2022年8月统计局PMI数据点评：经济弱复苏

2022年8月统计局PMI数据点评 经济弱复苏 宏观经济与政策 2022年08月31日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张德礼投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn 研究助理 张璐一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 李枭剑一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN2570@pingan.com.cn 事项： 2022年8月制造业PMI为49.4%，非制造业商务活动指数为52.6%。 平安观点： 第一，制造业供需“弱复苏”。8月以来全国多地出现高温、干旱、限电等情况，疫情也再度对制造业恢复形成扰动。外需或有所回落，欧美制造业 PMI、韩国前20日出口同比增速、我国八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量表 现同7月的相比均有明显差距。 第二，季节性因素或对制造业形成支撑。受中秋临近等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产、新订单指数均升至55.0%以上 较高景气区间，表明8月制造业PMI回升，或有一定的季节性因素推动。另外，上游原材料及高耗能行业仍在拖累制造业复苏。 第三，制造业两项价格指数仍处于收缩区间，企业成本压力缓解。8月制造业PMI两项价格指数环比有所回升，但仍处在收缩区间，制造业企业面临的成本压力继续缓解。根据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关 性，预计8月PPI同比在2.8%左右，较7月的4.2%继续放缓。 第四，制造业企业生产经营预期小幅好转。预期企稳后，企业补库存行为 也出现一定变化：一方面，在下游需求小幅回暖的带动下，8月制造业企业产成品库存加速去化。另一方面，成本压力降低后，企业采购意愿回暖，8月采购量、原材料库存指数均有所回升。 第五，疫情扰动下服务业景气水平继续下滑。此前扩张较快的住宿、餐饮等行业商务活动指数回落至55.0%-60.0%之间，表明疫情打断了部分服务行业的“深蹲反弹”。另外，房地产、租赁及商务服务等地产相关服务行业商务活动指数继续位于收缩区间，对服务业形成一定拖累。 第六，基建支撑下建筑业保持较快扩张速度。8月建筑业PMI新订单指数、 业务活动预期指数均有所改善，而与基建相关的土木工程建筑业景气水平高于建筑业整体水平，表明基建仍在推动建筑业复苏。 从PMI数据来看，尽管国内疫情再度升温，叠加高温、限电等因素的拖累，但在各类稳增长政策的支撑下，8月中国经济呈现弱复苏。制造业方面， 生产端受到限电的影响，环比并未明显改善，但需求端有所回暖。上游原 材料价格回落后企业成本压力明显缓解，生产经营活动预期及补库存意愿均有小幅回升。非制造业方面，国内疫情的再度升温打断了住宿、餐饮等 行业的“深蹲反弹”进程，地产相关服务行业亦形成一定拖累，服务业整体扩张速度放缓，不过基建仍对建筑业形成较强支撑。 宏 观报告 宏 观点评 证券研究报告 2022年8月中国统计局制造业PMI回升0.4个百分点至49.4%，仍位于荣枯线以下；非制造业商务活动指数下降1.2个百分点至52.6%；综合PMI产出指数回落0.8个百分点至51.7%。以下几点值得关注： 第一，制造业供需“弱复苏”。8月统计局制造业PMI环比回升0.4个百分点，其中生产指数环比持平于49.8%，而新订单指数环比回升0.7个百分点至49.2%，二者绝对水平都仍略低于今年年初水平。8月以来全国多地出现高温、干旱、限电等 情况，疫情也再度对制造业恢复形成扰动，我国制造业整体仍处于“弱复苏”中。外需方面，8月制造业新出口订单指数环比回升0.7个百分点至48.1%，但从其他指标来看，整体外需情况可能并不乐观：一是，8月欧美地区制造业PMI继续回落；二是，8月前20日韩国出口金额同比仅增长3.9%，较上月前20日的增速14.2%明显下滑，是2021年以来各月的次低值；三是，8月上、中旬我国八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比分别增长0.2%、1.6%，亦与7月的有明显差距。 第二，季节性因素或对制造业形成支撑。根据国家统计局介绍的行业情况，受中秋临近等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产、新订单指数均升至55.0%以上的较高景气区间，近期市场需求加快释放，企业积极备货。或表明8月制造业PMI回升，有一定的季节性因素推升。另外，上游原材料及高耗能行业仍在拖累制造业复苏，8月纺织、化学原 料及化学制品、非金属矿物制品等行业的生产、新订单指数均低于45.0%，企业产需回落明显。 第三，制造业PMI的两项价格指数仍处于收缩区间，企业成本压力继续缓解。8月制造业PMI两项价格指数环比都有所回升，但仍处在收缩区间，其中出厂价格指数环比回升4.4个百分点至44.5%，主要原材料购进价格指数回升3.9个百分点至 44.3%。8月以来，海外大宗商品价格继续震荡走弱，WTI原油一度跌至90美元/桶以下，而国内黑色系商品价格走势较为平稳，制造业企业面临的成本压力继续缓解。国家统计局的调查结果显示，本月反映原材料成本高的企业占比为48.4%，比上月下降2.4个百分点，年内首次低于50.0%。