自主亏损扩大，合资利润超预期

广汽集团(601238.SH) 自主亏损扩大，合资利润超预期 汽车 2022年08月31日 推荐（维持） 股价：14.77元 主要数据 行业汽车 公司网址www.gac.com.cn 大股东/持股广州汽车工业集团有限公司/52.56% 总股本(百万股) 10,464 流通A股(百万股) 7,263 流通B/H股(百万股) 3,099 总市值（亿元） 1,279 流通A股市值(亿元) 1,073 每股净资产(元) 9.4335.26 实际控制人广州市国有资产监督管理委员会 资产负债率(%) 行情走势图 相关研究报告 《广汽集团*601238*Q1业绩亮眼、传祺开启混 动周期》2022-04-28 《广汽集团*601238*自主亏损扩大、日系合资彰显韧性》2022-03-31 《广汽集团*601238*埃安销量屡创新高、合资新品有望增厚公司盈利》2021-10-31 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 事项： 公司发布2022年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入484.5亿元，同比增加41.2%，实现归母净利润57.5亿元，同比增加32.6%，扣非归母净利润达到56.4亿元，同比增加39.5%。 平安观点： 上半年整车销量表现亮眼，但自主亏损有所扩大。销量方面，2022上半年 公司实现整车销量115.0万台，同比增加12.0%。其中广汽乘用车、广汽埃安交付量分别为17.3/10.0万台，同比分别增加14.3%/133.9%。毛利方面，上半年公司毛利率为6.2%，相比去年同期有所下滑，主要是由于芯片供应短缺以及原材料价格持续高位的影响。净利润方面，若剔除投资净收益，公司自主业务上半年亏损额（扣非净利润-投资收益）为28.6亿元，同比扩大16.2%。 合资品牌盈利韧性强，广汽丰田持续超预期。目前公司利润主要来自日系合资品牌的投资收益。2022年上半年广汽丰田和广汽本田两家日系合资销量分别为50.0万台/35.7万台，同比分别增加19.9%/-3.8%。上半年公 司来自联合营企业投资收益达到84.2亿元，同比增加33.1%，预计主要是由于广汽丰田销量增长带来的投资收益增厚。广汽丰田上半年销量超过50万台，预计全年销量有望首次突破100万台，上市的新车型销量表现优异，其中新上市的赛那、锋兰达和威飒上半年分别交付35245/35301/13161台。广汽本田也在8月底上市一款全新紧凑级SUV车型ZR-V致在。我们认为相比其他合资车企，公司的两家日系合资仍处于上升周期，其盈利能力有望进一步提升。 埃安销量持续创新高，探索品牌高端化，传祺品牌开启混动周期。目前埃安月销已经达到2.5万台左右，领先一众造车新势力品牌，此外埃安探索品牌高端化，2023年底推出与华为合作的高端智能化车型，新车型采用HuaweiInside的合作模式，同时基于广汽GEP3.0底盘平台。在智能化 自研方面埃安同样有所进展，自研的星灵架构也将于2023年落地，此外还推出了ADiGO智能互联生态系统，包含智能驾驶和智能座舱解决方案。 公 司报告 公 司半年报点评 证券研究报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 62717 75110 115755 135980 154548 YOY(%) 5.9 19.8 54.1 17.5 13.7 净利润(百万元) 5966 7335 11483 12858 14612 YOY(%) -9.8 22.9 56.5 12.0 13.6 毛利率(%) 6.5 7.9 6.2 6.6 7.0 净利率(%) 9.5 9.8 9.9 9.5 9.5 ROE(%) 7.1 8.1 11.6 11.8 12.1 EPS(摊薄/元) 0.57 0.70 1.10 1.23 1.40 P/E(倍) 25.9 21.1 13.5 12.0 10.6 P/B(倍) 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 广汽集团·公司半年报点评 传祺品牌将开启混动周期，2022年推出三款混动车型，包括影酷、混动版影豹和混动版M8，广汽传祺作为广汽集团重点打造的核心乘用车品牌，提出在2025年实现全系车型混动。 盈利预测与投资建议：公司在上半年原材料成本上涨、供给紧张的情况下，公司依然实现营收和盈利水平的较高幅度增长，体现了公司较强的盈利韧性。公司两大合资品牌依然处于上升周期，盈利能力有望持续兑现，成为公司盈利压舱石。埃安品牌销 量持续超预期，2023年其品牌高端化有望迎来起色，混改战略实施也有望进一步释放其估值空间，传祺品牌开启混动周期，混动战略稳步推进。基于公司的最新情况，我们上调公司2022/2023/2024年净利润预测为114.8亿/128.6亿/146.1亿（原净利润预测为98.9亿/117.5亿/132.4亿），维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）芯片等核心零部件短缺将直接影响公司的销量和市场份额；2）新能源上游原材料成本增长，公司新能源车亏损超预期；3）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 广汽集团·公司半年报点评 会计年度2021A2022E2023E2024E 资产负债表单位：百万元 流动资产61192797358559390587 现金24036271342442921585 应收票据及应收账款9703127141493516974 