2023年上半年归母净利润超2.2亿元，怂火锅扩张边际加速

2023H1公司预计实现归母净利润超过2.2亿元，基本符合我们业绩前瞻预期。2023H1，公司预计实现营业收入28.80亿元，同比增长51.7%；预计实现归母净利润不低于2.20亿元，同比增幅不低于281.3%，基本符合我们业绩前瞻预期（2.30亿元），优于部分市场悲观预期；其中期内确认由于人民币贬值产生的汇兑损失约4580万元（若人民币升值则相应冲回），若加回该部分汇兑损失，则对应归母净利润不低于2.66亿元，同比增幅不低于358.6%。2023H1，公司对应归母净利率不低于7.6%，较2022H1提高4.6pct。 怂火锅扩张节奏略超市场预期，太二国际化战略持续推进。截至2023H1，公司共经营621家门店，较2022年底净增65家；据窄门餐眼及官方公众号，太二/九毛九西北菜/怂分别经营495（国内/海外地区约488/7家）/75/43家门店；其中2023H1太二新开46家门店（其中十余家为2022年递延开业的门店），新开门店包含海外门店3家，分别位于吉隆坡、温哥华和新加坡；九毛九西北菜存量优化，门店数保持平稳（2022年底为76家）；怂新开16家门店，考虑到品牌通常下半年扩张提速，我们认为全年开店有望达到30家以上，高于前期市场预期。 同店收入约恢复至2019年的80%，恢复节奏位居行业中位水平。据我们近期跟踪，2023年1月，九毛九/太二同店收入约恢复至2022年同期的100%+，4月突破130%+后有所回落；截至6月，九毛九/太二/怂分别恢复至2022年同期的97%/105%/104%，其中九毛九/太二分别恢复至2019年同期的78%/81%，整体恢复节奏约居行业中位水平。 风险提示：新店效果低于预期，门店扩张节奏低于预期，新品牌孵化失败，疫情扰动，行业竞争加剧。 投资建议：综合考虑上半年开店节奏、同店未强势复苏，以及汇率贬值产生的汇兑损益，下调公司2023-2025年归母净利润至5.26/9.16/14.26亿元，（原为6.94/11.12/16.75亿元）同比增长968.3%/74.0%/55.7%，EPS为0.36/0.63/0.98，对应PE估值为33/19/12x，上半年公司股价自高点持续回撤超44%，背后担忧点在于当今宏观经济背景下，公司盈利与开店能否展现强复苏，同时，管理层变化也加重了此担忧，而本次的盈利预喜公告回应了部分较为悲观的市场预期。且怂品牌下半年开店预计提速贡献增量，公司餐饮平台型企业的逻辑将持续验证，公司目前估值已经具备性价比，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023H1公司预计实现归母净利润超过2.2亿元，基本符合我们业绩前瞻预期。2023H1，公司预计实现营业收入28.80亿元，同比增长51.7%；预计实现归母净利润不低于2.20亿元，同比增幅不低于281.3%，基本符合我们业绩前瞻预期（2.30亿元），优于部分市场悲观预期；其中期内确认由于人民币贬值产生的汇兑损失约4580万元（若人民币升值则相应冲回），若加回该部分汇兑损失，则对应归母净利润不低于2.66亿元，同比增幅不低于358.6%。2023H1，公司对应归母净利率不低于7.6%，较2022H1提高4.6pct。 图1：2018H1-2023H1九毛九营业收入同比增速 图2：2018H1-2023H1公司归母净利润及同比增速 怂火锅扩张节奏略超市场预期，太二国际化战略持续推进。截至2023H1，公司共经营621家门店，较2022年底净增65家；据窄门餐眼及官方公众号，太二/九毛九西北菜/怂分别经营495（国内/海外地区约488/7家）/75/43家门店；其中2023H1太二新开46家门店（其中十余家为2022年递延开业的门店），新开门店包含海外门店3家，分别位于吉隆坡、温哥华和新加坡；九毛九西北菜存量优化，门店数保持平稳（2022年底为76家）；怂新开16家门店，考虑到品牌通常下半年扩张提速，我们认为全年开店有望达到30家以上，高于前期市场预期。 图3：2018-2023H1 E太二门店数及同比增速 图4：2018-2023H1E怂门店数及同比增速 同店收入约恢复至2019年的80%，恢复节奏位居行业中位水平。据我们近期跟踪，2023年年初，九毛九/太二同店收入约恢复至2022年同期的100%+，4月突破130%+后有所回落 ；截至6月 ， 九毛九/太二/怂分别恢复至2022年同期的97%/105%/104%，其中九毛九/太二分别恢复至2019年同期的78%/81%，整体恢复节奏约居行业中位水平。 投资建议：综合考虑上半年开店节奏、同店未强势复苏，以及汇率贬值产生的汇兑损益，下调公司2023-2025年归母净利润至5.26/9.16/14.26亿元，（原为6.94/11.12/16.75亿元）同比增长968.3%/74.0%/55.7%，EPS为0.36/0.63/0.98，对应PE估值为33/19/12x，上半年公司股价自高点持续回撤超44%，背后担忧点在于当今宏观经济背景下，公司盈利与开店能否展现强复苏，同时，管理层变化也加重了此担忧，而本次的盈利预喜公告回应了部分较为悲观的市场预期。且怂品牌下半年开店预计提速贡献增量，公司餐饮平台型企业的逻辑将持续验证，公司目前估值已经具备性价比，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）