Q2业绩扭亏，消费电芯PACK自供比例提升

2024年09月03日 公司研究●证券研究报告 珠海冠宇（688772.SH） 公司快报 Q2业绩扭亏，消费电芯PACK自供比例提升投资要点 事件：公司8月15日发布中报，2024年中期实现营业总收入53.47亿元，同比 -2.3%，归母净利润1.02亿元，同比-27.5%，扣非归母净利润0.26亿元、同比 -72.6%；其中，2024Q2实现营业总收入27.98亿元、同比-9.6%、环比+9.8%，归母净利润0.92亿元、同比-67.3%，扣非归母净利润0.42亿元、同比-83.8%。 消费电池业务销量同比稳定增长。报告期内公司笔电类锂电池销售量同比增长10.51%。笔电类客户方面，公司不断巩固现有客户如惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商中的供货份额。手机类锂电池销售量同比增长13.09%。手机客户方面，公司持续与小米、苹果、华为、荣耀、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商开展深度合作。此外，消费类PACK业务方面，公司的PACK自供比例持续稳步提升。报告期内，公司的消费类电芯PACK自供比例为39.84%，同比上升7.87个百分点。动力业务占比大幅提升。报告期内汽车低压锂电池营业收入同比增长730.35%，并成为动力类电池业务营收的主要来源之一。除此之外，报告期内公司汽车低压锂电池产品通过多家车企的体系审核，目前已经获得Stellantis、GM以及某德系头部车企定点，未来将陆续实现量产供货。行业无人机电池为公司传统优势项目，公司持续保持与客户的深度合作，销量稳步提升，报告期内行业无人机电池营收同比增长56.36%。研发投入持续加大。2024年上半年，公司产品销价下调，主要系原材料价格同比下降幅度较大。展望后续，原材料下降空间相对有限，而随着硅碳负极、叠片电池技术、钢壳封装等技术的应用可以提升产品的价值量，从而提升售价。研发方面，2024H1公司研发投入6.64亿元，占营业收入的12.42%，研发投入同比增加37.24%。截至2024年6月30日，公司拥有已授权有效国内专利1,997项，其中发明专利614项，实用新型专利1,361项，外观设计专利22项；境外授权专利20项。调整产能释放节奏。为适应市场的快速变化，公司及时调整动力和储能电池项目的建设进度，严格控制产能释放节奏。截至报告期末，浙江年产2.5GWh的动力类锂离子电池产线正常量产供货，浙江年产10GWh锂离子动力电池一期项目已完成主体部分建设。浙江年产10GWh锂离子动力电池二期项目、重庆年产15GWh高性能新型锂离子储能电池项目及德阳一期25GWh动力电池生产项目建设进度有所延缓，现已暂停项目建设，后续将结合市场需求动态、综合评估项目的实施条件再决定是否恢复建设。投资建议：公司为消费电池龙头企业，积极布局消费类钢壳电池，消费电池业务潜力大，客户结构优异，加入苹果供应链后也将持续有利于公司在消费电池业务的发展。同时，低压锂电池有望成为公司第二增长曲线。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.82亿元、9.95亿元和15.60亿元，对应 电子|消费电子组件Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-09-02)14.54元交易数据总市值（百万元）16,390.74流通市值（百万元）11,198.04总股本（百万股）1,127.29流通股本（百万股）770.1512个月价格区间21.79/11.82一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.512.36-12.3绝对收益-4.033.57-26.19 分析师张文臣 SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn 分析师申文雯 SAC执业证书编号：S0910523110001shenwenwen@huajinsc.cn 分析师周涛 SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 相关报告珠海冠宇：消费电池业务增长潜力大，海外产业布局稳步推进-华金证券-电力设备与新能源-珠海冠宇点评2024.7.14 的PE分别是28.2、16.5、10.5倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,974 11,446 12,669 14,829 17,676 YoY(%) 6.1 4.3 10.7 17.1 19.2 归母净利润(百万元) 91 344 582 995 1,560 YoY(%) -90.4 278.2 69.0 70.9 56.9 毛利率(%) 16.9 25.2 25.6 25.2 25.0 EPS(摊薄/元) 0.08 0.31 0.52 0.88 1.38 ROE(%) 0.9 2.7 5.8 10.3 15.6 P/E(倍) 180.1 47.6 28.2 16.5 10.5 P/B(倍) 2.6 2.5 2.3 2.0 1.7 净利率(%) 0.8 3.0 4.6 6.7 8.8 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 10002 9704 10085 11843 13505 营业收入 10974 11446 12669 14829 17676 现金 4249 4251 3409 