2022年报点评：业绩略超预期，电站建设稳步推进

芯能科技（603105）2022年报点评 / 业绩略超预期，电站建设稳步推进 挖掘价值投资成长 2023年03月20日 / 【投资要点】 公司发布2022年年度报告，业绩略超预期。公司2022年实现营业收入6.50亿元，同比增长46.00%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长74.10%，超出业绩预盈公告区间上限；实现扣非归母净利润1.87亿元，同比增长101.57%。其中2022Q4实现营业收入1.31亿元，实现归母净利润0.31亿元。 自持电站稳步增长，光伏发电盈利提升。2022年公司光伏发电业务实现营业收入5.29亿元，同比增长29.72%，毛利率达65.54%，同比提升5.32pct，公司光伏发电业务收入、盈利提升主要系：1）大工业电价同比上调，增厚度电营收与利润，经公司测算，2022年公司综合度电收入（不含补贴）较去年增加0.1元/kwh，同比提升约21%；2）自持电站规模稳步增长，公司2022年末自持电站规模约726MW，较去年增加约121MW，带动发电量和营收同步增长。 全国布局加速推进，省外装机占比提升。公司凭借前期积累的丰富经营和良好的品牌口碑，加快光伏发电业务向省外扩张步伐，快速抢占省外优质屋顶资源。截至2022年底，公司省外累计装机约95MW，占总装机比例为13.02%，同比提升约4pct。2022年内公司省外装机增加约39MW，占新增装机比例为32.23%。目前，公司储备省外装机约58MW，占储备装机比例为33.72%，随着储备电站项目的陆续建设、并网，省外装机占比将进一步提升。 经营降本增效，费用率进一步下行。2022年公司综合毛利率54.90%，同比略有提升，销售净利率达29.47%，同比提升4.76pct，期间费用率为22.51%，较上年降低9.32pct，费用结构进一步优化。财务费用方面，公司通过低息置换拉低存量和增量贷款利率，在贷款规模增加情况下财务费用与上年持平，财务费用率同比下降5.11pct；管理费用方面，公司加强内部成本控制，2022年公司管理费用率同比下降4.62pct。 发行可转债募资8.8亿，加快电站规模建设。公司3月16日公告拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金不超过8.8亿元，其中 6.16亿元拟用于分布式光伏电站建设项目，本次募投涉及分布式光伏项目总规模166.26MW，实施地点分布于浙江、江苏、广东等地区，项目总数量为55个。公司预计项目全部达产后年均发电量约为15740.44万千瓦时，年均增加收入约9093.09万元，增加净利润约4111.26万元。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 相对指数表现 44.35% 28.28% 12.21% -3.85% -19.92% 3/205/207/209/2011/201/20 -35.99% 芯能科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)7955.00 流通市值（百万元)7955.00 52周最高/最低（元）19.60/8.07 52周最高/最低（PE）71.64/33.45 52周最高/最低（PB）5.28/2.59 52周涨幅（%）16.35 52周换手率（%）723.86 相关研究 《自持规模稳步向上，度电盈利快速提升》 2023.02.03 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 考虑到公司自持电站规模稳步提升，度电营收和利润有望进一步提升，同时公司充电桩和储能业务有望逐步放量，我们上调公司2023/2024年归母净利润至2.87/3.74亿元（前值2.85/3.64亿元），新增预测2025年归母净利润4.56亿元，2023-2025年EPS分别为0.57/0.75/0.91元，对应现价PE分别为29/22/18倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 649.88 852.82 1045.31 1226.08 增长率(%) 46.00% 31.23% 22.57% 17.29% EBITDA（百万元） 468.79 832.54 1009.97 1179.29 归属母公司净利润（百万元） 191.53 287.17 373.85 456.26 增长率(%) 74.10% 49.93% 30.18% 22.04% EPS(元/股) 0.38 0.57 0.75 0.91 市盈率（P/E） 38.76 29.02 22.30 18.27 市净率（P/B） 4.17 4.06 3.43 2.89 EV/EBITDA 18.14 11.85 9.34 8.12 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司电站建设不及预期； 光伏上网电价政策扰动； 组件价格波动。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 253.34200.72839.85918.99 存货 14.84 54.55 28.54 67.23 流动资产应收及预付 非流动资产 3101.253497.843808.094046.11 固定资产 2689.582935.543154.153329.62 无形资产 36.07 35.78 29.01 22.91 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3509.413906.594735.315243.69 短期借款 30.03 30.03 30.03 30.03 其他长期资产流动负债 其他流动负债 240.29274.15251.81259.83 长期借款 1079.371279.371479.371679.37 其他非流动负债 102.12102.12102.12102.12 