保险Ⅱ：9月保费点评：寿险新单承压，财险表现分化

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年10月22日 9月保费点评：寿险新单承压，财险表现分化 保险Ⅱ行业评级:推荐 事件概述 上市险企陆续发布2023年前三季度原保费收入数据。人身险：中国人保1,311亿元，同比+10.4%；中国太保2,047亿元，同比+7.9%；中国平安4,097亿元，同比+7.2%；中国人寿5,788亿元，同比+4.5%；新华保险1,429亿元，同比+3.7%。财产险：众安在线230亿元，同比+28.5%；中国太保1,485亿元，同比+11.8%； 中国人保4,096亿元，同比+7.5%；中国平安2,259亿元，同比+1.8%。 ►人身险：9月新单保费承压，符合市场预期。 2023年前三季度各人身险公司累计原保费收入同比增速分别为：中国人保（+10.4%）>中国太保（+ 7.9%）>中国平安（+7.2%）>中国人寿（+4.5%）>新华保险（+3.7%），呈现高景气度，主要系5-7月的高增速支撑。9月单月，从同比来看，各人身险公司原保费同比增速分别为：中国人保（-2.5%）>中国平安（-4.2%）>中国太保（-5.5%）>中国人寿（-7.2%）>新华保险（-9.9%），各人身险公司原保费同比继续下滑且整体承压，符合市场预期，我们预计可能受1）预定利率下调导致部分需求提前透支且下调后的产品吸引力有所减弱；2）根据中国证券报、21世纪经济报道等多家媒体，多家险企为落实银保渠道佣金费用“报行合一”，在“十一”前后暂停了银保新业务；3）部分公司提前布局明年开门红（保险业通常将历年1月份或第一季度定为开门红阶段）、第三季度的销售力度和费用投放处于调整期等方面的影响；从环比来看，各人身险公司原保费环比增速分别为：新华保险（+81.5%）>中国人寿（+40.8%）>中国太保（+14.8%）>中国人保（+10.2%）>中国平安（+2.7%），相比7、8月份环比增速止跌转涨，我们认为主要系9月通常是险企冲刺三季度业绩的重要月份，存量保单基数相较前两个月较大，由此带来的续期保费较高。 从新业务来看，2023年前三季度中国平安人身险业务个险新单原保费收入+28.9%，其中Q3同比+25.4%，相比Q2的+69.6%有所收窄，符合市场预期。2023年前三季度中国人保人身险业务长险期交新单同比+43.9%，其中9月单月同比-53.6%，自8月以来连续下滑，我们预计主要受需求提前释放以及渠道调整的拖累。 ►财险：9月车险保费同比改善，非车表现分化。 2023年前三季度各财险公司累计原保费收入同比增速分别为：众安在线（+28.5%）>中国太保（+11.8%）> 中国人保（+7.5%）>中国平安（+1.8%）。9月单月各财险公司原保费同比增速：中国太保（+11.2%）>中国人保 （+6.1%）>众安在线（+2.1%）>中国平安（-4.1%）。 从细分险种来看，车险方面，2023年前三季度车险保费增速分别为：中国平安（+6.2%）>中国人保 （+5.5%），其中9月单月中国人保车险保费同比+6.8%，相比8月的+5.7%略增，主要系地方新一轮汽车消费补 贴政策密集出炉拉动新车消费。根据中汽协，全国9月新车销量同比+9.5%（相比8月略增）。非车险方面， 2023年前三季度非车险保费增速分别为：中国人保（+9.6%）>中国平安（-6.6%）。平安非车险保费同比下降可 能系平安财险收缩亏损的保证保险业务；中国人保9月当月非车险保费同比+5.1%（相比8月+12%有所下降），主要由责任险（+15.2%）、企财险（+13.2%）、货运险（+20.8%）所贡献。 138366 ►开门红被“叫停”，我们认为短期将导致部分险企2024Q1保费负增长，长期倒逼险企转型提升竞争力。10月18日金融监管总局向各人身险公司下发《关于强化管理促进人身险业务平稳健康发展的通知》，指出 要规范承保管理，不得采取大幅提前收取保费并指定第二年保单生效日的方式进行承保，不得将客户实质为保 费的资金存放于其他投资理财类账户，防止出现承保空档，引发合同纠纷，滋生经营风险。