经营改善，产品多领域拓展令人期待

西部材料（002149） 公司研究/公司点评 经营改善，产品多领域拓展令人期待 2022-08-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）14.53 近12个月最高/最低（元）24.92/8.96 总股本（百万股）488 流通股本（百万股）488 流通股比例（%）99.98 总市值（亿元）71 流通市值（亿元）71 公司价格与沪深300走势比较 -6%8/21 28% 11/21 2/225/22 50% 72% 16% - - - 西部材料沪深300 主要观点： 事件描述 2022年8月30日，公司发布关于2022年度中报。公司实现销售收入 14.67亿元，同比增长26.81%；实现归属于上市公司股东的净利润9319.73万元，同比增长29.58%。 聚焦主业，经营业绩大幅改善 2022年上半年，公司持续聚焦主业，强化在军工、核电、环保、海洋工程等重点领域的布局，通过推进募投项目建设、加大研发投入、加强人才引进培养、加速“两个平台”建设等各项举措，持续推动产业转型升级，实现公司跨越式发展。 业绩方面，2022年上半年，公司实现销售收入14.67亿元，同比增长 26.81%；实现归属于上市公司股东的净利润9319.73万元，同比增长 29.58%。 图表1公司近五年营收情况 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：邓承佯 执业证书号：S0010121030022电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元）营业总收入同比(右轴：%)归母净利润同比(右轴：%) 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 相关报告 0.00 201720182019202020212022H1 0.00 资料来源：wind，华安证券研究所 2022年二季度，公司高性能低成本钛合金生产线主体项目克服新冠疫情 对工程进度的影响，历时16个月顺利完成基建及主体设备安装投产。该项目的投产，将极大满足我国航空航天、舰船、海洋工程、兵器等领域对高品质钛合金厚板及宽幅薄板的迫切需求，为国家重点型号任务及重大项目提供重要的关键材料支撑，将对提升公司在稀有金属材料领域 的行业地位和市场竞争力，起到积极推动作用。 公司高性能低成本钛合金生产线主体项目投产 根据公司官网6月30日新闻，6月28日上午，公司高性能低成本钛合金生产线主体项目投产仪式在新建厂房举行。公司董事长巨建辉、党委书记杨延安、总经理康彦及领导班子成员、职能部门负责人、子公司经营层、客户代表以及设计、监理、施工、各设备制造单位相关人员等出席了投产仪式。投产仪式由公司副总经理杨建朝主持。 图表2高性能低成本钛合金生产线主体项目投产仪式 资料来源：公司官网，华安证券研究所 该项目是公司推动钛产业优化升级的战略举措，于2021年3月开工建设，期间克服新冠疫情对工程进度的影响，历时16个月顺利完成基建及主体设备安装。该项目的投产，将极大满足我国航空航天、舰船、海洋工程、 兵器等行业对高品质钛合金厚板及宽幅薄板的迫切需求，为国家重点型号任务及重大项目提供重要的关键材料支撑，将对提升公司在稀有金属材料领域的行业地位和市场竞争力，起到积极推动作用。 图表3锻造生产线 资料来源：公司官网，华安证券研究所 专利显示公司在燃料电池领域已有相关技术储备 2022年上半年公司共计投入研发经费4653万元，承担国家、省、市级 高新技术创新和产业化项目23项，获得国家、省市科技经费支持3458 万元；获授权专利33项。 开展某工程用低成本装甲钛合金研制，产品性能达到国内先进水平；完成航空用TA12A薄板制备，实现TA12A高温钛合金δ0.8mm、δ1.0mm、δ1.5mm板材首批次工业化生产，板材室温及高温强塑性、高温持久性 能匹配良好，已成功交付用户使用；开发舰船用高强韧Ti80板材，已完成Ti80合金δ25mm、δ14mm典型规格板材的首批次工业化生产及综合性能测试；开展超低温用铝合金/不锈钢多层板材制备与开发，随着碳中和概念及氢能源领域的快速发展，该产品将具有广阔的市场前景；开展厚复层铝/钛复合材料制备与开发，第一批产品已交付用户；成功研制AuAgCu20-10复合丝并进入批量制备生产阶段，复合层硬度和弯折性能均满足客户要求，经用户测试和试用，性能可媲美进口产品；开展耐蚀金属纤维制备工艺研究；Mo70Cu30热沉材料2022年上半年已实现小批量验证，并逐步完成扩产；完成165CT靶盘并提供客户，已完成首轮上机实验；推进200CT异形靶盘产品开发；研发用于钛及钛合金型材的成型设备，大大降低了加工成本，提高了材料利用率。 根据中国知网专利平台，以“西部金属材料股份有限公司”为申请人搜索后，发现上半年共公开17项专利，其中燃料电池方面已有所布局。 图表42022年公司上半年公开的知识产权 公开日 专利公开号 专利名称 2022-06-24 CN114653793A 一种钛合金成型件的制备方法和一种钛合 金薄壁型材的制备方法 2022-06-07 CN114589307A 一种高硬度钛合金复合板材及其制备方法 和应用 2022-06-07 CN114592138A 一种纳米氧化铝颗粒增强铜基复合材料及 其制备方法 2022-06-03 CN113430582B 一种具有梯度网状金属相结构的金属陶瓷 惰性阳极及其与金属导电杆的连接方法 2022-06-03 CN114570882A 一种钨面层型壳的制备方法 2022-05-31 CN114561529A 一种Ti-Ni-Cr高硬度钛合金板材的制备方 法 2022-05-27 CN114540606A 一种高硬度钛合金薄板、箔材的制备方法 2022-05-27 