持续接收大额订单，产品正式量产报告全文

2022年08月30日 中航西飞(000768) 证券研究报告—公司点评报告（有简表） 投资评级：增持(维持)公司基础数据总股本（百万股） 2,768.65 流通股本（百万股） 2,768.64 总市值（亿元） 781.03 流通市值（亿元） 781.03 资产负债率（%） 83.17 每股净资产（元） 5.79 52周最高价/最低价（元） 39.83/19.20 相对指数表现 持续接收大额订单，产品正式量产 报告全文 事件：8月30日，中航西飞发布2022年半年年报，公司2022年 1-6月实现营业收入191.20亿元，同比增加27.04%，归属于上市公司 股东的净利润为4.83亿元，同比增长43.79%，每股收益为0.17元。点评： 公司在军用飞机方面，是国内主要的中大型运输机、轰炸机和特种飞机的制造商，是运-20、运-9、运-8、轰-6、空警-500等型号的制造商；在民用飞机方面，是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线 0.79 0.46 0.12 -0.21 -0.55 -0.88 中航西飞国防军工沪深300 飞机、AG600飞机的最大机体结构制造商。同时，公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音公司737系列飞机垂尾、波音747飞机组合件，空客公司A319/A320系列飞机机翼、机身等产品的制造工作。 2022年上半年，公司面对严峻的疫情防控形势以及不稳定的外部 供应链影响，公司牢固树立“计划就是纪律”的思想，聚焦飞机生产任 2021/82021/112022/22022/5 高新技术组 分析师：朱泓学（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：zhuhx@hongtastock.com资格证书：S1200521070001 相关研究 聚焦主业发展，未来可期 务，高质量完成“双过半”均衡交付目标任务。2022年上半年，公司航空产品的营收额为189.35亿元，同比增加26.67%，占公司总营收比例的99.03%；其他业务的营收额为2.89亿元，同比增加了37.02%。内部抵消1.03亿元，同比增加了4.73%。航空工业陕飞的营业收入为 65.99亿元。从另一方面来看，将公司营收按照地区分为国内和国外地区，国内地区营收为186.82亿元，同比增长26.15%，国外地区营收为 5.42亿元，同比增长54.71%，国外地区业务主要为飞机零部件的转包生产业务，公司承担的A321飞机机翼研制项目首架已正式开工，该项目的顺利启动，巩固了公司作为空客公司亚洲地区一级供应商的核心地位，对公司国际转包业务的长远发展具有重要战略意义。 上半年，公司第一季度营收为75.09亿元，归母净利润为0.45亿 元，公司第二季度营收为116.11亿元，归母净利润为3.28亿元。在 2021年年报中，公司计划实现365亿元的营业收入，按照航空工业集团均衡交付计划，公司超额完成半年任务，成绩喜人，中航西飞将按照“2332”或“2323”的节奏进行下半年交付目标，则整年营收有望超出公司计划目标。 作为“链长”的中航西飞持续接收大额订单，积极备货，公司产品正式进入放量期。公司上半年货币资金为323.55亿元，同比增长 504.92%，经营活动产生的现金流量净额为324.69亿元，同比增长 336.30%，两项财务报表科目均表明公司上半年订单交付量增加，商品已经确认收入；合同负债为264.43亿元，同比增加496.99%，应付账款为343.15亿元，同比增长46.23%，表明公司在手订单持续并已经收到预收货款，并已经增加备产投入。 2022.04.06 国内航天航空业稀缺性企业，资产重组将得到多重利好 独立性声明 2021.01.28 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司在航空工业财务公司的期初存款为60.90亿元，上半年存入437.96 亿元，取出209.15亿元，半年度的存款余额为289.71亿元。若假设公司存入集团财务公司的金额为某大型运输机合同的预付款项，按照合同预付款占全部合同的40%推算，本次合同价值量或已是千亿级别。在“小核心，大协作”的产业链制造生产模式之下，假设取出的部分（209.15亿元）主要用于供给上游供应商顺畅生产，则产业链上游将充分收益于“链长”产品的放量，或将对上游供应商的订单和业绩形成保障。 我国战略空军仍需继续补充，运-20已经实现改装为运油-20。我国国土辽阔，面临多重且复杂的地缘政治问题。今年，我国已经拥有以运-20为平台改装的运油-20，根据官方消息，运油-20空中加油机的最大供油量可达75 吨，一次性可为6架内油10吨左右的歼-16/歼-20加油，可以同时为2-3架战斗机加油。说明我国已经具备空中保障力量型号，但在数量上仍然不够，所以对于运油-20的需求仍将持续。 运-20作为我国运输主力机型，从运输角度来说，分散的连排级步兵使用运-8/9更为经济且合适，因此运-20和运-8/9搭配是足以满足我国近期空军需求的较优配置。