三季度业绩略超预期，新材料项目稳步推进

川发龙蟒（002312） 公司研究/公司点评 三季度业绩略超预期，新材料项目稳步推进 2022-10-26 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）11.69 近12个月最高/最低（元）18.06/9.41 总股本（百万股）1,894 流通股本（百万股）1,346 流通股比例（%）71.08 总市值（亿元）221 流通市值（亿元）157 公司价格与沪深300走势比较 % 10/21 % 1/22 4/227/2210/22 % % 18% 0 -18 -36 -54 川发龙蟒沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.新建节能环保改造项目，提升综合经济效益2022-07-13 2.二季度业绩环比大幅增长，加速拓展上游资源2022-07-12 3.拓展上游锂矿资源，加速布局新能源材料2022-06-1 主要观点： 事件描述 10月26日川发龙蟒发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入 75.72亿元，同比增长59.47%；实现归母净利润11.14亿元，同比增长63.84%；实现扣非归母净利润9.76亿元，同比增长106.13%；实现基本每股收益0.6元/股，同比增长46.34%。 公司三季度业绩略超预期，工业级磷酸一铵贡献利润 公司工业级磷酸一铵显韧性，三季度业绩略超预期。公司前三季度实现营业收入75.72亿元，同比增长59.47%；实现归母净利润11.14亿元，同比增长63.84%。单季度来看，2022Q3实现营业收入22.09亿元，同比增长31.01%，环比减少27.15%；实现归母净利润3.26亿元，同比增长54.49%，环比减少36.73%。受宏观经济影响，叠加三季度秋肥市场推进缓慢导致磷化工企业业绩同比下滑，公司主营产品工业级磷酸一铵于海内外市场共同拉动业绩增长。截至10月26日，工业级磷酸一铵市场均价为6103元/吨，同比增长9.96%，较二季度环比下降19.76%，由于国内产业政策不断收紧，海外主流磷肥产区开采受限，预计工业级磷酸一铵将在相当长的时期内保持供应趋紧的市场格局，其市场价格有望保持相对高位运行，为公司业务利润做出较大贡献，保持公司业绩增长韧性。 公司加速布局上游资源，深化“矿化一体”优势 公司坚持打造“硫-磷-钛-铁-锂-钙”多资源绿色低碳产业链，补齐上游资源短板。磷矿方面：公司已完成天瑞矿业100%收购，并取得年产能250万吨磷矿对应的采矿许可证，达产后公司将具备年产350万吨磷矿的生产能力，有望加速布局矿化一体产业链，提升公司主要生产基地的上游磷矿资源的控制和保障能力，充分发挥产业协同效应。锂矿方面：6月16日，公司成立合资公司在甘孜州投资建设锂资源深加工项目，开展甘孜州锂矿资源勘探开发、矿产品贸易、精深加工等业务。有利于公司拓展四川省内优质锂矿资源，增强自身锂矿资源安全保供能力，解决公司锂矿资源“卡脖子”问题，保障公司磷酸铁锂项目原料供应充足。钒钛磁铁方面：公司拟以16.8亿元参与竞拍重庆钢 铁集团矿业有限公司49%股权，于10月13日与转让方签署《产权交易合同》，收购完成后公司可间接获取太和铁矿钒钛磁铁矿资源权益，极大提升公司上游资源优势。 新能源材料项目稳步推进，未来有望持续放量 增资子公司持续加码新能源材料领域，有望开启第二增长曲线。10月 26日公司公告拟以自有及自筹资金向德阳川发龙蟒增资14亿元，助 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 力德阿锂电新能源项目顺利推进。德阳川发龙蟒锂电新能源材料项目 2022年3月开工，建设形成年产20万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂 生产能力，已取得全部审批手续，一期10万吨磷酸铁锂项目于8月 15日完成厂房招标工作，目前加速推进中，预计一期项目2024年底 前投产，项目整体达产后，可实现年销售收入214亿元，有利于带动 产业链上下游集聚发展。公司攀枝花一期项目建设10万吨磷酸铁锂 和10万吨磷酸铁，预计2024年9月前投产。同时公司积极与政府接洽，稳步推进南漳等地锂电新能源材料项目。在我国碳中和长期战略目标背景下，磷酸铁锂市场需求广阔，公司积极下延布局磷酸铁锂项目，未来有望实现业绩持续增长。 投资建议 我们预计公司产品受出口拉动价格维持高位，上调公司业绩预测，2022-2024年归母净利润分别上调1亿元，预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.72、15.65、16.48亿元，同比增速为44.8%、6.4%、5.3%。