消费电芯自供比例提升，动力电池成长迅猛

发布2022半年报，上游原材料成本上涨使得一季度短期承压，动力电池收入端增长迅速。 公司实现营业总收入217.18亿元，同比增长38.49%；实现归属母公司扣除非经常性损益后净利润2.47亿元，同比增长11.00%。Q2单季度实现收入110.97亿，同比增长41.88%，扣非净利润1.46亿，同比增长146.29%。上半年消费类锂电池业务收入继续保持增长，消费类电芯业务的生产规模逐步扩大，稼动率稳步提升，随着自供比例的提升，将有效提升产品附加值，提高公司整体的盈利能力。公司动力电池业务经过前期的深耕，技术实力和发展潜力获得了国内外众多知名车企的认可，出货规模持续提升。 动力电池业务发展迅猛，获得多家车企定点，毛利率优化显著。2022年上半年公司动力电池出货量合计3.95Gwh，实现收入42.00亿元，较去年同比增长631.92%。公司动力电池产品聚焦方形铝壳电池，覆盖了BEV、HEV、48V等应用市场，公司已相继获得东风柳汽、东风、吉利、上汽、上汽大通、上汽通用五菱、广汽等多家车企车型项目的定点函，并与雷诺、日产、易捷特等国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系，公司提供的BEV快充2C及超级快充4C电池产品，可适配800V高压及400V系统。超级快充电池产品可支持一次充电续航700公里，充电十分钟续航400公里以上，公司快充技术领先，已获得多家头部客户的定点车型。 储能业务实现收入1.79亿元，同比去年增长70.39%，多款产品顺利量产出货，有望成为锂电池下一个风口。根据GGII数据，2021年国内储能电池出货量48GWh，同比增长2.6倍，预计2022年国内储能电池有望继续保持高速增长态势，年出货量有望突破90GWh，同比增长88%。公司开发的长寿命储能电芯具备高循环次数，应用场景涵盖数据中心和通信电源领域、家庭储能领域、电力储能领域、智慧能源领域等。 消费电芯自给率持续增加，不断加强研发投入。上半年由于钴酸锂等上游原材料价格上涨导致营业成本提升叠加消费类电池终端市场需求下滑，公司消费类电芯业务增速放缓，但公司持续加强研发投入，在智能手机、笔记本电脑、电动两轮车、智能硬件等产品取得长足进展。消费类电芯业务的生产规模逐步扩大，稼动率稳步提升，随着自供比例的提升，将有效提升产品附加值，提高公司整体的盈利能力。 强强联合，生态布局持续突破。欣旺达与上游公司强强联合，与川恒股份共同投资建设新能源材料循环产业项目，与陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜签署协议，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 盈利预测与估值建议 ：我们预计公司2022E/2023E/2024E实现营业收入478.19/597.74//717.29亿元 ， 同比增长28.0%/25.0%/20.0%， 实现归母净利润11.40/24.79/30.54亿元 ， 同比增长24.5%/117.5%/23.2%； 目前股价对应PE为44.0/20.2/16.4x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，上游原材料成本压力加大。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 一、业绩稳步增长，动力电池盈利能力改善 公司实现营业总收入217.18亿元，同比增长38.49%；实现归属母公司扣除非经常性损益后净利润2.47亿元，同比增长11.00%。Q2单季度实现收入110.97亿，同比增长41.88%，扣非净利润1.46亿，同比增长146.29%。上半年消费类锂电池业务收入继续保持增长，消费类电芯业务的生产规模逐步扩大，稼动率稳步提升，随着自供比例的提升，将有效提升产品附加值，提高公司整体的盈利能力。公司动力电池业务经过前期的深耕，技术实力和发展潜力获得了国内外众多知名车企的认可，出货规模持续提升。 图表1：公司年度营收及增速（亿，%） 图表2：公司年度归母净利润及增速（亿，%） 图表3：公司季度营业收入及增速（亿，%） 图表4：公司季度扣非归母净利润及增速（亿，%） 利润率环比有所改善，期间费用率维系低位。2022 Q2 公司净利润率1.57%，环比 提升1.03pt，毛利率14.05%，环比提升0.60pt。销售费用率，0.99%；管理费用率，4.14%；研发费用率，5.57%；财务费用率，1.21%。 图表5：公司季度利润率 图表6：公司费用率情况 22H1，公司各业务拆分情况： 消费类电池，营收129.00亿元，yoy+11.38%，营收占比59.40%，毛利率15.78%； 电动汽车类电池，营收42.00亿元，yoy+631.9%，营收占比19.34%，毛利率8.76%； 智能硬件类，营收26.08亿元，yoy+34.8%，营收占比12.01%，毛利率7.89%； 精密结构件类，营收12.74亿元，yoy+12.6%，营收占比5.87%，毛利率21.16%； 其他，营收5.56亿元，yoy+56.8%，营收占比2.56%，毛利率13.55%； 储能类电池，营收1.79亿元，yoy+70.39%，营收占比0.82%，毛利率18.57%。 图表7：公司各业务营收/亿元 图表8：公司各业务营收占比 图表9：公司各业务营收增速 图表10：公司各业务毛利率 动力电池业务发展迅猛，毛利率优化显著。2022年上半年公司动力电池出货量合计3.95Gwh，实现收入42.00亿元，较去年同比增长631.92%。公司动力电池产品聚焦方形铝壳电池，覆盖了BEV、HEV、48V等应用市场，公司已相继获得东风柳汽、东风、吉利、上汽、上汽大通、上汽通用五菱、广汽等多家车企车型项目的定点函，并与雷诺、日产、易捷特等国内外众多知名汽车厂商建立了合作关系，公司提供的BEV快充2C及超级快充4C电池产品，可适配800V高压及400V系统。超级快充电池产品可支持一次充电续航700公里，充电十分钟续航400公里以上，公司快充技术领先，已获得多家头部客户的定点车型。 储能迈入规模化发展，多款产品顺利量产出货，有望成为锂电池下一个风口。公司储能储能业务实现收入1.79亿元，同比去年增长70.39%，多款产品顺利量产出货，有望成为锂电池下一个风口。根据GGII数据，2021年国内储能电池出货量48GWh，同比增长2.6倍，预计2022年国内储能电池有望继续保持高速增长态势，年出货量有望突破90GWh，同比增长88%。公司开发的长寿命储能电芯具备高循环次数，应用场景涵盖数据中心和通信电源领域、家庭储能领域、电力储能领域、智慧能源领域等。 消费电芯自给率持续增加，不断加强研发投入。上半年由于钴酸锂等上游原材料价格上涨导致营业成本提升叠加消费类电池终端市场需求下滑，公司消费类电芯业务增速放缓，但公司持续加强研发投入，在智能手机、笔记本电脑、电动两轮车、智能硬件等产品取得长足进展。消费类电芯业务的生产规模逐步扩大，稼动率稳步提升，随着自供比例的提升，将有效提升产品附加值，提高公司整体的盈利能力。 公司积极加大研发投入，开展电动汽车电芯及BMS、储能系统、新材料等方面研发。22H1公司研发支出11.95亿元，研发强度5.50%。 图表11：公司研发支出及研发强度 图表12：公司研发人员数量 二、盈利预测与估值建议 我们预计公司2022E/2023E/2024E实现营业收入478.19/597.74//717.29亿元，同比增长28.0%/25.0%/20.0%， 实现归母净利润11.40/24.79/30.54亿元 ， 同比增长24.5/117.5/23.2%；目前股价对应PE为44.0/20.2/16.4x，维持“买入”评级。 三、风险提示 下游需求不及预期，上游原材料成本压力加大。