新冠检测带动业绩持续高增长，常规业务疫情扰动下保持快速增长

事件：2022年8月17日，公司发布2022年半年度报告。22H1公司实现营业收入83.12亿元，同比增长52.37%；归母净利润16.43亿元，同比增长55.11%；扣非归母净利润16.04亿元，同比增长55.89%。 业绩接近预告上限，收入利润快速增长。公司2022年单二季度实现营业收入40.61亿元，同比增长46.26%；实现归母净利润7.93亿元，同比增长52.13%；实现扣非归母净利润7.68亿元，同比增长53.83%。22Q2收入仍然保持快速增长，主要得益于常规ICL业务的持续快速增长以及新冠核酸大规模筛查的持续贡献。 高质量发展战略成效显著，盈利能力持续提升。伴随公司业务体量持续扩大，费用摊薄效应越发明显；与此同时，公司持续深化高质量发展战略，不断提高运营效率，优化客户结构。22H1销售费用率9.24%，同比下降2.28pp，管理费用率6.22%，同比下降1.13pp，研发费用率3.65%，同比下降0.47pp，财务费用率0.00%，同比下降0.11pp。22H1高端项目、优质客户不断扩大，三级医院收入（扣除新冠）占比提升至36.22%，客户单产提升49.93%，提振公司整体盈利水平；22H1公司毛利率44.68%，同比下降1.69pp，主要因新冠检测价格自然下降，其中常规业务毛利率为46.98%，提升3.85pp，净利率20.85%，同比提升0.63pp。 常规业务增速或超15%，三级医院常规业务增速超20%。2022年上半年国内疫情持续紧张，医院诊疗活动仍有受损，公司仍然实现良好的业绩表现，我们预计公司22年上半年常规业务收入增速可能超过15%，其中三级医院客户常规增速达到21.91%，整体特检收入占比达51.30%，抗疫情干扰能力不断提高。从细分板块来看，四大重点疾病均表现亮眼，其中实体肿瘤系列同比增长58.93%，传染病系列同比增长18.37%，肾脏肝脏疾病系列收入同比增长16.41%，神经及临床免疫疾病系列同比增长13.56%； 我们预计22H2国内终端诊疗人次有望逐渐恢复，公司常规检验业务或将迎来加速。 新冠大规模筛查实现约26亿元收入，未来或将持续贡献稳定现金流。22H1公司大规模新冠筛查收入大约26.60亿元；公司积极响应国家新冠疫情防控要求，通过创新核酸检测技术、流程与模式，不断提升运营效率；目前国内新冠防控形势仍旧不容乐观，政府大筛查、常态化核酸等多场景检测需求频繁，未来新冠核酸检测业务有望持续贡献稳定业绩。 新增195个研发项目，坚持创新驱动，助力高效高质发展。公司坚定以临床和疾病为导向的产品发展思路，加大重点疾病线的新检测项目开发力度，现有诊断项目已接近3200个。（1）团队建设方面，公司搭建国际化、专业化的高素质人才梯队，专业技术队伍近5000人，22H1引进引进医学背景、数字化、研发、学科技术等关键岗位及硕博人才近300人；（2）学科建设方面，公司坚持学术引领，加强顶级资源战略合作，深化运营国家级疾病联盟22个；（3）研发投入方面，公司聚焦医检主航道，加大研发投入，22H1研发费用3.04亿元，同比增长34.94%。 盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司收入137.71、122.60、139.68亿元，同比增长15%、-11%、14%，归属母公司净利润25.41、19.49、22.88亿元，同比增长14%、-23%、17%，对应EPS为5.45、4.18、4.91。考虑到公司作为行业龙头有望直接受益行业快速发展，新冠检测服务有望持续带来增量，实验室盈利能力持续提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：实验室盈利时间不达预期风险，新冠持续时间不确定风险等。 业绩接近预告上限，收入利润快速增长 22H1公司实现营业收入83.12亿元，同比增长52.37%；归母净利润16.43亿元，同比增长55.11%；扣非归母净利润16.04亿元，同比增长55.89%，实现大幅增长，接近此前业绩预告上限。 