固定收益周报2022年第32期：继续看多债市，8月转债组合不变

债券周 报继续看多债市，8月转债组合不变 固定收益周报2022年第32期（2022.8.22-2022.8.28） 2022-08-28 债券周报 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第31期 （2022.8.15-2022.8.21）》-- 太2022/08/21 平《固定收益周报2022年第30期洋（2022.8.8-2022.8.14）》--证2022/08/14 券《固定收益周报2022年第29期股（2022.8.1-2022.8.7）》--份2022/08/07 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研研究助理：戴梓涵 究电话：021-58502206 报E-MAIL：daizh@tpyzq.com 告执业资格证书编码：S1190122070013 报告摘要 二级市场：利率债小幅下跌，权益、转债均下跌 国债期货小幅下跌，现券收益率各期限品种均上调，城投与产业 债收益率均提升，信用利差收窄，信用债成交量小幅降低，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌。 一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境一般 利率债净融资额小幅提升，利率债招投标全场倍数有所下降，城 投债净融资额小幅提升，产业债净融资规模大幅下降，本周3只转债上市，科蓝转债发行。 月末银行间流动性收紧，央行本周净投放400亿元 月末银行间市场流动性收紧，央行本周在逆回购操作中共投放资 金100亿元，到期回笼100亿元，此外进行了国库现金定存操作 400亿元，综合下来实现资金净投放400亿元。 LPR非对称下调，高频数据多数部门改善 LPR如期下调，商业银行报价息差提升。非对称降息更支持长期 信贷，7月社融数据是诱因。静待政策组合拳，降息预期仍存。高频数据跟踪：经济弱复苏，政策稳加持。 后市展望：继续看多债市，8月转债组合不变 利率债方面，本周债市窄幅震荡偏弱，10年期国债收益率小幅 上行至2.64%。资金端央行逆回购操作仍保持低位，月末时点因素影响资金面略有收敛，资金价格抬升。周一公布8月LPR报价下调符合预期，稳地产目的明确，后续仍有降息空间，而本周国常会部署问经济一揽子政策的19项接续政策措施，巩固经济恢复发展基础。我们认为政策落地仍需一定时间，近期经济基本面疲软支撑债市表现，继续看多债市。转债方面，我们维持转债组合不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅下跌，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅下跌 国债期货小幅下跌 本周国债期货小幅下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.24%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.22%。周一LPR非对称降息，债市震荡偏弱；周二进入数据真空期，早盘资金面边际小幅收敛，国债期货震荡走弱小幅收跌；周三国债期货延续窄幅震荡；周四资金面略收敛叠加国常会部署稳经济一揽子政策加码宽信用，国债期货全线收跌；周五股市情绪较弱，股债跷跷板作用下国债期货窄幅震荡多数收涨。 图表1：国债期货走势 现券收益率各期限品种均上调 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种均上调，本周10年国债收益率为2.64%，较上周上调5.55BP；10年国开债收益率为2.83%，较上周上调4.26BP。从期限结构上看，国债方面，各期限变化幅度相当，曲线平行上移，国开债方 面，短端向上调整幅度更大，收益率曲线趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率均提升，信用利差收窄 城投债收益率提升 城投债收益率提升，3年期AA城投债收益率截至周五为2.90%，较上周五上调 7.29BP。从曲线来看，2年期品种上调接近10BP，其余品种收益率均有上调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率上调7.29BP,其中无风险收益率上调7.75BP，意味着 AA利差下调了0.46BP。利差进一步拆解，AAA利差上调0.54BP，评级溢价下调1 BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样提升 产业债收益率同样提升，3年期AA产业债收益率截至周五为3.26%，较上周五上调了7.63BP。从曲线来看，除1年、2年和3年期品种收益率分别大幅上调6BP、 10BP和8BP外，其余各期限品种收益率小幅提升。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率上调7.63BP,其中无风险收益率上调7.75BP，意味着AA利差下调了0.12BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了2.68BP，评级溢价下调 2.80BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅提升。中票成交金额1,898.74亿元，短融成交金额 1,436.34亿元，本周二级信用债成交总金额为4,453.48亿元，较上周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-08-22 2022-08-28 1,898.74 1,436.34 1,118.40 4,453.48 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 2022-06-06 2022-06-12 2,365.16 2,003.50 1,423.94 5,792.60 2022-05-30 2022-06-05 1,760.59 1,329.60 1,053.86 4,144.04 2022-05-23 2022-05-29 2,529.50 1,949.56 1,265.63 5,744.69 2022-05-16 2022-05-22 2,503.87 2,019.00 1,438.23 5,961.10 2022-05-09 2022-05-15 2,984.56 2,429.45 1,557.49 6,971.50 2022-05-02 2022-05-08 1,050.08 976.17 474.10 2,500.35 2022-04-25 2022-05-01 3,104.08 2,757.11 1,765.30 7,626.49 2022-04-18 2022-04-24 3,452.64 2,713.83 1,446.32 7,612.79 2022-04-11 2022-04-17 3,176.23 2,535.98 1,612.21 7,324.41 2022-04-04 2022-04-10 1,386.93 1,476.13 765.15 3,628.21 2022-03-28 2022-04-03 2,569.77 2,118.13 1,503.27 6,191.17 2022-03-21 2022-03-27 2,901.86 2,997.51 1,800.10 7,699.47 2022-03-14 2022-03-20 2,603.86 2,528.74 1,392.76 6,525.36 2022-03-07 2022-03-13 2,506.73 2,052.71 1,449.21 6,008.65 2022-02-28 2022-03-06 2,429.23 2,416.11 1,396.38 6,241.72 2022-02-21 2022-02-27 2,452.53 1,866.15 1,500.93 5,819.61 2022-02-14 2022-02-20 2,066.69 2,269.65 1,395.77 5,732.10 2022-02-07 2022-02-13 1,987.89 2,870.52 1,152.05 6,010.46 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各板块普遍下跌。具体来看，创业板和科创板分别下跌3.44%和5.63%；沪深300与中证500分别下跌1.05%和1.46%；全市场看，wind全A周跌幅为1.91%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为10,140.63亿元，较上周的 10,490.46亿元有所下降。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 煤炭和农林牧渔行业涨幅靠前，电子和机械行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有9个行业上涨，涨幅靠前的行业包括煤炭和农林牧渔，周涨幅在3%以上，跌幅靠前的行业包括电子和机械，周跌幅为5.5%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌 本周中证转债及可交换指数较上周小幅下跌1.30%。成交量方面，本周成交2,307.60亿，低于上周的3,034.23亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍下跌，总共435只公募可转债，44只个券上涨，387只下跌,4只收平。除了新上市的3只转债外，涨幅靠前的转债有泰林转债、傲农转债，涨幅在9%以上；跌幅靠前的转债有三超转债与晶瑞转债，周跌幅在25%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境一般 （一）利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所下降 利率债净融资额小幅提升 本周新发行利率债有43只，融资5,034.22亿元；30只利率债到期，加上提前 赎回的，总偿还量为2,727.73亿元，净融资额为2,306.49亿元，较上周小幅提升。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总