当前股价对应PE分别为15、14、13倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6645 9467 10504 10898 收入同比（%） 28.3% 42.5% 11.0% 3.7% 归属母公司净利润 1016 1472 1565 1648 净利润同比（%） 51.9% 44.8% 6.4% 5.3% 毛利率（%） 20.5% 23.6% 22.9% 23.5% ROE（%） 14.8% 15.9% 14.4% 13.2% 每股收益（元） 0.63 0.78 0.83 0.87 P/E 20.76 15.04 14.14 13.43 P/B 3.36 2.39 2.04 1.77 EV/EBITDA 19.82 10.45 10.62 8.63 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2857 7126 4375 6825 营业收入 6645 9467 10504 10898 现金 879 1717 2365 1535 营业成本 5282 7228 8096 8339 应收账款 225 962 356 666 营业税金及附加 22 42 50 52 其他应收款 30 703 110 385 销售费用 71 170 168 163 预付账款 402 669 614 679 管理费用 339 279 273 267 存货 1074 2652 521 3147 财务费用 23 19 66 128 其他流动资产 247 424 408 414 资产减值损失 -7 0 0 0 非流动资产 6637 8786 13428 15742 公允价值变动收益 394 0 0 0 长期投资 41 41 41 41 投资净收益 4 0 0 0 固定资产 2978 3170 3329 7680 营业利润 1206 1637 1768 1863 无形资产 462 442 437 420 营业外收入 153 73 47 47 其他非流动资产 3155 5133 9621 7601 营业外支出 63 18 14 15 资产总计 9494 15912 17802 22566 利润总额 1297 1692 1800 1895 流动负债 2344 6348 4674 7791 所得税 281 220 234 246 短期借款 105 1105 2105 2605 净利润 1016 1472 1566 1649 应付账款 688 1850 447 2052 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1552 3392 2122 3134 归属母公司净利润 1016 1472 1565 1648 非流动负债 286 286 2286 2286 EBITDA 1148 2106 2293 2977 长期借款 0 0 1000 1000 EPS（元） 0.63 0.78 0.83 0.87 其他非流动负债 286 286 1286 1286 负债合计 2630 6633 6960 10077 主要财务比率 少数股东权益 5 5 6 6 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 1763 1888 1888 1888 成长能力 资本公积 4375 5206 5206 5206 营业收入 28.3% 42.5% 11.0% 3.7% 留存收益 720 2179 3743 5390 营业利润 58.9% 35.7% 8.0% 5.4% 归属母公司股东权益 6858 9273 10837 12484 归属于母公司净利润 51.9% 44.8% 6.4% 5.3% 负债和股东权益 9494 15912 17802 22566 获利能力毛利率（%） 20.5% 23.6% 22.9% 23.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.3% 15.5% 14.9% 15.1% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.8% 15.9% 14.4% 13.2% 经营活动现金流 206 1480 2827 2127 ROIC（%） 8.8% 13.3% 10.3% 9.9% 净利润 1016 1472 1566 1649 偿债能力 折旧摊销 314 451 458 986 资产负债率（%） 27.7% 41.7% 39.1% 44.7% 财务费用 26 41 109 187 净负债比率（%） 38.3% 71.5% 64.2% 80.7% 投资损失 -4 0 0 0 流动比率 1.22 1.12 0.94 0.88 营运资金变动 -974 -428 726 -663 速动比率 0.57 0.59 0.68 0.38 其他经营现金流 1819 1845 808 2280 营运能力 投资活动现金流 -858 -2545 -5068 -3268 总资产周转率 0.79 0.75 0.62 0.54 资本支出 -401 -2545 -5068 -3268 应收账款周转率 33.66 15.94 15.94 21.34 长期投资 -752 0 0 0 应付账款周转率 8.93 5.70 7.05 6.67 其他投资现金流 295 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 1198 1915 2891 313 每股收益 0.63 0.78 0.83 0.87 短期借款 -730 1000 1000 500 每股经营现金流（摊 0.11 0.78 1.49 1.12 薄） 长期借款 0 0 1000 0 每股净资产 3.89 4.90 5.72 6.59 普通股增加 385 125 0 0 估值比率 资本公积增加 1625 831 0 0 P/E 20.76 15.04 14.14 13.43 其他筹资现金流 -82 -41 891 -187 P/B 3.36 2.39 2.04 1.77 现金净增加额 546 849 648 -830 EV/EBITDA 19.82 10.45 10.62 8.63 资料来源：wind，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资