寿险NBV持续承压，财险表现较优

海外 研证券研究报告 究金融行业 审慎增持(维持） 目标价：21.41（港元 现价：16.32（港元） 公预期升幅：31.2% 司 跟市场数据 踪数据日期2022/8/29 报收盘价（港元）16.32 告港股股本（亿股）27.75 总股本（亿股）96.20 港股市值（亿港元）452.9 总市值（亿港元）2,030.1 净资产（亿元）2,321.96 总资产（亿元）21,013.16 每股归母净资产（元）23.56 数据来源：Wind，中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 相关报告 《财险表现较优，投资收益下降》20220429海外公司跟踪报告 《寿险代理人质态提升，非车险业务向好》20220328海外公司跟踪报告 《寿险新单承压，看好长航行动》20211030海外公司跟踪报告 海外金融研究分析师： 张博zhangboyjs@xyzq.com.cnSFC:BMM189 SAC:S0190519060002 孙寅 SAC:S0190521060002 迟玉怡 SAC:S0190522040001 请注意：孙寅、迟玉怡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 02601.HK中国太保港股通（沪、深） 寿险NBV持续承压，财险表现较优 2022年8月29日 主要财务指标 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 4,363 4,568 4,892 5,183 同比增长(%) 4.1 4.7 7.1 6.0 归属股东净利润(亿元) 268.3 236.4 287.6 316.6 同比增长(%) 9.2 -11.9 21.6 10.1 新业务价值（亿元） 134.1 100.1 106.5 113.2 同比增长(%) -24.8 -25.4 6.4 6.3 集团内含价值（亿元） 4,983 5,393 5,840 6,311 同比增长(%) 8.5 8.2 8.3 8.1 每股收益(元) 2.79 2.46 2.99 3.29 每股股利(元） 1.00 0.98 1.20 1.32 数据来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理及预测 *注：若无额外说明，本报告数据币种为人民币 投资要点 我们的观点：中国太保深耕保险全产业链，坚持稳健经营；公司财险业务向好，并持续加码健康及养老产业链布局。我们维持公司的“审慎增 持”评级，给予目标价21.41港元。2022-2024年，目标价对应集团每股内含价值各为0.33、0.31及0.29倍，建议投资者关注。 归母净利润下滑：2022H1，公司营收、归属股东净利润各为2,529.2、 133.0亿元，分别同比+0.6%、-23.1%，利润下降主要由于投资收益减少。 子公司太保寿险银保渠道保费高增长，寿险NBV增长持续承压：2022H1，太保寿险保险业务收入同比+5.4%至1490.5亿元，保费正增长主要由银保渠道带动；具体来看，代理人渠道、银保渠道的保费各为 1193.5、178.2亿元，分别同比-7.6%、+876.3%。因疫情导致的寿险需求释放放缓、去年同期高基数等影响，2022H1太保寿险代理人渠道期缴新单保费同比-35.1%至129.0亿元；但销售队伍质态提升，期内代理人月人均首年保费同比+23.5%。受产品切换、个险销售承压以及银保渠道规模稀释等影响，太保寿险NBV和NBVM持续承压，NBVM同比 -14.7pcts至10.7%，NBV同比-45.3%至55.96亿元。 子公司太保产险保费较快增长、综合成本率同比改善：2022H1，太保产险保险业务收入915.7亿元，同比+12.3%，其中车险、非车险保费各为481.7、434.0亿元，分别同比+7.9%、+17.6%。同期，财险综合成本率 同比-2.1pcts至97.2%，其中赔付率同比-0.4pcts至69.7%，费用率同比 -1.7pcts至27.5%，综合成本率结构优化。 投资收益下降：截至2022H1末，太保投资资产规模达1.94万亿元，较上年末增长7.1%。在资本市场大幅波动背景下，2022H1公司净投资收 益率同比-0.2pcts至3.9%，总投资收益率同比-1.1pcts至3.9%，总投资收益同比-21.9%至385.5亿元。 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 图1、中国太保营业收入及同比增速图2、中国太保归属股东净利润及同比增速 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 25 % 亿元 20 15 10 5 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 营业收入同比增速（右轴） 300 250 200 150 100 50 0 亿元 % 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 归属股东净利润同比增速（右轴） 60 30 0 -30 -60 资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、子公司太保寿险保险业务收入及同比增速图4、子公司太保产险保险业务收入及同比增速 2,500 2,000 1,500 1,000 500 3016 亿元 % 亿元 % 1600 2012 1200 108 800 04004 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 -10 00 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 太保寿险保费收入同比增速（右轴） 太保产险保费收入同比增速（右轴） 资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理 图5、中国太保历年投资资产规模及较年初增速图6、中国太保投资收益率（年化） 20,000 16,000 12,000 8,000 4,000 0 20 亿元 % 15 10 5 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 投资规模较年初增长（右轴） 8 % 6 4 2 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 净投资收益率总投资收益率 资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：中国太保财报，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，公司经营风险，保险行业政策改变。 