养殖改善推动业绩高增长，食品方向转型打开成长空间！

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 獐子岛（002069） 证券研究报告 2017年08月17日 投资评级 行业 农林牧渔/渔业 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.28元 目标价格 12元 上次目标价 12元 基本数据 A股总股本(百万股) 711.11 流通A股股本(百万股) 679.85 A股总市值(百万元) 6,599.12 流通A股市值(百万元) 6,308.97 每股净资产(元) 1.53 资产负债率(%) 75.78 一年内最高/最低(元) 12.17/8.59 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《獐子岛-季报点评:业绩反转，公司迈入发展新时期！》 2017-04-27 2 《*ST獐岛-公司研究简报:成功摘帽，迈入增长新时期》 2017-03-31 3 《*ST獐岛-年报点评报告:养殖改善，转型开启，业绩步入快速增长期！》 2017-03-24 股价走势 养殖改善推动业绩高增长，食品方向转型打开成长空间！ 事件 公司发布半年报，上半年公司实现收入15.05亿元，同比增长12.6%，实现归母净利润3077.47万元，同比增长360.16%。同时，公司预计前三季度，公司实现归母净利润7500万元-8500万元，同比增长135.61%-167.02%。 虾夷扇贝、海参量利齐升，推动公司业绩高增长。 上半年，公司虾夷扇贝出货量和价格稳步提升，是公司利润增长的核心驱动力。公司扇贝收入达到4.41亿元，同比增长20.81%，毛利率达到25.2%，比去年提升了2.58个百分点，带动公司毛利提升2844万元；海参收入达到8667万，同增10.9%，毛利率达到58.81%，比去年提升了18.9个百分点，带动毛利提升1978万元。二者合计带动公司毛利提升4862万元（占公司毛利提升总额的比重为92.54%），构成公司业绩增长的核心因素。 虾夷扇贝单产提升和价格上涨是公司业绩增长的核心驱动力！ 公司通过剥离风险海域和推行“养三闲一”的轮换养殖方式，养殖单产有望稳步提升。去年虾夷扇贝60万亩，37公斤左右亩产，今年亩产预期增长超过10%，亩产达到42.5公斤，价格有望达到41元/公斤，带动公司毛利增加2.18亿元。长期来看，公司亩产有望提升至60公斤（公司最高的时候达到100多公斤，日本目前是100多公斤），养殖单产的持续提升有望带动公司业绩持续增长。 食材企业向食品企业转型：强化产品创新，拓展B端和KA渠道，助推盈利提升！ 内容公司积极推动自身由食材企业向食品企业转型。在产品端向半成品、调理品、即食产品等发展；在渠道端，公司进行以餐饮、工业消费和KA等为主体的渠道布局，休闲食品已经进入4000家店铺。上半年，公司开发新品30个，连壳鲍鱼、花蛤系列、浪蛤系列、照烧鳗鱼等15个新产品成功上市。从毛利率水平来看，贸易业务的毛利率仅6.04%，加工为16.64%（较去年同期提升5个百分点），而品牌化销售的深加工产品毛利率更高。因此，通过产品创新和渠道拓展，公司加工业务毛利率有望持续提升，成为公司业绩增长的重要推动力！ 给予“买入”评级： 在水产消费升级的大背景下，公司240万亩海洋牧场资源价值凸显，公司养殖改善和产品渠道发力将有效提升公司盈利能力，公司业绩迎来快速增长期，预期2017/18/19年，公司归母净利润分别为2.02/3.29/4.86亿元，EPS分别为0.28/0.46/0.68元，目标价12元。 风险提示：1、养殖恢复不及预期；2、公司产品、渠道拓展不及预期。 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 2,726.78 3,052.10 3,672.98 4,284.64 4,992.03 增长率(%) 2.43 11.93 20.34 16.65 16.51 EBITDA(百万元) 10.59 296.63 651.26 828.41 882.58 净利润(百万元) (242.94) 79.59 202.54 328.58 485.73 增长率(%) (79.57) (132.76) 154.47 62.22 47.83 EPS(元/股) (0.34) 0.11 0.28 0.46 0.68 市盈率(P/E) (27.16) 82.91 32.58 20.08 13.59 市净率(P/B) 7.45 6.15 5.23 4.23 3.31 市销率(P/S) 2.42 2.16 1.80 1.54 1.32 EV/EBITDA 1,156.76 34.33 13.11 10.11 9.07 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-7%-2%3%8%13%18%23%2016-082016-122017-042017-08獐子岛 渔业 中小板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 579.53 581.45 734.60 856.93 998.41 营业收入 2,726.78 3,052.10 3,672.98 4,284.64 4,992.03 应收账款 288.28 362.53 412.87 468.66 579.82 营业成本 2,406.08 2,590.37 2,882.49 3,263.54 3,710.71 预付账款 177.76 112.77 159.46 185.02 201.09 营业税金及附加 2.45 9.67 7.35 8.67 9.98 存货 1,543.40 