首创“超级软件工场”，具备全域全栈能力的汽车软件供应商

买入（首次） 首创“超级软件工场”，具备全域全栈能力的汽车软件供应商 公司研究|首次报告光庭信息301221.SZ 股价（2022年08月30日）52元 52周最高价/最低价117.79/38.69元 目标价格66.40元 总股本/流通A股（万股）9,262/2,254 A股市值（百万元）4,816 核心观点 国家/地区中国 行业计算机 公司是国内领先的汽车软件及解决方案提供商，具备面向智能网联汽车的全域全栈软件开发能力。公司成立于2011年，自成立以来一直专注于汽车电子软件先端技术的研发与创新。在发展初期，公司以日本市场为出发点，逐步与日本头部的车厂以 及零部件厂商建立了长期稳定的合作关系。通过与重点客户的战略合作和协同创新，公司在智能汽车领域的综合实力不断增强，业务范围也从最初的车载导航、移动地图数据服务延伸到智能座舱、智能电控、智能驾驶等领域，相关技术覆盖底层OS、驱动开发、中间件与应用开发等，形成了智能网联汽车全域全栈的开发能力。 智能汽车软件架构持续演进，电动化、智能化为软件厂商带来新机遇。随着汽车EE 架构从传统分布式架构正在朝向域架构、中央计算架构转变，汽车软件架构也逐步 向SOA演进。在新型的汽车软件架构下，软件厂商所参加的开发环节增加，软件开发难度也大幅提升，对汽车软件有深刻Know-How积累以及具备全栈能力（底层开发-中间件-应用）的厂商将具有更强竞争力。在近年推出的相关产业政策的支持下，我国汽车电动化、智能化有望加速落地：1>汽车电动化方面，2021年我国新能源汽车销量达352.05万辆，同比增速高达157.48%，未来与新能源车电控及SOA架构的软件市场空间有望逐步打开；2>智能座舱方面，到2025年我国智能座舱新车渗透率预计可达75.9%，ICVTank预测我国智能座舱市场规模到2025年将达168亿美元；3>智能驾驶方面，随着法律法规的不断完善，2022-2023年有望成为L3及更高级别自动驾驶发展的关键节点。在智能汽车行业加速变革的背景下，具备全域技术布局的厂商有望受益。 公司首创超级软件工场，与优质客户保持长期合作。针对软件平台化开发，公司在行业首创提出了超级软件工场的全新理念。超级软件工场是公司的软件生产平台，通过IP、软件开发者与智能化、自动化开发平台有机结合，实现更高效的开发流 程，进而满足客户快速的软件开发和交付的需求。在产业合作方面，公司通过研发中心共建、实验室共建和平台共建等形式与头部客户形成了较好的协同，也使得公司能持续完善技术、业务布局。目前，公司的客户包括日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装、马瑞利等全球领先的汽车零部件供应商以及日产汽车、上汽集团、雷诺三星、长安汽车等国内外知名的汽车整车制造商。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.83、1.07、1.37元，由于公司是国内领先的汽车软件供应商，根据可比公司，给予公司2022年的80倍市盈率，对应合理股价为66.40元，首次给予买入评级。 风险提示 汽车智能化、电动化进展不及预期，人力成本上升带来毛利率下降的风险，研发进展不及预期，汇率波动造成汇兑损失的风险，市场竞争加剧风险。 报告发布日期2022年08月30日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -15.04 -28.43 14.67 相对表现 -17.33 -27.4 20.23 沪深300 2.29 -1.03 -5.56 -21.89 浦俊懿021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱xiechen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 334 432 588 790 1,053 同比增长(%) 9.8% 29.3% 36.0% 34.4% 33.3% 营业利润(百万元) 81 82 87 111 143 同比增长(%) 23.2% 1.5% 5.4% 28.6% 28.7% 归属母公司净利润(百万元) 73 73 77 99 127 同比增长(%) 24.3% 0.3% 5.2% 28.0% 28.3% 每股收益（元） 0.79 0.79 0.83 1.07 1.37 毛利率(%) 49.9% 44.8% 43.3% 42.7% 42.4% 净利率(%) 21.8% 17.0% 13.1% 12.5% 12.0% 净资产收益率(%) 17.5% 6.0% 3.9% 4.8% 5.9% 市盈率 66.0 65.7 62.5 48.8 38.1 市净率 10.9 2.4 2.4 2.3 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、公司是国内领先的汽车软件及解决方案提供商5 1.1公司具备面向智能网联汽车的全域全栈软件开发能力5 1.2公司业务规模持续扩张，智能座舱业务高速增长8 二、智能汽车产业加速变革，软件厂商迎来新机遇10 2.1汽车软件架构向SOA演进，软件价值量不断提升10 2.2汽车电动化、智能化加速变革，智能座舱、自动驾驶持续渗透15 三、基于全域全栈开发能力，公司打造超级软件工场实现高质量的产品开发19 3.1公司首创超级软件工场，构建全新的汽车软件开发数字化体系19 3.2公司积极构建产业生态，与头部客户实现合作共赢21 盈利预测与投资建议25 盈利预测25 投资建议26 风险提示27 图表目录 图1：公司智能网联汽车业务概览5 图2：公司业务发展历程6 图3：公司股权结构（截至2022H1）7 图4：公司营业收入及增速（亿元）8 图5：公司归母净利润及增速（亿元）8 