2023年第三季度报告点评：Q3业绩持续修复，关注大额中标订单后续落地

证Q3业绩持续修复，关注大额中标订单后 研 券续落地 究——风语筑2023年第三季度报告点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:传媒 10月27日，公司发布2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收 日期: 2023年11月03日 入18.41亿元（yoy+44.11%）、归母净利润2.09亿元 （yoy+1597.56%）、扣非归母净利润1.45亿元（yoy+1155.22%）， 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 基本数据最新收盘价（元） 12.09 12mthA股价格区间（元） 10.82-17.83 总股本（百万股） 594.77 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 71.91 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 最近一年股票与沪深300比较 风语筑 沪深300 45% 38% 30% 23% 16% 9% 2% -5%11/22 -12% 01/23 03/2306/2308/2310/23 公司点评 其中Q3单季实现营业收入9.10亿元（yoy+25.87%，qoq+78.84%）、归母净利润0.95亿元（yoy+10.99%，qoq+35.00%）、扣非归母净利润0.81亿元（yoy+23.68%，qoq+254.58%）。 分析与判断 Q3单季度营收、归母净利润环比显著增长，业绩持续修复。随着经济社会全面恢复常态化运行，线下体验经济明显复苏，文化旅游和消费需求迅速释放，公司客户需求逐步恢复。我们认为公司交付项目稳步增加，收入确认节奏（在手订单转化进度）加快，拉动营收大幅增加。公司Q3销售/管理/研发费用率分别为3.96%（yoy-0.48pct，qoq-2.11pct）、2.96%（yoy-1.09pct，qoq-1.89pct）、2.47% （yoy+0.44pct，qoq-1.54pct），费控良好。公司前三季度基于谨慎性原则计提信用减值损失1.51亿元（yoy-3.5%），其中Q3单季计提0.54亿元（yoy-9.8%），减值损失同比改善，我们认为后续公司将加强预警，进一步加大项目结算和款项回收力度，风险整体可控。 相关报告： 《新签订单回暖明显，全年业绩恢复可期》 ——2023年09月11日 《订单需求持续增长，下半年有望开辟业务新增量》 ——2023年07月19日 《深化布局AI，订单有望高增长》 ——2023年04月18日 新签订单需求持续回暖，在手订单充足。根据中报口径，23年7-8月公司先后中标签约黄河悬河文化展示园展陈工程、杭州亚运会博物馆空间软件服务、杭州西站裸眼3D内容制作等多个项目，新签订单合计约为4.50亿元。根据我们跟踪的中标订单口径（不完全统计），23年Q2、Q3季度中标订单金额同比均正增长，月度波动不影响整体回暖态势，其中Q1、Q2、Q3超过1亿中标金额的订单项目分别为邹城市高精新医药孵化中心智慧展厅布展建设项目（1.2亿元）、老电厂工业博物馆项目工程总承包项目（1.8亿元、联合中标）、黄河悬河文化展示园展陈工程（2.4亿元、联合中标）。我们认为新签订单需求向好趋势明显，期待新签订单落地。若单项目确认金额较大，可能会产生收入波动，应拉长周期观察收入确认情况。 公司积极响应城市更新战略，10月接连中标大额订单。根据公告，公司于10月底接连中标金额超过1亿的大额订单，其中赣州市南康区文化强国馆项目（1.76亿元）是公司围绕国家文化数字化战略拓展的智慧旅游沉浸式体验新空间，公司将以中华文化故事和动漫IP为原点，通过VR/AR、全息影像、裸眼3D和AI人工智能等数字技术打造线上线下联动的沉浸式体验；鄂尔多斯科技创新馆项目布展工程（2.23亿元）是公司持续推进主营业务场景多元化战略过程中，在科技创新、科普教育、科教休闲旅游场景中标的又一重大项目。我们认为公司围绕VR/AR技术、IP资源、沉浸式体验和展览运营等领域进行持续投入和布局，有望培育业务增长的第二曲线。 投资建议 2023年3月以来，公司新签订单呈现回暖态势，基于对公司基本面和未来3D数字内容、沉浸式VR文旅、展览运营等项目需求的看好，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.04亿元、3.99亿元、 5.06亿元，分别同增359.6%、31.5%、26.7%，对应EPS分别为0.51元、0.67元、0.85元，对应估值分别为24倍、18倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 元宇宙行业发展不及预期、政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争烈度加剧、疫情影响持续时间超预期、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期并产生超预期的坏账损失、统计订单金额和实际订单金额存在差异导致分析结论失真等风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1682 1962 2340 2841 年增长率 -42.8% 16.6% 19.3% 21.4% 归母净利润 66 304 399 506 年增长率 -85.0% 359.6% 31.5% 26.7% 每股收益（元） 0.11 0.51 0.67 0.85 市盈率（X） 108.88 23.69 18.01 14.22 市净率（X） 3.27 2.95 2.53 2.15 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年11月02日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1662 2584 3157 3875 营业收入 1682 1962 2340 2841 应收票据及应收账款 1455 961 1080 1251 营业成本 1226 1314 1544 1847 存货 699 750 881 1054 营业税金及附加 9 8 12 14 其他流动资产 630 660 700 754 销售费用 102 78 105 128 流动资产合计 4445 4955 5819 6933 管理费用 91 69 105 128 长期股权投资 99 99 99 99 研发费用 72 59 98 119 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -5 -28 -45 -55 固定资产 162 148 133 118 资产减值损失 -9 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 投资收益 15 20 19 23 无形资产 21 21 21 21 公允价值变动损益 19 0 0 0 其他非流动资产 389 389 389 389 营业利润 76 337 459 588 非流动资产合计 671 656 642 627 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 5116 5612 6461 7560 利润总额 76 337 459 588 短期借款 20 20 20 20 所得税 10 34 60 82 应付票据及应付账款 1074 1151 1353 1618 净利润 66 304 399 506 合同负债 941 1097 1309 1589 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 348 365 402 451 归属母公司股东净利润 66 304 399 506 流动负债合计 2382 2634 3084 3678 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 471 471 471 471 盈利能力指标 其他非流动负债 65 65 65 65 毛利率 27.1% 33.0% 34.0% 35.0% 非流动负债合计 536 536 536 536 净利率 3.9% 15.5% 17.1% 17.8% 负债合计 2919 3171 3620 4214 净资产收益率 3.0% 12.4% 14.1% 15.1% 股本 598 595 595 595 资产回报率 1.3% 5.4% 6.2% 6.7% 资本公积 485 449 449 449 投资回报率 1.2% 9.5% 10.8% 11.9% 留存收益 1122 1405 1804 2310 成长能力指标 归属母公司股东权益 2198 2441 2840 3346 营业收入增长率 -42.8% 16.6% 19.3% 21.4% 少数股东权益 0 0 0 0 EBIT增长率 -91.7%732.534.2%28.8% % 股东权益合计 2198 2441 2840 3346 归母净利润增长率 -85.0%359.631.5%26.7% % 负债和股东权益合计 5116 5612 6461 7560 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.11 0.51 0.67 0.85 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 3.70 4.10 4.78 5.63 经营活动现金流量 242 964 555 695 每股经营现金流 0.41 1.62 0.93 1.17 净利润 66 304 399 506 每股股利 0 0 0 0 折旧摊销 19 15 15 15 营运能力指标 营运资金变动 34 501 61 80 总资产周转率 0.35 0.37 0.39 0.41 其他 122 145 80 95 应收账款周转率 1.19 1.67 2.38 2.54 投资活动现金流量 -82 20 19 23 存货周转率 1.96 1.81 1.89 1.91 资本支出 -1 0 0 0 偿债能力指标 投资变动 -67 0 0 0 资产负债率 57.0% 56.5% 56.0% 55.7% 其他 -14 20 19 23 流动比率 1.87 1.88 1.89 1.89 筹资活动现金流量 286 -61 -1 -1 速动比率 1.44 1.47 1.48 1.48 债权融资 500 0 0 0 估值指标 股权融资 0 -40 0 0 P/E 108.88 23.69 18.01 14.22 其他 -215 -21 -1 -1 P/B 3.27 2.95 2.53 2.15 现金净流量 445 922 573 717 EV/EBITDA 122.75 15.77 10.55 6.95 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评