1,751.35 1,771.69 2,035.77 2,087.24 营业费用 201.03 177.15 220.38 261.36 309.51 其他 32.15 73.53 21.76 28.22 31.43 管理费用 210.12 162.93 202.01 233.51 274.56 流动资产合计 2,621.12 2,881.63 3,100.38 3,574.60 3,897.99 财务费用 168.69 139.12 114.88 118.62 100.00 长期股权投资 134.13 180.11 180.11 180.11 180.11 资产减值损失 48.88 5.00 20.00 25.00 30.00 固定资产 1,247.18 1,091.53 1,056.41 1,011.25 956.07 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 44.92 26.58 26.58 26.58 26.58 投资净收益 2.52 52.57 20.00 20.00 20.00 无形资产 319.45 268.00 147.62 21.92 26.79 其他 (5.04) (105.14) (40.00) (40.00) (40.00) 其他 118.59 26.38 85.30 40.56 42.97 营业利润 (307.96) 20.44 245.86 393.94 577.27 非流动资产合计 1,864.26 1,592.60 1,496.01 1,280.42 1,232.52 营业外收入 222.08 79.20 15.00 20.00 25.00 资产总计 4,485.39 4,474.23 4,596.39 4,855.02 5,130.51 营业外支出 (25.21) 16.72 29.50 27.00 30.00 短期借款 1,725.51 1,172.42 1,870.09 1,886.54 1,726.89 利润总额 (60.67) 82.93 231.36 386.94 572.27 应付账款 253.34 335.12 389.50 449.04 490.04 所得税 184.77 7.21 28.92 48.37 71.53 其他 350.81 1,119.32 565.00 696.26 816.90 净利润 (245.44) 75.71 202.44 338.58 500.73 流动负债合计 2,329.66 2,626.87 2,824.60 3,031.85 3,033.82 少数股东损益 (2.50) (3.88) (0.10) 10.00 15.00 长期借款 1,191.54 705.24 426.91 178.73 0.00 归属于母公司净利润 (242.94) 79.59 202.54 328.58 485.73 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） (0.34) 0.11 0.28 0.46 0.68 其他 56.00 50.40 63.54 56.65 56.86 非流动负债合计 1,247.54 755.64 490.44 235.38 56.86 负债合计 3,577.20 3,382.51 3,315.04 3,267.23 3,090.68 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 22.57 18.88 18.78 28.78 43.78 成长能力 股本 711.11 711.11 711.11 711.11 711.11 营业收入 2.43% 11.93% 20.34% 16.65% 16.51% 资本公积 875.86 975.08 974.00 974.72 974.60 营业利润 -50.38% -106.64% 1102.76% 60.23% 46.54% 留存收益 191.44 370.25 551.46 847.90 1,284.94 归属于母公司净利润 -79.57% -132.76% 154.47% 62.22% 47.83% 其他 (892.80) (983.61) (974.00) (974.72) (974.60) 获利能力 股东权益合计 908.19 1,091.72 1,281.35 1,587.79 2,039.83 毛利率 11.76% 15.13% 21.52% 23.83% 25.67% 负债和股东权益总计 4,485.39 4,474.23 4,596.39 4,855.02 5,130.51 净利率 -8.91% 2.61% 5.51% 7.67% 9.73% ROE -27.43% 7.42% 16.04% 21.08% 24.33% ROIC -15.99% 4.26% 9.39% 14.00% 17.77% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 (245.44) 75.71 202.54 328.58 485.73 资产负债率 79.75% 75.60% 72.12% 67.30% 60.24% 折旧摊销 204.18 178.90 290.51 315.85 205.31 净负债率 -19.13% -19.13% -8.05% -10.90% -12.05% 财务费用 195.95 138.55 114.88 118.62 100.00 流动比率 1.13 1.10 1.10 1.18 1.28 投资损失 (2.52) (52.57) (20.00) (20.00) (20.00) 速动比率 0.46 0.43 0.47 0.51 0.60 营运资金变动 111.4