 2021/8/312021/12/302022/4/302022/8/29 市场数据收盘价(元) 49.02 一年最低/最高价 11.00/56.48 市净率(倍) 7.79 流通A股市值(百万元) 7,876.68 总市值(百万元) 7,876.68 基础数据每股净资产(元,LF) 6.29 资产负债率(%,LF) 69.00 总股本(百万股) 160.68 流通A股(百万股) 160.68 相关研究 《康隆达(603665)：2022中报预告点评：中报业绩超出预期，天成锂业贡献显著投资收益》 2022-07-15 《康隆达(603665)：老牌功能性手套生产商，转型锂矿锂盐业务打开成长空间》 2022-07-12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1/3 公司点评报告 康隆达三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 889 2,246 4,058 5,282 营业总收入 1,053 3,268 5,951 6,961 货币资金及交易性金融资产 167 1,122 1,920 3,605 营业成本(含金融类) 813 2,083 3,793 4,437 经营性应收款项 131 356 538 528 税金及附加 7 22 39 46 存货 511 646 1,461 1,004 销售费用 50 155 282 330 合同资产 0 0 0 0 管理费用 102 316 576 530 其他流动资产 81 123 139 145 研发费用 45 139 253 296 非流动资产 1,382 1,374 1,360 1,341 财务费用 41 294 408 342 长期股权投资 177 177 177 177 加:其他收益 8 32 59 69 固定资产及使用权资产 421 433 437 436 投资净收益 15 48 87 102 在建工程 535 519 504 489 公允价值变动 -1 0 0 0 无形资产 122 119 116 112 减值损失 -377 -26 -19 -23 商誉 51 51 51 51 资产处置收益 42 0 1 1 长期待摊费用 12 12 12 12 营业利润 -318 313 727 1,128 其他非流动资产 64 64 64 64 营业外净收支 0 -2 -2 -2 资产总计 2,271 3,621 5,418 6,622 利润总额 -318 311 725 1,126 流动负债 1,427 2,500 3,684 3,940 减:所得税 11 42 97 151 短期借款及一年内到期的非流动负债 758 758 758 758 净利润 -328 269 628 975 经营性应付款项 270 728 1,090 1,036 减:少数股东损益 -174 32 75 117 合同负债 93 238 433 507 归属母公司净利润 -154 237 553 859 其他流动负债 305 776 1,403 1,639 非流动负债 61 61 61 61 每股收益-最新股本摊薄(元) -0.96 1.48 3.44 5.35 长期借款 37 37 37 37 应付债券 0 0 0 0 EBIT -291 593 1,072 1,397 租赁负债 3 3 3 3 EBITDA -240 637 1,119 1,446 其他非流动负债 21 21 21 21 负债合计 1,487 2,560 3,745 4,000 毛利率(%) 22.75 36.26 36.26 36.26 归属母公司股东权益 939 1,183 1,721 2,553 归母净利率(%) -14.66 7.26 9.29 12.34 少数股东权益 -155 -122 -47 69 所有者权益合计 784 1,060 1,673 2,622 收入增长率(%) 3.85 210.44 82.12 16.97 负债和股东权益 2,271 3,621 5,418 6,622 归母净利润增长率(%) -300.89 253.69 133.07 55.42 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 19 958 773 1,657 每股净资产(元) 5.84 7.36 10.71 15.89 投资活动现金流 -385 9 53 71 最新发行在外股份（百万股 161 161 161 161 筹资活动现金流 215 -12 -28 -43 ROIC(%) -17.70 29.82 42.87 41.06 现金净增加额 -159 955 798 1,685 ROE-摊薄(%) -16.43 20.05 32.11 33.65 折旧和摊销 51 45 47 49 资产负债率(%) 65.47 70.71 69.11 60.41 资本开支 -294 -38 -34 -31 P/E（现价&最新股本摊薄） -51.05 33.22 14.25 9.17 营运资本变动 -60 664 165 710 P/B（现价） 8.39 6.66 4.58 3.09 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所