我们认为，该文件的下发，短期内会对依赖开门红的险企有较大负面影响：一方面，如果险企继续正常推进开门红，不指定生效日就把业务立即承保，四季度业绩归入2023年经营结果，将会影响险企2023年KPI考核和2024年KPI考核指标设定，以及导致2024年一季度保费出现负增长；另一方面，如果暂缓或推迟开门红的推进，12月中旬启动开门红，在减小时间差的前提下争取让保单在2024年1月1日生效，险企开门红的备战时间将大大缩减，可能会导致险企因备战时间不足而开门红无法发挥出预期水平。但长期来看，该通知有助于降低开门红存在的“过度营销”、“变现返佣”、“保障空档期理赔纠纷”等风险，引导整个保险市场平稳健康、可持续发展，同时倒逼 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 保险公司回归客户需求，通过产品和服务质量吸引客户。投资建议: 我们建议重点关注经营稳健、最先开启开门红的中国人寿，转型领先的中国太保，业绩弹性更高的新华保 险。 风险提示 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023E 2024E 2021A 2022A P/E 2023E 2024E 601318.SH 中国平安 47.4 买入 5.77 4.8 5.58 7.81 8.21 9.87 8.49 6.07 601628.SH 中国人寿 37.7 买入 1.64 1.14 24.14 18.91 23.01 33.11 1.56 2.00 601601.SH 中国太保 30.3 买入 2.79 2.56 3.62 4.32 10.85 11.82 8.36 7.00 601336.SH 新华保险 37.1 买入 3.58 3.15 4.83 5.95 10.36 11.78 7.68 6.24 601319.SH 中国人保 5.8 未评级 0.49 0.55 0.70 0.77 11.84 10.55 8.30 7.54 资本市场改革不及预期的风险；市场波动风险；利率超预期波动风险；信用风险盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所注：收盘价日期为2023年10月18日；中国人保预测数据来自Wind一致预期分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 图1上市险企人身险业务累计保费收入同比增速图2上市险企人身险业务单月保费收入同比增速 25% 100% 20%15% 80%60%40% 10% 20% 5% 0% 0% -5% -20%-40%-60% -10% -80% 中国人寿 中国平安 中国太保 中国人寿 中国平安 中国太保 中国人保 新华保险 中国人保 新华保险 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 图3上市险企人身险业务单月保费收入环比增速图4上市险企财险业务累计保费收入同比增速 100% 40% 50% 30%20% 0% 10% -50% 0% -100% -10% 中国人寿 中国平安 中国太保 中国平安 中国太保 中国人保 新华保险 中国人保 众安在线 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 图5上市险企财险业务单月保费收入同比增速图6上市险企财险业务单月保费收入环比增速 100%80%60%40%20%0%-20% 中国平安中国太保中国人保众安在线 80%60%40%20% 0% -20%-40%-60% 中国平安中国太保中国人保众安在线 资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理资料来源：各公司公告，华西证券研究所整理 分析师与研究助理简介 魏涛：华西证券副总裁、研究所所长,北京大学博士，CPA，多年证券研究经验，曾任太平洋证券研究院院长、中银国际证券研究所所长。2015年包揽水晶球和新财富最佳分析师非银组第一名。 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 吕秀华：北京大学金融学博士，7年证券研究经验。曾任职中银国际证券战略规划部、方正证券研究所。研究基础扎实，熟悉券商财务数据背后业务、管理、科技及风险方面的布局思路，熟悉海外投行与经纪业商业模式。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传