上半年归母净利润超15亿元，工业和汽车业务加速成长

证券研究报告|2022年08月28日 核心观点公司研究·财报点评 1H22利润同比增长超九成，多元化布局助力穿越周期影响。1H22公司实现营收47.81亿元(YoY31.3%),归母净利润15.27亿元(YoY94.3%),扣非归母净利润14.68亿元(YoY98.3%),其中2Q22实现营收25.51亿元(YoY25.2%,QoQ14.4%),归母净利润8.41亿元(YoY73.6%,QoQ22.6%)，扣非归 母净利润8.13亿元(YoY75.4%,QoQ24.2%)，毛利率为49.4%(YoY +2.21pct,QoQ-0.10pct)。上半年公司在行业下行周期中逆势业绩显著成长主因：1)多赛道多产品线组合布局;2)各产品线同步在下游工业、汽车市场实现突破3)保持国内市场领先地位基础上积极探索国外市场。 汽车和工业领域市场拓展顺利，MCU和存储皆实现成长。上半年MCU业务营收同比增加约9.49亿元，工业、汽车领域实现良好成长，工业应用已成为MCU产品第一大营收来源，工业自动化、能源电力类以及无线通讯类等应用方面都实现了良好成长，MCU海外市场营收亦实现较好提升。上半年存储芯片业务营收增加约1.96亿元，NORFlash产品在工业、汽车、PC等领域实现了良好成长，车规NORFlash在国际头部Tier1导入工作顺利，55nm制程产品出货量占比已接近70%；自有品牌DRAM在工业类应用成长迅速，代销DRAM在消费类、手机市场开拓进展顺利。 各产品线研发协同推进，夯实长期成长基础。1）NOR：GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPINOR产品，满足主控新工艺演进趋势的低电压、低功耗要求；公司可提供512Kb-2Gb的全系列NOR产品。2)NAND：38nm、24nm实现量产，并完成1-8Gb主流容量全覆盖；GD25/55、GD5F全系列通过AEC-Q100车规认证。3)DRAM：首款4GBDDR4已应用在消费电子、工业安防、网络通信等领域；17nmDDR3预计9月量产。3）MCU：已量产37个系列约450款MCU，工规级MCU已在汽车后装市场应用，公司即将推出的40nm车规级MCU，覆盖ADAS、汽车照明、HVAC、DCDC车载充电、T-BOX、EDR、导航等应用。 投资建议：多元化芯片设计平台型公司，维持“买入”评级。 我们预计公司22-24年营收112.9、145.6、178.0亿元，归母净利润30.3、38.9、47.7亿元，当前股价对应2022-2024年27.8、21.7、17.7倍PE，看好公司通过“存储+MCU”为核心的多轮驱动成长为全球前列芯片设计公司的潜力，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。 盈利预测和财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,497 8,510 11,294 14,550 17,802 (+/-%) 40.4% 89.2% 32.7% 28.8% 22.3% 净利润(百万元) 881 2337 3029 3888 4769 (+/-%) 45.1% 165.3% 29.6% 28.4% 22.7% 每股收益（元） 1.87 3.50 4.54 5.82 7.15 EBITMargin 15.4% 28.2% 27.7% 27.6% 28.0% 净资产收益率（ROE） 8.2% 17.3% 18.7% 19.8% 20.0% 市盈率（PE） 67.5 36.0 27.8 21.7 17.7 EV/EBITDA 70.2 32.9 26.4 20.8 16.9 市净率（PB） 5.56 6.24 5.21 4.29 3.53 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 联系人：周靖翔联系人：李梓澎 021-603754020755-81981181 zhoujingxiang@guosen.com.cnlizipeng@guosen.com.cn 联系人：詹浏洋010-88005307 zhanliuyang@guosen.com.cn 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价114.90元 总市值/流通市值76638/76179百万元 52周最高价/最低价185.67/110.57元 近3个月日均成交额1516.42百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《兆易创新（603986.SH）-二季度利润超8亿，工业和汽车营收 继续提升》——2022-07-15 《兆易创新（603986.SH）-1Q22归母净利润同比增长128%，产品结构持续升级》——2022-05-03 《兆易创新-603986-2021年半年报点评：存储平台化布局，MCU加速增长》——2021-08-30 《兆易创新-603986-财报点评：持续拓宽下游应用，积极备货进入销售旺季》——2020-08-27 《兆易创新-603986-财报点评：TWS带动行业需求反弹，公司受益明显》——2019-10-30 兆易创新（603986.SH） 上半年归母净利润超15亿元，工业和汽车业务加速成长 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率和净利率图6：公司期间费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司主营业务结构图8：公司主营业务毛利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司存货和存货周转天数 