常规业务保持快速增长，核心竞争力进一步凸显

百普赛斯（301080） 公司研究/公司点评 常规业务保持快速增长，核心竞争力进一步凸显 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-29 收盘价（元） 143.99 近12个月最高/最低（元 244.20/120.60 总股本（百万股） 80 流通股本（百万股） 20 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 115 流通市值（亿元） 29 公司价格与沪深300走势比较 33% 9% -14%10/21 1/22 4/22 7/22 -38% 56% 百普赛斯沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】百普赛斯深度报告：重组蛋白试剂领域龙头，持续耕耘生物医药产业2022-08-15 主要观点： 事件： 2022年上半年公司实现营业收入2.29亿元，同比增长30.55%，归属于上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长50.99%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润1.09亿元，同比增长51.46%。 分析点评 业绩符合预期，经营规模扩大费用正常提升 单季度来看，公司2022Q2收入为1.14亿元，同比+33.49%；归母净利润为0.55亿元，同比+75.95%。 公司整体毛利率为92.57%，同比+0.66个百分点；期间费用率45.01%，同比+8.67个百分点；其中销售费用率18.53%，同比+4.02个百分点；管理费用率27.02%，同比+6.43个百分点；财务费用率-0.54%，同比 -1.78个百分点；经营性现金流净额为1.38亿元，同比+43.02%，主要系随着经营规模扩大，当期回款规模增加所致。 新冠影响逐步减弱，海外拓展因地制宜 新冠影响上，公司非新冠业务收入1.80亿元，同比增长41.95%。新冠产品收入4,899.57万元，同比增长0.86%，占营业收入的21.43%，较2021年（27.74%）有所下降。 产品上，重组蛋白收入1.89亿元，同比增长29.75%；剔除新冠病毒防疫产品后，公司重组蛋白实现收入人民币1.55亿元，较2021年同期增长39.23%。检测服务收入787.41万元，同比增长46.75%；检测服务收入787.41万元，同比增长46.75%；抗体、试剂盒及其他试剂收入2,819.13万元，同比增长22.85%，剔除新冠病毒防疫产品后，公司抗 体、试剂盒及其他试剂实现收入人民币1,251.21万元，较2021年同期增长63.08%。 地域上，公司积极拓展海外业务，例如在瑞士新设子公司AcroAG，上线日文和韩文的网站，招揽海外优秀人才扩大海外团队，通过多种本土化的策略，公司海外非新冠病毒防疫产品收入实现50%以上的增长。 紧跟行业前沿，多线拓展值得期待 公司紧跟当前全球市场生物工艺界最新趋势，结合自身技术积累，加强产品研发投入，不断提升重组蛋白生产工艺技术水平，报告期内公司研发投入为50,36万元，同比提升92.24%。公司研发人员达到170人，占比33%，其中近50%研发人员具有硕士、博士学位。报告期内，公司有近2700种产品（其中重组蛋白2400多种）实现了销售及应用，同比增长40%，积累了丰富的研究、生产、分析经验，能迅速地运用到后续新产品开发中。 重组蛋白：公司上半年加大产品开发力度，成功开发了一系列高质量的重组蛋白产品。公司凭借StarStaining新一代定点标记技术平 台，成功开发了一系列荧光标记类型的CAR靶点相关蛋白产品，全方位满足CAR-T阳性率检测的不同需求，StarStaining新一代定点标记技术平台成为开发高质量荧光标记蛋白产品的有力武器。 检测服务：公司基于Biacore平台与ForteBioOctet平台为生物医 药研发客户提供相应的分子互作分析测试服务。报告期内，公司检测分析中心分子间亲和力（SPR平台）顺利通过中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认可。 抗体、试剂盒及其他试剂：公司开发了多种靶点酶，可以作为药物 作用的目标物，用于寻找、确定和制备药物筛选靶，为药企提供机理研究，以加速抗体药开发进程。 布局CGT领域：目前公司的产品已经涉及细胞与基因治疗（CGT) 研发和生产的全过程，从早期的药物靶点发现及验证阶段到临床试验、商业化生产均有相关产品予以覆盖，以加速下游的研发进程。公司深入拓展细胞治疗相关的产品和技术服务，开发出一系列可支持CAR-T细胞疗法开发的产品和技术平台。针对细胞与基因治疗领域，公司推出包括CAS9、CAS12a等CAS系列蛋白，主要用于定点基因编辑等，以提供高编辑效率。 投资建议 我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别5.0/6.6/8.8亿元，分别同比增长30.8%/31.1%/32.7%，归母净利润分别为2.3/3.0/3.9亿元，分别同比增长30.7%/31.1%/31.6%，对应估值为 51X/39X/29X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；行业竞争加剧超于预期等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 385 504 660 876 收入同比（%） 56.3% 30.8% 31.1% 32.7% 归属母公司净利润 174 228 299 393 净利润同比（%） 50.3% 30.7% 31.1% 31.6% 毛利率（%） 92.6% 92.3% 