Q2海外增长提速，盈利改善持续兑现

事件：22H1公司实现营业收入1218.6亿元，同比+9.1%，归母净利润79.5亿元，同比+15.9%，扣非归母净利润74.9亿元，同比+19.5%。其中，22Q2公司实现营业收入616.1亿元，同比+8.2%，归母净利润44.3亿元，同比+16.5%，扣非归母净利润43.0亿元，同比+24.7%。业绩超预期。 点评：在经济增速放缓、需求走弱及地产低迷背景下，收入端仍实现同比+9%，白电龙头彰显增长韧性。从收入拆分维度看： 1）中国智慧家庭业务：22H1销售收入647.6亿元，YoY+12.7%，Q1中国区收入增速16%，预计Q2增速在中高个位数。产品端，22H1空调/冰箱冷柜/洗衣机/厨电/热水器及净水中国区收入分别为194.6/217.4/147.8/19.9/67.9亿元，YoY+10%/+13%/+14%/+11%/+15%，各品类稳健增长。其中，干衣机/家庭央空/洗碗机等新品类彰显成长性，分别同比+94%/+38%/+27%，增速领跑各细分赛道。结合三方数据，我们预计二季度公司国内冰洗实现两位数以上增速，空调增速慢于冰洗 。 渠道端 ，22H1国内专卖店/线上/家居建材渠道收入YoY+8%/+25%/+66%。品牌端，22H1卡萨帝/Leader品牌收入YoY+20.8%/+7%，其中卡萨帝二季度受疫情扰动，预计Q2实现两位数增长，6月已恢复至20%+。 22H1卡萨帝冰洗国内线下万元及以上市场份额达39%/75%，嵌入类冰箱/厨电实现36%/46%高增，成套销售比+1.5pct至38.6%，套系化+高端化趋势延续。 2）海外家电与智慧家庭业务：22H1销售收入614.8亿元，YoY+8.0%。面对高通胀、能源价格高企等挑战，公司把握高端市场增长机会，并发挥全球供应链布局优势，22H1海外营收同比+8.0%，较Q1的4.2%有所提速，预计Q2实现双位数以上增长。其中，22H1美洲/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场收入分别为374/102/35/48/29/18亿元，YoY+6%/+13%/+0.9%/+23%/+12%/+3%。 盈利改善持续兑现，数字化转型优化费用率。22Q2公司毛利率31.8%，同比+0.2pct，环比21Q4/22Q1的-0.03/+0.1pct进一步提升，主要因为：1）卡萨帝占比提升、产品结构优化；2）供应链全面成本管理有效实施，精简SKU数量； 3）优化二三级供应商管理，强化渠道掌控力；4）零部件自制提升。考虑到Q2核心大宗价格走低，叠加高端+智慧+套系化品牌发展战略成效凸显，有望支撑 H2 毛利优化提速。费用端，22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/4.8%/3.4%/-0.6%，YoY-0.7/-0.3/+0.5/-0.8pct，公司推进数字化转型提升运营效率，带动销售、管理费用率优化，并加大研发投入、赋能智慧家庭及场景品牌技术能力构建。叠加H1资金管理效率提升带来3.6亿元利息收入，汇率变动带来1.7亿元汇兑收益，综合影响下，公司Q2归母净利率7.2%，YoY+0.5pct；扣非归母净利率7.0%，YoY+0.9pct，主要为当期交易性金融资产的公允价值变动损益同比降低。 投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，在成本端承压、海外疫情反复背景下，其国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放，海外实现产品结构+供应链+生产效率优化，有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端化+场景化+生产建设逐步进入收获期，整体发展逻辑清晰。预计22-24年公司归母净利润150.6/173.3/198.5亿元，当前股价对应22-24年15.9X/13.9X/12.1XPE，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。 财务数据和估值 事件 22H1公司实现营业收入1218.6亿元，同比+9.1%，归母净利润79.5亿元，同比+15.9%，扣非归母净利润74.9亿元，同比+19.5%。其中，22Q2公司实现营业收入616.1亿元，同比+8.2%，归母净利润44.3亿元，同比+16.5%，扣非归母净利润43.0亿元，同比+24.7%。 业绩超预期。 图1：海尔智家近年来营收及增速（亿元，%） 图2：海尔智家近年来归母净利润及增速（亿元，%） 点评 在H1经济增速放缓、需求走弱及地产低迷背景下，公司收入端仍实现同比+9%，白电龙头彰显增长韧性。从收入拆分维度看： 中国智慧家庭业务：22H1销售收入647.6亿元，YoY+12.7%，其中1Q中国区收入增速约16%，我们预计2Q收入增速约在中高个位数。 