实收资本 500.00500.00500.00500.00 留存收益 549.88841.441226.241702.33 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 408.16 71.38 68.61 0.00 227.57 148.02 562.69 292.37 1181.49 0.00 1744.18 715.35 1765.23 408.74 228.37 -74.91 0.00 369.30 157.22 468.30 164.12 1381.49 0.00 1849.80 715.35 2056.79 927.22 139.34 -80.51 0.00 468.51 156.42 712.23 430.39 1581.49 0.00 2293.72 715.35 2441.59 1197.58 287.78 -76.41 0.00 537.96 155.62 544.51 254.65 1781.49 0.00 2326.01 715.35 2917.68 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3509.41 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 3906.59 4735.31 5243.69 营业成本 293.07357.17427.91493.07 销售费用 2.66 3.41 4.18 4.90 研发费用 17.57 23.03 28.22 33.10 资产减值损失 -0.12 -0.06 -0.05 -0.05 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.14 -0.03 -0.01 0.01 其他收益 12.23 16.05 19.67 23.07 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.41 0.20 0.30 0.30 利润总额 215.09325.35430.12533.81 净利润 191.53289.56382.80475.09 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 191.53289.56382.80475.09 少数股东损益 EBITDA 649.88 3.12 52.20 73.87 -2.38 -7.40 213.97 1.29 23.56 0.00 468.79 852.82 4.09 68.23 68.97 0.00 -10.23 326.65 1.50 35.79 0.00 832.54 1045.31 5.02 83.63 69.49 0.00 -10.45 431.02 1.20 47.31 0.00 1009.97 1226.08 5.89 98.09 63.10 0.00 -12.26 534.71 1.20 58.72 0.00 1179.29 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 572.88 566.64 1250.70 692.48 净利润 191.53 289.56 382.80 475.09 折旧摊销 170.94 412.60 488.95 561.19 营运资金变动 127.20 -155.64 361.03 -362.49 其它 83.21 20.12 17.92 18.70 投资活动现金流 -477.98 -817.76 -810.06 -811.85 资本支出 -437.29 -811.53 -811.35 -813.16 投资变动 3.01 3.00 0.50 0.50 其他 -43.71 -9.23 0.79 0.81 筹资活动现金流 0.41 198.50 198.50 198.50 银行借款 901.89 200.00 200.00 200.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -901.48 -1.50 -1.50 -1.50 现金净增加额 95.89 -52.62 639.13 79.13 期初现金余额 42.51 138.40 85.78 724.91 期末现金余额主要财务比率 138.40 85.78 724.91 804.04 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 46.00% 31.23% 22.57% 17.29% 营业利润增长 70.20% 52.67% 31.95% 24.06% 归属母公司净利润增长 74.10% 51.18% 32.20% 24.11% 获利能力（%）毛利率 54.90% 58.12% 59.06% 59.79% 净利率 29.47% 33.95% 36.62% 38.75% ROE 10.85% 14.08% 15.68% 16.28% ROIC 8.40% 10.24% 10.95% 11.20% 偿债能力资产负债率（%） 49.70% 47.35% 48.44% 44.36% 净负债比率 64.61% 67.74% 39.07% 36.84% 流动比率 0.73 0.87 1.30 2.20 速动比率 0.60 0.92 1.38 2.23 营运能力总资产周转率 0.19 0.22 0.22 0.23 应收账款周转率 9.76 3.92 7.99 4.41 存货周转率 43.80 15.63 36.62 18.24 每股指标（元）每股收益 0.38 0.58 0.77 0.95 每股经营现金流 1.15 1.13 2.50 1.38 每股净资产 3.53 4.11 4.88 5.84 估值比率P/E 38.76 28.78 21.77 17.54 P/B 4.17 4.05 3.41 2.86 EV/EBITDA 18.14 11.68 9.20 7.98 资料来源：Choice，东方财富证券研