92.7% 92.5% ROE（%） 7.1% 8.5% 10.0% 11.6% 每股收益（元） 2.75 2.85 3.73 4.91 P/E 76.76 50.58 38.58 29.31 P/B 6.85 4.27 3.85 3.40 EV/EBITDA 72.21 35.12 26.20 19.33 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2401 2578 2830 3191 营业收入 385 504 660 876 现金 2007 2145 2353 2644 营业成本 29 39 48 66 应收账款 50 65 86 114 营业税金及附加 1 1 1 2 其他应收款 2 3 3 4 销售费用 71 91 116 149 预付账款 5 7 9 12 管理费用 44 71 96 131 存货 62 84 105 142 财务费用 -2 -9 -10 -11 其他流动资产 274 274 274 274 资产减值损失 -6 0 0 0 非流动资产 144 210 273 333 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 8 11 14 18 固定资产 48 72 93 110 营业利润 196 258 338 445 无形资产 3 5 7 9 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 93 133 173 213 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2545 2788 3103 3524 利润总额 195 258 338 445 流动负债 58 75 93 122 所得税 22 31 41 53 短期借款 0 0 0 0 净利润 173 227 297 391 应付账款 20 27 34 45 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 其他流动负债 39 48 59 76 归属母公司净利润 174 228 299 393 非流动负债 20 20 20 20 EBITDA 207 268 351 461 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.75 2.85 3.73 4.91 其他非流动负债 20 20 20 20 负债合计 79 95 113 142 主要财务比率 少数股东权益 -1 -2 -3 -5 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 80 80 80 80 成长能力 资本公积 2130 2130 2130 2130 营业收入 56.3% 30.8% 31.1% 32.7% 留存收益 257 485 783 1176 营业利润 46.5% 31.7% 31.1% 31.6% 归属母公司股东权 2467 2695 2993 3386 归属于母公司净利 50.3% 30.7% 31.1% 31.6% 负债和股东权益 2545 2788 3103 3524 获利能力毛利率（%） 92.6% 92.3% 92.7% 92.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 45.3% 45.2% 45.2% 44.9% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 7.1% 8.5% 10.0% 11.6% 经营活动现金流 138 212 279 358 ROIC（%） 6.6% 8.1% 9.6% 11.2% 净利润 174 228 299 393 偿债能力 折旧摊销 21 18 22 25 资产负债率（%） 3.1% 3.4% 3.6% 4.0% 财务费用 1 1 1 1 净负债比率（%） 3.2% 3.5% 3.8% 4.2% 投资损失 -8 -11 -14 -18 流动比率 41.12 34.36 30.50 26.18 营运资金变动 -47 -23 -27 -41 速动比率 39.96 33.15 29.27 24.91 其他经营现金流 217 249 323 431 营运能力 投资活动现金流 -776 -74 -70 -66 总资产周转率 0.15 0.18 0.21 0.25 资本支出 -62 -84 -84 -84 应收账款周转率 7.72 7.72 7.72 7.72 长期投资 -722 0 0 0 应付账款周转率 1.44 1.44 1.44 1.44 其他投资现金流 8 11 14 18 每股指标（元） 筹资活动现金流 2090 -1 -1 -1 每股收益 2.75 2.85 3.73 4.91 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.73 2.65 3.49 4.47 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 30.84 33.68 37.42 42.33 普通股增加 20 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2074 0 0 0 P/E 76.76 50.58 38.58 29.31 其他筹资现金流 -4 -1 -1 -1 P/B 6.85 4.27 3.85 3.40 现金净增加额 1450 138 208 291 EV/EBITDA 72.21 35.12 26.20 19.33 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方