产品：22H1空调/冰箱冷柜/洗衣机/厨电/热水器及净水中国区收入分别为194.6/217.4/147.8/19.9/67.9亿元，YoY+10%/+13%/+14%/+11%/+15%，各品类稳健增长。其中，干衣机/家庭央空/洗碗机等新品类彰显成长性，分别同比+94%/+38%/+27%，增速领跑各细分赛道。 结合三方数据，我们预计二季度公司国内冰洗实现两位数以上增速，空调增速慢于冰洗。 渠道：22H1国内专卖店/线上/家居建材渠道收入YoY+8%/+25%/+66%，公司通过数字化赋能、高端战略、内容种草、头部家装深度合作等方式提升终端竞争力。 品牌：22H1卡萨帝/Leader品牌收入YoY+20.8%/+7%，其中卡萨帝二季度受到疫情扰动，预计Q2实现两位数增长，6月增速已恢复至20%+。22H1卡萨帝冰洗国内线下万元及以上市场份额达39%/75%，嵌入类冰箱/厨电实现36%/46%高增，成套销售比+1.5pct至38.6%，套系化+高端化趋势延续。 海外家电与智慧家庭业务：22H1销售收入614.8亿元，YoY+8.0%，其中1Q增长约4%，2Q预计实现双位数以上增长。 面对高通胀、能源价格高企、海运费高涨等挑战，22H1公司把握高端市场增长机会，并发挥全球供应链布局优势，带动海外营收同比+8.0%，较Q1的4.2%有所提速。其中，22H1美洲/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场收入分别为374/102/35/48/29/18亿元，YoY+6%/+13%/+0.9%/+23%/+12%/+3%。 图3：2018-22H1公司各分部收入与增速情况（亿元） 图4：2018-22H1公司对外贸易收入与增速情况（亿元） 图5：2018-22H1海尔智家卡萨帝收入及增速 盈利改善持续兑现，数字化转型优化费用率。22Q2公司毛利率31.8%，同比+0.2pct，环比21Q4/22Q1的-0.03/+0.1pct进一步提升，主要因为：1）高端品牌战略落地成效显著，卡萨帝占比提升、产品结构优化助力毛利修复；2）供应链全面成本管理有效实施，研发&销售全流程协同实现SKU数量缩减；3）优化二三级供应商管理，强化渠道掌控力；4）零部件自制提升。考虑到Q2核心大宗价格走低，叠加高端+智慧+套系化品牌发展战略成效凸显，有望支撑公司下半年毛利优化提速。费用端，22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.9%/4.8%/3.4%/-0.6%，分别同比-0.7/-0.3/+0.5/-0.8pct。Q2公司推进数字化转型提升运营效率，带动销售、管理费用率优化，并加大研发投入、赋能智慧家庭及场景品牌技术能力构建。叠加当期资金管理效率带来3.6亿元利息收入，汇率变动带来1.7亿元汇兑收益，综合影响下，公司22Q2归母净利率7.2%，同比+0.5pct；扣非归母净利率7.0%，同比+0.9pct，主要为当期交易性金融资产的公允价值变动损益同比降低。 图6：2017-22H1海尔智家四费费率 图7：2017-22H1海尔智家毛利率、归母净利率、扣非归母净利率 从资产负债表看，截至22年中报公司货币资金+交易性金融资产为529亿元，较21年末+8.7%，可用资金进一步充裕；应收票据和账款合计263.4亿元，较21年末-5.9%；合同负债54.0亿元，较21年末-46.2%，有履约义务的预收货款有所减少；存货410.1亿元，较21年末+2.9%。22H1公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为85.6/24.0/86.0天，分别较21年+5.8/-0.1/-4.4天，公司存货水平略增、周转放缓，或为海外新建工厂带来原材料及产品备货增加所致。 图8：海尔智家近年来货币资金+交易性金融资产规模（亿元） 图9：海尔智家近年来存货、应收账款、应付账款周转天数（天） 从现金流量表看，公司22H1经营活动产生的现金流量净额为59.6亿元，同比-24.8亿元，其中Q2同比下降7.6亿元，主要因为：1）原材料价格、海运费上涨带动海外业务现金支出增加；2）海外业务增长及新建工厂带来原材料及产品备货。 图10：2017-22H1海尔智家经营活动、投资活动、筹资活动产生的现金流量净额（亿元） 投资建议 海尔作为全球性家电领军品牌，在成本端承压、海外疫情反复背景下，其国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放，海外实现产品结构+供应链+生产效率优化，有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端化+场景化+生产建设逐步进入收获期，整体发展逻辑清晰。预计22-24年公司归母净利润150.6/173.3/198.5亿元，当前股价对应22-24年15.9X/13.9X/12.1XPE，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。 附录：22H1白电及海尔三方数据概览 图11：22H1白电及海尔三方数据概览