图6：公司营业收入按业务领域拆分9 图7：公司汽车电子软件和技术服务收入拆分（2021年）9 图8：公司营业收入按商业模式拆分9 图9：公司各业务毛利率情况10 图10：公司主要费用率情况10 图11：汽车电子电气架构逐渐集中化11 图12：新型EE架构下开发方式发生转变11 图13：面向信号的架构（Signal-OrientedArchitecture）12 图14：面向服务的架构（Service-OrientedArchitecture）12 图15：中间件对于推动汽车软硬件解耦具有重要作用12 图16：智能汽车软硬件架构概览13 图17：全球汽车软件与硬件内容结构占比14 图18：全球汽车软件市场规模预测（亿美元）14 图19：全球新能源汽车销量（万辆）16 图20：我国新能源汽车销量及增速（万辆）16 图21：智能座舱新车渗透率有望快速提升16 图22：全球智能座舱市场规模预测17 图23：我国智能座舱市场规模预测17 图24：全球部分国家及地区自动驾驶规划18 图25：我国乘用车辅助驾驶系统占比情况预测18 图26：全球自动驾驶市场规模预测（千亿美元）18 图27：中国自动驾驶市场规模预测（十亿元）18 图28：超级软件工场的含义20 图29：公司“技术货架”已积累近千个智能汽车软件IP20 图30：软件超级大脑的核心能力21 图31：超级软件工场可实现高效的软件开发21 图32：公司仪表平台解决方案可基于多硬件平台打造22 图33：公司的虚拟化座舱解决方案可支持QNX和Android两套操作系统22 图34：公司客户包括16家以上全球顶尖Tier122 图35：公司客户包括20家以上国内外主流车厂22 图36：2020年前五大客户收入占比情况23 图37：2021年前五大客户收入占比情况23 图38：公司前五大客户收入及占比情况23 图39：公司面向汽车零部件供应商的角色变化24 图40：公司面向汽车整车厂的角色变化24 表1：公司产品线概览7 表2：公司2022年限制性股票激励计划考核目标8 表3：车载软件的单车软件IP授权费估算13 表4：近年来与汽车智能化、网联化、电动化相关的产业政策15 表5：公司智能汽车领域所形成的核心技术19 表6：车载操作系统将经历车机OS-座舱OS-整车OS的发展历程19 表7：可比公司估值比较26 一、公司是国内领先的汽车软件及解决方案提供商 1.1公司具备面向智能网联汽车的全域全栈软件开发能力 公司专注于汽车电子软件领域，具备面向智能网联汽车的全域全栈软件开发能力。公司成立于2011年，自成立以来一直专注于汽车电子软件先端技术的研发与创新。伴随着汽车电子电气架构的演变以及“软件定义汽车”理念的兴起，公司紧密围绕汽车智能化、网联化、电动化的发展趋势，致力于构建以车载操作系统为核心的基础软件平台，以软件驱动汽车数字化转型，为用户提供全新的驾乘体验及服务。目前，公司产品和技术服务已涵盖了构成智能网联汽车核心的智能座舱、智能电控和智能驾驶三大领域，并建立了智能网联汽车测试服务体系与移动地图数据服务平 台两大支撑体系。目前，公司全域全栈的产品体系已具备为新一代智能网联汽车提供软件开发与技术服务的能力。 图1：公司智能网联汽车业务概览 数据来源：公司公告，东方证券研究所 以日本市场为出发点，公司与行业知名汽车零部件供应商和全球知名汽车整车制造商建立了长期稳定的合作关系，并逐步拓宽公司的业务范围。公司自成立以来一直将日本市场作为业务开拓的重要目标，这是由于日系汽车以及日本汽车零部件供应商在全球汽车市场中占据重要地位，通过开拓日本市场可以更好地把握全球汽车工业发展而带来的业务机会。公司在成立之初就与日立、佛吉亚歌乐在车载导航系统、移动地图数据服务等领域展开合作；2011年，公司与日产汽车建立合作关系；公司通过主动接触拜访与电装达成了合作共识，2013年起公司正式承接电装仪表显示 系统的开发任务；2019年，公司经电装推荐与电装参股的MSE形成合作关系。此外，公司也与先锋、ITEC、三菱等日本客户建立了业务联系。通过与重点客户的战略合作和协同创新，公司在智能汽车领域的综合实力不断增强，业务范围也从车载导航、移动地图数据服务等拓展到智能座舱、智能驾驶等领域，客户生态也在不断扩大。目前，公司的主要客户包括日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装、马瑞利等全球领先的汽车零部件供应商以及日产汽车、上汽集团、雷诺三星、长安汽车等国内外知名的汽车整车制造商。 图2：公司业务发展历程 数据来源：公司招股说明书，公司官网，东方证券研究所 公司主营业务包括汽车电子软件和技术服务与地理信息系统（GIS）行业应用。公司综合考虑行业发展情况以及自身优势后，决定将重点发展汽车电子软件和技术服务相关业务，地理信息系统 （GIS）行业应用业务规模持续收缩。具体来看公司业务布局： （1）汽车电子软件和技术服务 1>智能座舱：公司智能座舱解决方案主要包括用户体验（UX）设计和人机界面（HMI）软件开发服务、仪表平台软件解决方案、软硬分离解决方案、虚拟化座舱整体解决方案以及T-BOX 软件解决方案。主要客户包括日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装、MSE、马瑞利等知名汽车电子零部件供应商及日产汽车、蔚来汽车等汽车整车制造商。 2>智能电控：公司智能电控业务主要为客户提供新能源电机控制器解决方案、电子助力转向系统应用软件开发服务与电子伺服制动系统应用软件开发服务。主要客户为日本电产，公司与日本电产较早就建立了战略合作关系，是其在中国市场的重要战略伙伴。 3>智能网联汽车测试：公司智能网联汽车测试业务主要为汽车整车制造商、汽车零部件供应商及自动驾驶算法公司，提供智能座舱、自动驾驶等领域的测试评价、数据产品及技术平台等服务。主要客户包括日产汽车、雷诺三星