CN114540892A 一种钛合金锭坯的表面处理方法 2022-05-17 CN111644465B 一种高温钛合金板材及其制备方法和应用 2022-04-05 CN114273429A 一种难变形金属管材的制备方法 2022-04-05 CN114273863A 一种钛合金环件的制备方法 2022-03-11 CN112838234B 金属纤维流场和金属纤维气体扩散层一体 化烧结的双极板 2022-03-11 CN112872735B 一种钛合金H型材的制备方法 2022-02-08 CN114014269A 一种基于太阳能热化学甲醇重整制氢的质 子交换膜燃料电池联合系统 2022-01-28 CN113976658A 一种超大规格钛合金管材的制备方法 2022-01-21 CN113953429A 一种超大规格钛合金环件的制备方法 2022-01-07 CN113897514A 一种油气开采用钛合金及其制备方法 资料来源：CNKI，华安证券研究所 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.98、2.66、3.46亿元，同比增速为48.9%、34.1%、30.4%。对应PE分别为35.81、26.71、20.48 倍。维持“买入”评级。 风险提示 产能建设不及预期，市场竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2395 3085 3897 4582 收入同比（%） 18.0% 28.8% 26.3% 17.6% 归属母公司净利润 133 198 266 346 净利润同比（%） 67.6% 48.9% 34.1% 30.4% 毛利率（%） 23.0% 23.4% 23.6% 23.9% ROE（%） 5.1% 7.0% 8.6% 10.1% 每股收益（元） 0.27 0.41 0.54 0.71 P/E 67.96 35.81 26.71 20.48 P/B 3.44 2.51 2.29 2.06 EV/EBITDA 28.52 14.36 14.42 12.40 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3660 3603 4306 4895 营业收入 2395 3085 3897 4582 现金 660 -156 -439 -630 营业成本 1843 2362 2976 3486 应收账款 772 953 1230 1441 营业税金及附加 18 23 29 34 其他应收款 13 19 23 27 销售费用 32 62 59 74 预付账款 132 197 243 281 管理费用 161 123 156 206 存货 1527 1998 2515 2938 财务费用 50 43 56 66 其他流动资产 556 593 734 839 资产减值损失 -27 -2 -2 -2 非流动资产 2104 2404 2572 2769 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 93 93 93 93 投资净收益 14 15 4 5 固定资产 1260 1456 1541 1647 营业利润 180 346 435 543 无形资产 255 290 300 313 营业外收入 3 10 11 12 其他非流动资产 497 565 638 716 营业外支出 1 5 6 6 资产总计 5765 6007 6877 7664 利润总额 182 351 440 549 流动负债 2296 2229 2709 2996 所得税 6 42 50 49 短期借款 1132 739 911 919 净利润 176 309 391 500 应付账款 349 477 582 686 少数股东损益 43 111 125 153 其他流动负债 815 1013 1215 1391 归属母公司净利润 133 198 266 346 非流动负债 454 454 454 454 EBITDA 345 579 609 724 长期借款 219 219 219 219 EPS（元） 0.27 0.41 0.54 0.71 其他非流动负债 234 234 234 234 负债合计 2749 2683 3163 3450 主要财务比率 少数股东权益 386 497 622 775 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 488 488 488 488 成长能力 资本公积 1918 1918 1918 1918 营业收入 18.0% 28.8% 26.3% 17.6% 留存收益 223 421 687 1033 营业利润 19.1% 92.4% 25.8% 24.6% 归属母公司股东权 2629 2828 3093 3439 归属于母公司净利 67.6% 48.9% 34.1% 30.4% 负债和股东权益 5765 6007 6877 7664 获利能力毛利率（%） 23.0% 23.4% 23.6% 23.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 5.6% 6.4% 6.8% 7.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 5.1% 7.0% 8.6% 10.1% 经营活动现金流 -4 180 -46 255 ROIC（%） 4.5% 6.3% 7.4% 8.6% 净利润 133 198 266 346 偿债能力 折旧摊销 138 265 196 208 资产负债率（%） 47.7% 44.7% 46.0% 45.0% 财务费用 51 58 52 57 净负债比率（%） 91.2% 80.7%