消费电芯自供比例提升，动力电池成长迅猛

发布2022一季报，上游原材料成本上涨使得一季度短期承压，动力电池收入端增长迅速。 公司2022Q1实现营业收入106.21亿元，同比增长35.11%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降26.13%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下降38.09%。由于2022年一季度上游原材料价格波动给公司成本造成压力，对公司短期业绩造成一定的影响，但收入端公司仍然实现较快增长。 2021年公司营收、净利实现稳步增长。公司2021年实现收入373.59亿元，同比增长25.82%；实现归母净利润9.16亿元，同比增长14.18%。2021年公司积极与客户合作，配合客户需求，实现了营收和归母净利润的稳步上升。公司消费类锂电池业务收入继续保持增长，消费类电芯业务的生产规模逐步扩大，稼动率稳步提升，动力电池业务进展顺利。 动力电池业务发展迅猛，毛利率优化显著。根据GGII数据，2021年全球新能源汽车销量约637万辆，同比增长100%；动力电池装机量约292.13GWh，同比增长114%，预计2022年新能源汽车销量将达到500万辆，同比增长42%。2021年公司动力电池收入29.33亿，同比增长584.67%，营收占比7.85%，出货量达3.52GHW，产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖BEV、HEV、48V等应用市场，客户包括雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、上汽乘用车等。2021年动力电池类产品毛利率-0.87%，同比提升13.98pct，得益于公司全球范围内与知名车企的合作不断加深，产能逐渐爬坡，部分产品的批量交付使得整体业务盈利能力较去年同期优化十分显著。2022Q1公司综合毛利率13.45%，同比下降2.40pct，主要原因系上游原材料价格波动。 储能迈入规模化发展，多款产品顺利量产出货，有望成为锂电池下一个风口。根据GGII数据，2021年国内储能电池出货量48GWh，同比增长2.6倍，预计2022年国内储能电池有望继续保持高速增长态势，年出货量有望突破90GWh，同比增长88%。公司专注于电力储能、网络能源储能、家庭储能和便携储能等业务。公司已与多家主设备商达成合作，家庭储能方面，公司致力于为客户提供锂电池标准模块与集成系统，多款产品已经批量出货。 锂威高速成长，电芯自给率持续增加。公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于HMOV、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。公司扩产计划已经顺利完成，子公司浙江锂威一期已实现量产，出货量和市场份额持续创新高。 强强联合，生态布局持续突破。欣旺达与上游公司强强联合，与川恒股份共同投资建设新能源材料循环产业项目，与陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜签署协议，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 盈利预测与估值建议 ： 我们预计公司2022E/2023E/2024E实现营业收入474.06/592.58/711.09亿元 ， 同比增长26.9%/25.0%/20.0%， 实现归母净利润10.91/25.43/31.96亿元 ， 同比增长19.2%/133.0%/25.7%； 目前股价对应PE为35.1/15.0/12.0x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，上游原材料成本压力加大。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 业绩稳步增长，动力电池盈利能力改善 欣旺达2021年年报&2022一季报正式发布，我们详细解读公司年报，提炼财报核心亮点如下： 1）2021年公司营收、净利实现稳步增长。公司2021年实现营业收入373.59亿元，同比增长25.82%；实现归母净利润9.16亿元，同比增长14.18%。第四季度实现营收117.75亿元，同比增长27.59%；四季度实现归母净利润2.46亿元，同比下降25.30%。 2021年公司积极与客户合作，配合客户需求，在市场占有率上逐步攀升，实现了营收和归母净利润的稳步上升，目前已经成为全球领先的锂电池生产商。 公司2022Q1实现营业收入106.21亿元，同比增长35.11%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降26.13%；扣非归母净利润1.01亿元，同比下降38.09%。由于2022年一季度上游原材料价格波动给公司成本造成压力，对公司业绩造成一定的影响。 图表1：公司年度营收及增速（亿，%） 图表2：公司年度归母净利润及增速（亿，%） 图表3：公司季度营业收入及增速（亿，%） 图表4：公司季度扣非归母净利润及增速（亿，%） 2）核心业务+动力电池业务齐飞： 手机业务：2021年受益于智能手机业务的复苏，公司手机数码类业务全年实现收入207.95亿，同比增长26.77%，营收占比55.66%。目前公司已经成为全球一线移动端厂商的供应商，未来将继续保持研发力度，将新产品用于5G手机、折叠手机等，提高产品的额附加值。 笔记本电脑业务：在全球远程教育和居家办公等需求的带动下，全球笔记本电脑出货量保持高速增长态势，公司的笔电产品广泛应用于国内外知名厂商产品中，并随着渗透率的提升实现该业务的快速增长。