图表1：金域医学主要财务指标变化（百万元） 图表2：金域医学主营业务收入情况（百万元） 图表3：金域医学归母净利润情况（百万元） 分季度来看：公司2022年单二季度实现营业收入40.61亿元，同比增长46.26%；实现归母净利润7.93亿元，同比增长52.13%；实现扣非归母净利润7.68亿元，同比增长53.83%。22Q2收入仍然保持快速增长，主要得益于常规ICL业务的持续快速增长以及新冠核酸大规模筛查的持续贡献。 图表4：金域医学分季度财务数据（百万元） 图表5：金域医学分季度营业收入变化（百万元） 图表6：金域医学分季度归母净利润变化（百万元） 高质量发展战略成效显著，盈利能力持续提升。伴随公司业务体量持续扩大，费用摊薄效应越发明显；与此同时，公司持续深化高质量发展战略，不断提高运营效率，优化客户结构。22H1销售费用率9.24%，同比下降2.28pp，管理费用率6.22%，同比下降1.13pp，研发费用率3.65%，同比下降0.47pp，财务费用率0.00%，同比下降0.11pp。22H1高端项目、优质客户不断扩大，三级医院收入（扣除新冠）占比提升至36.22%，客户单产提升49.93%，提振公司整体盈利水平；22H1公司毛利率44.68%，同比下降1.69pp，主要因新冠检测价格自然下降所致，其中常规业务毛利率为46.98%，提升3.85pp，净利率20.85%，同比提升0.63pp。 图表7：金域医学期间费用率情况 图表8：金域医学盈利能力变化情况 常规业务保持快速增长，新冠检测贡献可观增量 常规业务增速或超15%，三级医院常规业务增速超20%。2022年上半年国内疫情持续紧张，医院诊疗活动仍有受损，公司仍然实现良好的业绩表现，我们预计公司22年上半年常规业务收入增速可能超过15%，其中三级医院客户常规增速达到21.91%，整体特检收入占比达51.30%，抗疫情干扰能力不断提高。从细分板块来看，四大重点疾病均表现亮眼，其中实体肿瘤系列同比增长58.93%，传染病系列同比增长18.37%，肾脏肝脏疾病系列收入同比增长16.41%，神经及临床免疫疾病系列同比增长13.56%；我们预计2 2H2 国内终端诊疗人次有望逐渐恢复，公司常规检验业务或将迎来加速。 图表9：公司常规检测业务持续快速发展（22H1同比增速） 新冠大规模筛查实现约26亿元收入，未来或将持续贡献稳定现金流。 22H1公司大规模新冠筛查收入大约26.60亿元，公司积极响应国家新冠疫情防控要求，通过创新核酸检测技术、流程与模式，不断提升运营效率；目前国内新冠防控形势仍旧不容乐观，政府大筛查、常态化核酸等多场景检测需求频繁，未来新冠核酸检测业务有望持续贡献稳定业绩。 22H1新增195个研发项目，坚持创新驱动，助力高效高质发展。公司坚定以临床和疾病为导向的产品发展思路，加大重点疾病线的新检测项目开发力度，现有诊断项目已接近3200个。（1）团队建设方面，公司搭建了国际化、多元化、专业化的高素质人才梯队，专业技术队伍近5000人，22H1引进引进医学背景、数字化、研发、学科技术等关键岗位及硕博人才近300人；（2）学科建设方面，公司坚持学术引领，加强顶级资源战略合作，深化运营的国家级疾病联盟数量达到22个，进一步夯实“顶天立地”的学术交流圈，打造新阶段学术品牌；（3）研发投入方面，公司持续聚焦医检主航道，加大研发投入，22H1公司研发费用3.04亿元，同比增长34.94%。 风险提示 实验室盈利时间不达预期风险。根据公司历史数据，公司实验室实现盈利的时间大约1-4年不等，虽然近年来公司整体运营能力不断改善，但是不同区域、不同层级的医院及检验业务外包意愿存在差异，可能导致部分区域实验室的盈利时间延长。 质量控制风险。独立医学实验室作为第三方诊断服务机构，高质量的诊断服务是客户选择合作伙伴与公司获取持续业务增长的重要因素。一旦出现诊断服务质量问题，既关系到检验结果能否真实客观地反映患者病情，使公司的公信力受到较大损害，也将对公司的正常经营造成不利影响，从而直接影响公司的品牌形象与市场竞争力。 新冠疫情持续时间不确定风险。我们对公司未来业绩的预测是基于新冠疫情持续下新冠检测量的假设，考虑到新冠疫情持续时间不确定，对公司未来业绩可能会带来较大影响。 市场规模测算偏差风险。报告内涉及市场规模测算均基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表10：金域医学财务报表预测