2022年中报点评：盈利能力逆势提升，EPS电机业务稳步推进

20% 2022/1/4 0% -20% 谨慎推荐|首次覆盖 德昌股份（605555.SH）： 证券研究报告：家用电器|个股报告 2022年8月26日 个股表现（截至2022/8/26） 股票投资评级 2022年中报点评：盈利能力逆势提升，EPS电机业务稳步推进 投资要点 2022/8/4 公司发布2022年中报，上半年实现营业收入11.84亿元，同比下滑18.33%，实现归母净利润1.68亿元，同比增加7.12%，实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增加21.69%，其中，2022年第二季度实现营业收入6.14亿元，同比下滑26.4%，实现归母净利润1.08亿元，同比增加9.93%。 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 -40%德昌股份沪深300 公司基本情况（截至2022/8/26） 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 总市值（亿元）73.94 流通市值（亿元）19.46 52周最高/最低（元）34.63/18.72 52周最高/最低PE（倍）28.53/15.21 52周最高/最低PB（倍）4.21/2.27 52周涨幅（%）-6.29 研究所 52周换手率（%）1,901.60 分析师：肖垚 SAC登记编号：S1340522070002 Email：xiaoyao@cnpsec.com 小家电代工业务短期承压，EPS电机稳步推进。小家电代工业务方面：受海外需求疲软及新冠疫情影响，吸尘器行业增长疲软，据海关总署数据显示，今年上半年，我国吸尘器行业产品出口规模为6179万台，同比下降23%，出口金额为163亿元人民币，同比下降22%。作为行业内最大的吸尘器制造企业之一，公司小家电代工业务短期承压，上半年，公司实现营收11.84亿元，同比下滑18.33%，略好于行业整体趋势。我们持续看好，公司代工业务以吸尘器为基础，开拓头发护理、加湿器、园林电动工具等新兴品类，提供新的增长点。EPS电机业务方面：截至今年上半年，公司已累计实现16个型号项目的顶点，6个项目实现小批量产，30多个型号的项目顺利推进，随着德昌电机“年产300万台EPS汽车电机生产”项目的稳步推进，公司EPS电机业务有望实现较大突破。 受益于美元升值，盈利能力逆势提升。公司上半年销售毛利率为18.02%，同比下滑1.06个pct，销售净利率为14.18%，同比提升3.37个pct，盈利能力实现逆势提升，原因是美元升值环境下，公司汇兑收益大幅提升。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.36%/4.57%/3.84%/-7.07%，同比分别+0.07/+1.07/+0.37/-8.11个 pct。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为30.25/35.59/43.74亿元，同比分别增长7%/17%/23%，归母净利润分别为4.14/4.84/5.91亿元，同比分别增长37%/17%/22%，摊薄每股收益分别为1.55/1.82/2.22元，对应PE分别为18/15/13倍。我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 盈利预测 单位：亿元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 20.65 28.42 30.35 35.59 43.74 （+/-%） 72% 38% 7% 17% 23% 归母净利润 3.04 3.01 4.14 4.84 5.91 （+/-%） 103% -1% 37% 17% 22% 摊薄每股收益（元） 2.17 1.58 1.55 1.82 2.22 市盈率(PE) 12.81 17.59 17.88 15.28 12.52 资料来源：iFind，中邮证券研究所 风险提示 客户集中度较高风险；原材料价格波动风险；国际贸易关系及政策变动风险。 中邮证券投资评级标准 股票投资评级标准： 推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数20%以上；谨慎推荐：预计未来6个月内，股票涨幅高于沪深300指数10%—20%； 中性：预计未来6个月内，股票涨幅介于沪深300指数-10%—10%之间；回避：预计未来6个月内，股票涨幅低于沪深300指数10%以上； 行业投资评级标准： 强于大市：预计未来6个月内，行业指数涨幅高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业指数涨幅介于沪深300指数-5%—5%之间；弱于大市：预计未来6个月内，行业指数涨幅低于沪深300指数5%以上； 可转债投资评级标准： 推荐：预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数10%以上；谨慎推荐：预计未来6个月内，可转债涨幅高于中信标普可转债指数5%—10%； 中性：预计未来6个月内，可转债涨幅介于中信标普可转债指数-5%—5%之间；回避：预计未来6个月内，可转债涨幅低于中信标普可转债指数5%以上； 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。 业务简介 证券经纪业务 公司经中国证监会批准，开展证券经纪业务。业务内容包括：证券的代理买卖；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、鉴证；代理登记开户； 公司为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网、手机等多种委托通道。公司开展网上交易业务已经中国证监会核准。 公司全面实行客户交易资金第三方存管。目前存管银行有：中国邮政储蓄银行、中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、民生银行、兴业银行、招商银行、北京银行、华夏银行。 证券自营业务 公司经中国证监会批准，开展证券自营业务。使用自有资金和依法筹集的资金，以公司的名义开设证券账户买卖依法公开发行或中国证监会认可的其他有价证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。 证券投资咨询业务 公司经中国证监会批准开展证券投资咨询业务。为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议。 证券投资基金销售业务：公司经中国证监会批准开展证券投资基金销售业务。代理发售各类基金产品，办理基金份额申购、赎回等业务。 证券资产管理业务：公司经中国证监会批准开展证券资产管理业务。 证券承销与保荐业务：公司经中国证监会批准开展证券承销与保荐业务。 财务顾问业务：公司经中国证监会批准开展财务顾问业务。