2022中报点评：2Q22毛利率环比改善，智能底盘业务势如破竹

公司研究报 告汽车汽车零部件 2022-08-30 公司点评报告 买入/维持中鼎股份(000887) 目标价：25.6 昨收盘：18.06 中鼎股份2022中报点评-2Q22毛利率环比改善，智能底盘业务势如破竹 走势比较 59% 太40% 平22% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 洋3% 证(16%) 券(34%) 股中鼎股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,316/1,314公总市值/流通(百万元)23,776/23,729司12个月最高/最低(元)25.68/10.69证相关研究报告： 券中鼎股份（000887）《【太平洋汽车研白宇团队】中鼎股份中报点评-业究绩表现优异，空气悬挂打开成长空报间》--2021/08/31 告中鼎股份（000887）《业绩复苏进行 中，潜力产品突破在即》 --2020/10/28 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利65.7亿/4.7亿，同比分别+3.0%/-20.4%。2Q22公司营收32.1亿，同/环比分别+0.86%/-4.28%；归母净利2.2亿，同/环比分别-37.8%/-12.4%。 1、传统业务稳增长，增量业务发力，新能源业务超预期。1）传统业务稳增长。1H22传统业务营收32.0亿，同比+0.6%，传统业务增长稳健；其中，冷却系统业务/密封系统业务实现营收17.8亿/14.2亿，同比分别+2.5%/-1.7%。2）增量业务发力。1H22智能底盘业务营收22.6亿，同比+4.7%，增量业务发展势头良好；其中，空 悬系统/轻量化/橡胶业务（流体管路）分别实现营收3.0亿/4.7亿/14.9亿，同比分别+1.4%/+28.9%/-0.5%。3）新能源业务超预期。1H22新能源业务营收13.2亿（占汽车业务营收21.2%），增速超预期（同比+102.8%）。 2、研发持续增加。1）毛利率：1H22毛利率为21.4%，同比-3.2pct； 2Q22毛利率为20.6%，同/环比分别-3.5pct/-1.5pct，预计主要受原材料价格上涨影响。2）费用率（不含研发）：1H22公司三费费用率为8.77%，同比-1.9pct（销售/管理/财务费用率同比 -0.3pct/-0.8pct/-0.8pct），主要系汇兑收益增加以及模块化管理成效显现。1H22/2Q22研发费用率分别为4.8%/5.0%，同比分别 +0.3pct/+1.4pct，研发投入持续增加。3）净利率：1H22/2Q22净利率分别为7.2%/6.8%，同比分别-2.1pct/-4.2pct，主要受毛利率、投资收益下滑以及研发投入增加影响。 3、定位当下，海外并购企业国内落地业绩超预期。公司坚持内伸、外延双轮驱动，积极推进海外并购业务的国内落地战略。1H22无锡嘉科&安徽嘉科（密封业务）/安徽威固（底盘减震业务）/安徽特思通（热管理管路业务）营收分别为2.7亿/1.1亿/2.6亿，同比分别-11.6%/+12.1%/+23.9%，业绩增速超预期。 4、展望未来，智能底盘业务空间广阔。公司持续推动空气悬挂系统、轻量化底盘系统、流体管路系统增量业务的落地成长，相关订单增长势头良好。2020年以来，公司增量业务累计获得订单总额超224亿；其中：热管理管路/底盘轻量化/空悬业务分别为59.9亿 报告标题 2 公司点评报告P /104.6亿/59.8亿。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等业务的系统级供应能力，随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。 投资策略：我们预计公司22/23年归母净利润分别为11、13.5亿，给予2023年25倍估值，目标价25.6元，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期，原材料价格波动，以及技术研发和产品开发风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)12577 14464 17067 19969 （+/-%）8.91 15.00 18.00 17.00 净利润(百万元）965 1102 1346 1683 （+/-%）95.96 14.20 22.12 25.03 摊薄每股收益(元)0.79 0.90 1.10 1.38 市盈率(PE)22.20 19.44 15.92 12.73 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 1,9671,6581,1571,3651,597 营业收入 11,54812,57714,46417,06719,969 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 1,9852,5012,9393,3434,049 营业税金及附加 96 95 108 125 142 应收和预付款项3,2813,2604,8944,5176,364营业成本8,9329,74611,28213,22715,376 流动资产合计 10,2929,89112,32212,90715,549 管理费用 880 8231,5191,7411,997 其他流动资产2,4101,8931,6401,9811,838销售费用412383419444519 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (86) (39) (63)(63) (63) 长期股权投资272212212212212财务费用23812744023 在建工程 437 385 293 246 223 公允价值变动 43 54 0 0 0 固定资产4,0223,8944,8265,6076,263投资收益115271180110100 长期待摊费用 68 60 37 14 0 其他非经营损益 16 5 (19)(19) (18) 无形资产685596460324187营业利润6141,1621,3741,6642,075 资产总计 18,92318,29721,16122,37025,544 所得税 133 203 244 288 360 其他非流动资产600943696747795利润总额6301,1661,3551,6452,056 应付和预收款项 2,4842,5383,2853,6544,337 少数股东损益 4 (2) 9 11 14 短期借款1,5461,1943,0513,4554,606净利润4979631,1111,3571,696 长期借款2,7959531,176575728归母股东净利润4939651,1021,3461,683 其他负债 1,2231,3151,2031,2471,255 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率22.65% 22.51% 22.00% 22.50% 23.00% 销售净利率5.31% 9.24% 9.50% 9.75% 10.39% 销售收入增长率(1.35% ) 8.91% 15.00% 18.00% 17.00% EBIT增长率(3.03% ) 28.68% (27.25 %) 23.62% 23.13% 净利润增长率(18.18 95.96% 14.20% 22.12% 25.03% 负债合计9,9368,99110,89211,28313,433 股本 1,2211,2211,2211,2211,221 资本公积2,3182,3182,3182,3182,318 留存收益 5,3236,0216,6827,4908,500 归母公司股东权益8,9769,26710,22111,02912,039 少数股东权益 11 38 47 58 72 股东权益合计 8,9869,30510,26811,08712,110 负债和股东权益 18,92318,29721,16122,37025,544 %) ROE5.49% 10.42%10.78%12.20%13.98% ROIC 6.06%8.92%10.09%10.74%12.69% 现金流量表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营性现金流1,438 882 417 1,756 369 投资性现金流(2,381 63 (2,033 (947) (900) ROA2.62%5.27%5.25%6.07%6.64% PE(X) 43.5022.2019.4415.9212.73 EPS(X)0.400.790.901.101.38 ) 融资性现金流(26)(1,213 现金增加额 (960)(286)) ) 1,115(601)763 (501)208232 PB(X)2.572.492.101.941.78 PS(X) 2.00 1.84 1.48 1.26 1.07 EV/EBITDA(X)8.0611.0713.6911.159.71 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D