附表 资产负债表单位:人民币亿元利润表单位:人民币亿元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 资产 19,462 21,670 24,028 26,446 营业收入 4,363 4,568 4,892 5,183 定期存款 1,965 2,056 2,301 2,557 保险业务收入 3,668 3,856 4,053 4,225 持有至到期投资 3,964 4,275 4,785 5,295 分出保费 -249 -272 -293 -310 归入贷款及应收款的投资 4,063 5,018 5,617 6,252 提取未到期责任准备金 -23 -27 -31 -33 存出资本保证金 74.3 74.3 74.3 74.3 投资收益 916 957 1,104 1,241 应收保费及分保账款 368.9 374.9 394.2 410.8 已付寿险死亡及其他给付 -614 -628 -643 -655 买入返售金融资产 134.3 151.5 169.6 188.4 已发生赔款支出 -1,048 -1,164 -1,277 -1,389 保户质押贷款 669.5 703.9 739.8 771.2 长期人寿保险合同负债增加额 -1,432 -1,505 -1,535 -1,564 再保险资产 308.7 357.7 393.2 435.6 保单红利支出 -124 -126 -129 -131 物业及设备 201.4 203.9 207.3 212.5 财务费用 -34 -35 -36 -36 投资性房地产 75.1 73.0 70.9 68.8 其他业务及管理费用 -770 -792 -892 -989 货币资金 325.5 278.4 257.4 206.0 税前溢利 308.0 280.1 340.7 375.1 总负债 17,138 19,160 21,298 23,476 税项支出 -31.8 -36.4 -44.3 -48.8 保险合同负债 13,853 15,586 17,384 19,259 年度溢利 276.2 243.7 296.4 326.4 投资合同负债 1,027.7 1,139.6 1,257.1 1,379.6 非控股股东应占溢利 7.8 7.3 8.9 9.8 卖出回购金融资产款 734.4 971.9 1,087.8 1,208.7 归属股东净利润 268.3 236.4 287.6 316.6 预收保费 251.5 264.5 278.0 289.7 EPS（元） 2.79 2.46 2.99 3.29 应付保单红利 241.8 315.2 321.5 327.7 应付分保账款 76.4 66.3 75.4 83.5 主要财务指标 储备 1,239.5 1,276.7 1,315.0 1,354.5 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 56.6 64.0 72.8 82.6 NBV、EV指标(亿元) 总权益 2,324 2,510 2,730 2,969 新业务价值 134.1 100.1 106.5 113.2 负债及权益合计 19,462 21,670 24,028 26,446 集团内含价值 4,983 5,393 5,840 6,311 成长性(%)营业收入同比增速 4.1 4.7 7.1 6.0 保险业务收入同比增速 1.3 5.1 5.1 4.2 投资收益同比增速 10.8 4.4 15.4 12.4 归属股东净利润同比增速 9.2 -11.9 21.6 10.1 现金流量表 单位:人民币亿元 新业务价值增长率 -24.8 -25.4 6.4 6.3 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 集团内含价值增长率 8.5 8.2 8.3 8.1 年度税前溢利 308.0 280.1 340.7 375.1 偿债能力(%) 保险合同负债增加 1,578 1,733 1,797 1,875 资产负债率 88.1 88.4 88.6 88.8 投资净增加额 -1,330 -2,155 -2,265 -2,355 营运能力(次) 收到的利息 642.0 936.0 1,071.9 1,214.4 权益乘数 8.4 8.6 8.8 8.9 卖出回购金融资产款的净额 -168.8 237.5 115.9 120.8 每股资料(元) 经营活动产生现金流量 1,084 994 1,199 1,126 每股收益（EPS） 2.79 2.46 2.99 3.29 投资活动所产生的现金净额 -661 -1,163 -1,205 -1,156 每股股利 1.00 0.98 1.20 1.32 融资活动所产生的现金流净额 -313.7 138.3 3.6 -2.7 每股净资产 23.6 25.4 27.6 30.0 现金及现金等价物增加净额 108.6 -29.8 -2.9 -32.6 估值比率(倍) 年初现金及现金等价物 347.7 456.3 430.0 427.0 PEV 0.32 0.29 0.27 0.25 年末现金及现金等价物 456.3 430.0 427.0 394.4 PB 0.69 0.64 0.59 0.54 *注：