2021年公司笔记本电池业务实现收入54.19亿，同比增长30.57%，营收占比14.51%。 动力电池领域：公司产品进一步得到市场批量的应用和验证，并得到客户的充分认可，2021年实现动力电池收入29.33亿，同比增长584.67%，营收占比7.85%，出货量达3.52GHW。产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖BEV、HEV、48V等应用市场，客户包括日产、雷诺、三菱联盟等国际客户，同时国内客户预计2022年实现批量交付。 图表5：2020~2021公司收入拆分（按产品，亿元，%） 图表6：公司营收占比（按产品，%） 3）综合利率维持稳定，动力电池业务毛利率优化显著。2021年公司综合毛利率14.69%，较上年同期减少0.17pct几乎持平。其中2021年公司主营手机类产品毛利率18.39%，同比提升0.15pct几乎持平。动力电池类产品毛利率-0.87%，同比提升13.98pct，得益于公司全球范围内与知名车企的合作不断加深，在电池、储能、快充业务同时发展且进展顺利，同时动力电池部分产品的批量交付使得整体业务盈利能力较去年同期优化十分显著。2022Q1公司综合毛利率13.45%，同比下降2.40pct，主要原因系上游原材料价格波动。我们认为未来随着公司动力电池业务营收占比的进一步加大以及盈利能力的进一步提升，公司的综合盈利能力将会得到很大程度的优化。 图表7：公司综合毛利率变化（%） 图表8：公司分产品毛利率变化（%） 4）大力投入研发，多个研发项目齐头并进。2021年公司研发费用23.27亿，研发费用率6.23%，较上一年增长0.15pct。2021年公司研发人员6973人，占总人数19.30%。 2022Q1公司研发费用5.76亿，研发费用率5.42%，较去年同期下降0.79pct。2021年公司完成了多款笔记本电脑、智能手机、新能源汽车电池的项目研发，其中涵盖可折叠手机、高端笔记本电脑等高附加值产品。目前公司在手项目包含BEV超级快充电池、新异型叠片高容量快充电池、高比能快充电池等。 图表9：公司研发费用、研发费用率情况（亿元、%） 5）公司费用管控能力稳定。公司2022Q1销售费用为0.95亿，同比增加20.39%，销售费用率为0.89%，较去年同期下降0.11pct。管理费用为4.37亿，同比上升49.70%，管理费用率为4.11%，较去年增加0.40pct。财务费用为1.21亿，同比上升4.34%，务费用率为1.14%，同比下降0.23pct。三费占比与上一年同期基本持平，体现了公司良好的费用管理能力。 图表10：三费变动情况（%） 6）规模效应逐步体现。公司2021年存货为76.35亿元，占总营收的比重为20.44%，较去年同期提升3.19pct。公司库存管理能力维持稳定，2021年存货周转率5.00%，存货周转天数为77.38。 图表11：公司库存情况（亿元）以及库存水位（单位%） 动力电池业务发展迅猛，毛利率优化显著。根据GGII数据，2021年全球新能源汽车销量约637万辆，同比增长100%；动力电池装机量约292.13GWh，同比增长114%，预计2022年新能源汽车销量将达到500万辆，同比增长42%。2021年公司动力电池收入29.33亿，同比增长584.67%，营收占比7.85%，出货量达3.52GHW，产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖BEV、HEV、48V等应用市场，客户包括雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、上汽乘用车等。2022Q1公司综合毛利率13.45%，同比下降2.40pct，主要原因系上游原材料价格波动。动力电池类产品毛利率-0.87%，同比提升13.98pct，得益于公司全球范围内与知名车企的合作不断加深，产能逐渐爬坡，部分产品的批量交付使得整体业务盈利能力较去年同期优化十分显著。 储能迈入规模化发展，多款产品顺利量产出货，有望成为锂电池下一个风口。根据GGII数据，2021年国内储能电池出货量48GWh，同比增长2.6倍，预计2022年国内储能电池有望继续保持高速增长态势，年出货量有望突破90GWh，同比增长88%。公司专注于电力储能、网络能源储能、家庭储能和便携储能等业务。公司已与多家主设备商达成合作，家庭储能方面，公司致力于为客户提供锂电池标准模块与集成系统，多款产品已经批量出货。 锂威高速成长，电芯自给率持续增加。公司积极布局消费类电芯，锂威迅速放量，电芯自供率逐年提升。目前公司产品已被广泛应用于HMOV、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等智能手机、笔记本电脑等电子产品中。公司扩产计划已经顺利完成，子公司浙江锂威一期已实现量产，出货量和市场份额持续创新高。 强强联合，生态布局持续突破。欣旺达与上游公司强强联合，与川恒股份共同投资建设新能源材料循环产业项目，与陕西省膜分离技术研究院孵化成立的西安金藏膜签署协议，有利于整合各方优势资源，充分发挥欣旺达在锂电池领域的技术研发优势及川恒股份的磷矿资源，加快磷矿等矿产资源的开发，进一步扩大电池用磷酸铁等产品生产规模，利于公司持续开拓上游产业链。 盈利预测与估值建议 我们预计公司2022E/2023E/2024E实现营业收入474.06/592.58/711.09亿元，同比增长26.9%/25.0%/20.0%， 实现归母净利润10.91/25.43/31.96亿元 ， 同比增长19.2%/133.0%/25.7%；目前股价对应PE为35.1/15.0/12.0x，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，上游原材料成本压力加大。