4458 4292 营业成本 9123 8564 9428 11086 13254 应收票据及应收账款 2876 2885 3492 3972 4925 营业税金及附加 33 86 63 69 89 预付账款 65 54 78 77 108 营业费用 38 48 54 60 71 存货 2047 1951 2450 2725 3462 管理费用 792 1263 1185 1215 1259 其他流动资产 765 564 655 612 718 研发费用 772 1150 1122 1198 1244 非流动资产 9806 11804 11531 11682 12075 财务费用 22 94 85 62 35 长期投资 0 28 55 83 111 资产减值损失 -306 -316 -312 -387 -469 固定资产 5758 7605 7477 7653 7987 公允价值变动收益 1 -1 -1 -1 -0 无形资产 333 395 447 502 554 投资净收益 -79 34 -1 -6 -13 其他非流动资产 3715 3776 3552 3444 3423 营业利润 -98 97 418 745 1242 资产总计 19808 21508 21616 23525 25580 营业外收入 7 11 9 10 9 流动负债 8192 9473 9987 11859 13169 营业外支出 15 47 32 26 30 短期借款 993 1389 1389 1389 1389 利润总额 -106 60 395 729 1221 应付票据及应付账款 5702 6285 6911 8605 9945 所得税 -164 -137 -52 -143 -324 其他流动负债 1498 1799 1686 1864 1835 税后利润 58 197 448 872 1545 非流动负债 4948 4803 3943 3185 2479 少数股东损益 -33 -147 -134 -122 -15 长期借款 4022 3928 3069 2310 1604 归属母公司净利润 91 344 582 995 1560 其他非流动负债 925 874 874 874 874 EBITDA 1372 1938 1762 2266 2982 负债合计 13140 14276 13931 15043 15648 少数股东权益 36 258 124 2 -14 主要财务比率 股本 1122 1122 1127 1127 1127 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 3482 3638 3638 3638 3638 成长能力 留存收益 1632 1875 2175 2686 3515 营业收入(%) 6.1 4.3 10.7 17.1 19.2 归属母公司股东权益 6632 6974 7562 8480 9946 营业利润(%) -109.6 198.7 332.8 78.4 66.6 负债和股东权益 19808 21508 21616 23525 25580 归属于母公司净利润(%) -90.4 278.2 69.0 70.9 56.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.9 25.2 25.6 25.2 25.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 0.8 3.0 4.6 6.7 8.8 经营活动现金流 1881 2603 1141 3578 2798 ROE(%) 0.9 2.7 5.8 10.3 15.6 净利润 58 197 448 872 1545 ROIC(%) -0.4 6.8 4.2 7.1 11.2 折旧摊销 1279 1662 1281 1482 1743 偿债能力 财务费用 22 94 85 62 35 资产负债率(%) 66.3 66.4 64.4 63.9 61.2 投资损失 79 -34 1 6 13 流动比率 1.2 1.0 1.0 1.0 1.0 营运资金变动 244 412 -674 1155 -539 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 199 272 1 1 0 营运能力 投资活动现金流 -3663 -3015 -1010 -1639 -2150 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 筹资活动现金流 3175 551 -972 -891 -815 应收账款周转率 3.8 4.0 4.0 4.0 4.0 应付账款周转率 1.5 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.08 0.31 0.52 0.88 1.38 P/E 180.1 47.6 28.2 16.5 10.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.67 2.31 1.01 3.17 2.48 P/B 2.6 2.5 2.3 2.0 1.7 每股净资产(最新摊薄) 5.54 5.84 6.36 7.17 8.47 EV/EBITDA 13.0 9.7 10.6 7.4 5.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、申文雯、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资