从美国空军的角度来对比，美国空军目前拥有222架C-17，还有132架C-130J和192架C-130H，“大小”搭配比例约为2:3。根据《WorldAirForces2022》，我国运-8/9的数量在105架，运-20的数量为31架，若按照美国空军搭配比例，假设运-8/9数量不变的情况下，则还需要 约39架运-20，但二者之间保持动态平衡更符合国家运输需要。 在运输机和空中加油机定型之后，运-20还可作为平台改装为空中预警机和电子战飞机，改装型号亦可成为公司业绩新增增长点；另外，我国已经拥有电磁弹射版航空母舰，舰载空中预警机作为特种飞机也将为中航西飞业绩加码。 盈利预测简表 财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 32699.77 41274.89 50272.19 60247.86 增长率（%） -2.34 26.22 21.80 19.84 归母净利润（百万元） 652.91 1013.55 1359.24 1696.29 增长率（%） -16.01 55.24 34.11 24.80 销售净利率（%） 2.00 2.46 2.70 2.82 净资产收益率（%） 4.15 6.12 7.72 9.04 每股收益（EPS） 0.24 0.37 0.49 0.61 市盈率（P/E） 154.78 76.49 57.03 45.70 市净率（P/B）6.424.684.374.05 资料来源：wind一致性预测，红塔证券 风险提示 新型号研制、交付低于预期；军品订单量不及预期；宏观经济风险 研究团队首席分析师 宏观总量组 消费组 生物医药组 智能制造组 高新技术组 李奇霖 021-61634272 黄瑞云 010-66220148 代新宇 0871-63577083 王雪萌 0871-63577003 肖立戎 0871-63577083 新材料新能源 汽车 质控风控 合规 唐贵云 0871-63577091 宋辛南 0871-63577091 李雯婧 0871-63577003 周明 0871-63577083 红塔证券投资评级： 类别 级别 定义 股票投资评级 买入 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在15%以上 增持 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在5%至15%之间 中性 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-5%-5%之间 减持 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-5%至-15%之间 卖出 预期未来6个月内相对沪深300基准指数变动幅度在-15%以下 公司声明： 本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师。 免责声明： 本报告仅供红塔证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的客户。 本报告的作者是基于独立、客观、公正和审慎的原则制作本研究报告。本报告的信息来源合法合规，本公司力求但不能担保其准确性或完整性，也不保证本报告所含信息保持在最新状态。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。投资者应当自行关注。 本公司已采取信息隔离墙措施控制存在利益冲突的业务部门之间的信息流动，以尽量防范可能存在的利益冲突。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或者争取提供承销保荐、财务顾问等投资银行服务或其他服务。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的潜在利益冲突，投资者不应将本报告视为作出投资决策的唯一参考因素 市场有风险，投资需谨慎。本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议。本报告也没有考虑到个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。投资者不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。在决定投资前，如有需要，投资者应向专业人士咨询并谨慎决策。除法律法规规定必须承担的责任外，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制或发布。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。如征得本公司同意后引用、刊发，则需注明出处为"红塔证券股份有限公司证券研究所"，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 红塔证券股份有限公司版权所有。 红塔证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。