其他应收款517487301025511656 预付账款760194022792590 存货8111128771506217045 其他流动资产13408163421863320737 非流动资产93005102852117576133404 长期投资36905535667240492763 固定资产18900182911766616526 无形资产1538313304111288855 其他非流动资产21817176921637815260 资产总计154197182587203169223991 流动负债48806682187861688012 短期借款2296229622962296 应付票据及应付账款15946249972923933089 其他流动负债30564409254708052626 非流动负债12796127961279612796 长期借款6967696769676967 其他非流动负债5828582858285828 负债合计616028101391411100807 少数股东权益2335233524652465 股本10371104641046410464 资本公积24003239092390923909 留存收益55886648657491986345 归属母公司股东权益9025999238109292120718 负债和股东权益154197182587203169223991 会计年度2021A2022E2023E2024E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流-5858718219802076 净利润7391114831298814612 折旧摊销5550650271147531 财务费用172586877 投资损失-11814-17305-19614-21274 营运资金变动-7550396618351558 其他经营现金流3932479-411-429 投资活动现金流1649-1522-1813-1656 资本支出4401250030003000 长期投资-3856-2000-2000-2000 其他投资现金流1104-2022-2813-2656 筹资活动现金流73-2562-2872-3264 短期借款-1259000 长期借款-2809000 其他筹资现金流4141-2562-2872-3264 现金净增加额-42213098-2705-2844 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 75110 115755 135980 154548 营业成本 69164 108578 127005 143730 税金及附加 1824 2431 2992 3400 营业费用 4340 5788 7071 7727 管理费用 3934 4862 5711 6491 研发费用 989 1505 1768 2009 财务费用 172 58 68 77 资产减值损失 -689 0 0 0 信用减值损失 -143 0 0 0 其他收益 1001 600 800 1000 公允价值变动收益 -22 150 200 200 投资净收益 11814 17305 19614 21274 资产处置收益 31 0 0 0 营业利润 7145 11019 12410 14017 营业外收入 116 400 500 500 营业外支出 25 50 50 50 利润总额 7237 11369 12860 14467 所得税 -154 -114 -129 -145 净利润 7391 11483 12988 14612 少数股东损益 56 0 130 0 归属母公司净利润 7335 11483 12858 14612 EBITDA 12958 17929 20041 22076 EPS（元） 0.70 1.10 1.23 1.40 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力营业收入(%) 19.8 54.1 17.5 13.7 营业利润(%) 26.7 54.2 12.6 13.0 归属于母公司净利润(%) 22.9 56.5 12.0 13.6 获利能力毛利率(%) 7.9 6.2 6.6 7.0 净利率(%) 9.8 9.9 9.5 9.5 ROE(%) 8.1 11.6 11.8 12.1 ROIC(%) 10.8 14.3 14.2 13.8 偿债能力资产负债率(%) 40.0 44.4 45.0 45.0 净负债比率(%) -16.0 -17.6 -13.6 -10.0 流动比率 1.3 1.2 1.1 1.0 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.6 营运能力总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 应收账款周转率 9.5 12.6 12.6 12.6 应付账款周转率 4.59 4.69 4.69 4.69 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.70 1.10 1.23 1.40 每股经营现金流(最新摊薄) -0.56 0.69 0.19 0.20 每股净资产(最新摊薄) 8.60 9.46 10.42 11.52 估值比率P/E 21.1 13.5 12.0 10.6 P/B 1.7 1.6 1.4 1.3 EV/EBITDA 11.14 7.94 7.35 6.88 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就