根据制造业PMI出厂价格指数和PPI环比的相关性，预计8月PPI同比在2.8%左右，较7月的4.2%继续下降。 第四，制造业企业生产经营活动预期指数小幅回升。8月制造业PMI企业生产经营活动预期指数环比小幅回升0.3个百分点至52.3%，企业预期同样呈现“弱复苏”态势。预期企稳后，企业补库存行为也出现一定变化：一方面，在下游需求小幅回暖的带动下，8月制造业企业产成品库存加速去化，制造业PMI产成品库存指数环比下降2.8个百分点至45.2%，为2020 年11月以来最低值；另一方面，成本压力缓和后，企业采购意愿回暖，8月采购量指数和原材料库存指数环比分别回升0.3、0.1个百分点至49.2%、48.0%。 图表18月制造业供需弱势复苏图表28月制造业价格指数仍处于收缩区间 PMI:新订单 PMI:新出口订单 % PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 %PMIPMI:生产 56 54 52 50 48 46 44 42 40 18/0119/0120/0121/0122/01 75 70 65 60 55 50 45 40 19/0920/0320/0921/0321/0922/03 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 图表38月制造业预期小幅好转图表48月制造业产成品库存大幅回落 %PMI:生产经营活动预期 62 60 58 56 54 52 50 48 19/0820/0220/0821/0221/0822/02 PMI:原材料库存 PMI:产成品库存 % 51 50 49 48 47 46 45 44 19/0920/0320/0921/0321/0922/03 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 第五，疫情扰动下服务业景气水平继续下滑。8月服务业PMI商务活动指数环比下降0.9个百分点至51.9%，与2021年末水平相近。分项来看，服务业需求收缩程度加深，新订单指数环比继续下降0.3个百分点至49.2%，业务活动预期指数环比 亦下降1.2个百分点至57.6%。8月以来，全国多地疫情再度升温，对服务业形成一定冲击。分行业来看，8月零售、铁路运输、邮政、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业业务活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间，但此前扩张较快的住宿、餐饮等行业商务活动指数回落至55.0%-60.0%之间，表明疫情打断了部分服务行业的“深蹲反弹”。另外，房地产、租赁及商务服务等地产相关服务行业商务活动指数继续位于收缩区间，市场活跃度下降，对服务业形成一定拖累。 第六，基建支撑下建筑业保持较快扩张速度。8月建筑业商务活动指数为56.5%，环比下降2.7个百分点，整体仍保持较快 扩张速度，其中建筑业新订单指数、业务活动预期指数环比分别上升2.3、1.9个百分点至53.4%、62.9%，市场需求及企业信心明显改善。8月以来，前期推出的一系列稳增长政策不断落地，国开行、农发行先后宣布政策性开发性金融工具已全部完成投放，基建实物工作量正加快形成。而与基建相关的土木工程建筑业8月商务活动指数为57.1%，高于建筑业整体水平，而其新订单指数环比大增3.7个百分点至55.5%，无论是绝对水平还是改善幅度均好于建筑业整体水平。这或表明，基建项目实物工作量的形成给建筑业整体带来了较强支撑。 图表58月开始国内疫情再度升温图表68月服务业景气水平下滑 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 全国本土新增病例 服务业PMI 新订单 商务活动（右） 60 %% 57 5555 5053 51 4549 4047 3545 人 无症状感染者 确诊 22/0122/0322/0522/0719/0820/0320/1021/0521/1222/07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 图表78月建筑业新订单指数明显回升图表88月建筑业企业预期回暖 建筑业PMI 65 60 非制造业PMI业务活动预期指数 %商务活动 新订单指数 非制造业 建筑业 服务业 % 70 65 5560 5055 45 19/0720/0120/0721/0121/0722/0122/07 50 19/0720/0120/0721/0121/0722/0122/07 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 从PMI数据来看，尽管国内疫情再度升温，叠加高温、限电等因素的拖累，但在各类稳增长政策的支撑下，8月中国经济呈现弱复苏。制造业方面，生产端受到限电的影响，环比并未明显改善，但需求端有所回暖。上游原材料价格回落后企业成本压力明显缓解，生产经营活动预期及补库存意愿均有小幅回升。服务业方面，国内疫情的再度升温打断了住宿、餐饮等行业的“深蹲反弹”进程，地产相关服务行业亦形成一定拖累，服务业整体扩张速度放缓。建筑业方面，基建加快形成实物工 作量仍对建筑业形成支撑。同时，8月24日举行的国常会提出增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度、依法用好 5000多亿元专项债结存限额，后续基建的逆周期调控作用有望进一步加强。 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安