业绩略超预期，“十四五”计划稳步推进

事件：公司发布2022年半年报。22H1公司实现营收46.5亿元，同比+20.7%，营收上涨主要系TA类以上产品销售增长较多，实现归母净利润16.2亿元，同比+21.2%；22Q2实现营收16.6亿元，同比+13.9%，实现归母净利润6.2亿元，同比+16.4%，业绩略超市场预期。 产品结构优化，省内市场保证营收基本盘。分产品来看，2022H1公司特A+类/特A类产品分别实现营收30.4/12.8亿元，分别同比+20.2%/+26.9%，其中特A类及以上产品在公司营收中占比提升1.1pct至93.1%；分地区来看 ，2022H1公司省内/省外分别实现收入43.2/3.1亿元 ， 同比+21.5%/+10.6%，2022Q2省外/省内分别实现营收15.3/1.2亿元，分别同比+14.2%/+10.7%，拆分省内市场来看，上半年南京/淮海/苏中市场表现亮眼，营收分别同增24.3 %/31.9/25.3%；分渠道来看，2022H1公司直销（含团购）/批发代理分别实现收入0.6/45.7亿元，分别同比-5.0%/+21.1%。 毛利率增幅明显，公司盈利能力增强。毛利率方面，公司2022H1/2022Q2毛利率分别为72.5%/69.2%，同比+1.9/+3.0pcts，毛利率增长主要系特A类及以上产品在公司营收占比中进一步提升 。 从费用率来看 ， 公司2022H1/2022Q2销售费用率分别为12.0%/10.1%，同比+1.8/+2.5pct，管理费用率分别为2.6%/3.7%，同比+0.0/+0.1pct，上半年销售费用增长主要系促销及业务费增加所致。从净利率来看，公司2022H1/2022Q2净利率分别为34.8%/37.1%，分别同增0.2/0.7pct。现金流方面，2022H1公司销售收现为43.2亿元，同比+7.4%；合同负债方面，2022H1末公司合同负债10.2亿元，同比2021H1末增长57.0%。 四大战役推进全年发展，“十四五”规划稳步推进。产品端，2021年公司对老版四开进行全面升级，新版四开一经上市，公司就对其进行提价，根据我们年初对江苏市场的调研结果来看，新版四开在省内接受程度良好，与对开共同夯实公司营收基本盘。另外V系列涨价明显，拉高公司品牌形象，承接省内消费升级的红利，为营收提供新增速。市场端，江苏省内市场潜力大，居民消费水平高，苏酒双龙头有望竞合发展，省外以长三角为核心，推动全国化进程。公司战略明确、战术明晰，我们看好公司“十四五”战略规划如期实现。 盈利预测：我们维持此前盈利预测 ，预计公司2022-2024年实现营收78.2/91.5/104.7亿元，分别同比+22.0%/+17.0%/+14.5%，实现归母净利润24.7/29.6/34.3亿元，分别同比+21.9%/+19.6%/+16.0%，当前股价对应2022-2024年市盈率分别为23/20/17，维持“买入”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；疫情影响终端动销。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）