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 7362 6598 9109 12327 16405 营业收入 4497 8510 11294 14550 17802 应收款项 254 443 588 757 926 营业成本 2816 4549 6221 8143 10021 存货净额 739 1449 2002 2619 3224 营业税金及附加 18 37 58 66 83 其他流动资产 67 112 149 192 235 销售费用 194 221 293 349 391 流动资产合计 8729 11027 14273 18321 23215 管理费用 276 459 495 591 667 固定资产 711 812 945 1071 1121 研发费用 498 842 1095 1381 1655 无形资产及其他 293 255 245 235 225 财务费用 61 (121) (77) (107) (143) 投资性房地产 1958 3308 3308 3308 3308 投资收益 71 44 43 53 47 长期股权投资 19 16 (34) (34) (34) 资产减值及公允价值变动 75 (402) (123) (150) (225) 资产总计 11711 15418 18737 22900 27834 其他收入 159 140 72 73 73 短期借款及交易性金融负债 0 33 14 16 21 营业利润 939 2305 3204 4103 5023 应付款项 423 617 853 1116 1373 营业外净收支 (0) 218 67 95 127 其他流动负债 353 952 1303 1688 2059 利润总额 939 2523 3271 4198 5150 流动负债合计 776 1602 2169 2819 3453 所得税费用 59 187 242 310 381 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (0) 0 0 0 0 其他长期负债 240 334 404 476 554 归属于母公司净利润 881 2337 3029 3888 4769 长期负债合计 240 334 404 476 554 现金流量表（百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 负债合计 1017 1935 2573 3295 4008 净利润 880 2337 3029 3888 4769 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 113 50 20 10 4 股东权益 10694 13483 16164 19605 23827 折旧摊销 167 214 155 192 235 负债和股东权益总计 11711 15418 18737 22900 27834 公允价值变动损失 (75) 402 123 150 225 财务费用 61 (121) (77) (107) (143) 关键财务与估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营运资本变动 641 (1357) (58) (99) (105) 每股收益 1.87 3.50 4.54 5.82 7.15 其它 (727) 738 58 96 139 每股红利 0.27 0.40 0.52 0.67 0.82 经营活动现金流 1060 2262 3248 4131 5124 每股净资产 22.68 20.20 24.22 29.37 35.70 资本开支 (361) (622) (420) (468) (503) ROIC 15% 29% 37% 47% 55% 其它投资现金流 680 (2657) 50 0 0 ROE 8% 17% 19% 20% 20% 投资活动现金流 318 (3279) (370) (468) (503) 毛利率 37% 47% 45% 44% 44% 权益性融资 (113) 528 0 0 0 EBITMargin 15% 28% 28% 28% 28% 负债净变化 (82) 0 0 0 0 EBITDAMargin 19% 31% 29% 29% 29% 支付股利、利息 (127) (268) (348) (447) (548) 收入增长 40% 89% 33% 29% 22% 其它融资现金流 4447 (27) (19) 2 5 净利润增长率 45% 165% 30% 28% 23% 融资活动现金流 4125 233 (366) (445) (543) 资产负债率 9% 13% 14% 14% 14% 现金净变动 5390 (807) 2511 3218 4078 息率 0.2% 0.3% 0.4% 0.5% 0.7% 货币资金的期初余额 1964 7354 6547 9058 12276 P/E 67.5 36.0 27.8 21.7 17.7 货币资金的期末余额 7354 6547 9058 12276 16354 P/B 5.6 6.2 5.2 4.3 3.5 企业自由现金流 1098 460 2578 3349 4243 EV/EBITDA 70.2 32.9 26.4 20.8 16.9 权益自由现金流 5462 433 2631 3449 4381 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明