2Q22毛利率环比改善，新能源业务势如破竹

公司研究报 告汽车汽车零部件 2022-08-29 公司点评报告 买入/维持银轮股份(002126) 目标价：16 昨收盘：13.92 银轮股份2022中报点评-2Q22毛利率环比改善，新能源业务势如破竹 走势比较 48% 太32% 平16% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 洋(1%) 证(17%) 券(33%) 股银轮股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)792/745公总市值/流通(百万元)11,026/10,370司12个月最高/最低(元)16.40/7.53证相关研究报告： 券银轮股份（002126）《【太平洋汽车研团队】银轮股份2021年报点评-究营收持续高速成长，利润成长也将报兑现》--2022/04/14 告银轮股份（002126）《银轮股权激励 点评：核心骨干同心协力，目标热管理全球第一梯队》--2022/03/09 证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 事件：公司近日发布2022年中报，1H22公司营收/归母净利38.7亿 /1.3亿，同比分别-4.6%/-25.1%。2Q22公司营收18.1亿，同/环比分别-11.8%/-11.8%；归母净利0.61亿，同/环比分别+3.4%/+3.4%；扣 非归母净利0.56亿，同/环比分别-17.1%/+52.1%。 1、新能源业务贡献主要增量。1H22公司营收37.2亿，同比分别 -5.9%。业务拆分来看，商用车&非道路/工业及民用/乘用车营收分别为20.5亿/2.2亿/14.2亿，同比分别-24.7%/+22.0%/+37.8%，商用车&非道路主要系行业销量下滑导致营收下降。在乘用车领域，公司紧抓新能源业务快速增长机会，相关业务营收达7.9亿，同比+105.1%。 2、Q2毛利率环比改善。1）毛利率：1H22毛利率为19.5%，同比 -1.6pct；2Q22毛利率为19.8%，同/环比分别-1.0pct/+0.5pct，毛利率环比改善。2）费用率（不含研发）：1H22公司三费费用率为10.0%，同比-0.5pct（销售/管理/财务费用率同比 +0.2pct/-0.4pct/-0.2pct），财务费用下降主要系汇兑收益增加所致。1H22/2Q22研发费用率分别为4.6%/5.1%，同比分别 +0.6pct/+1.1pct，研发投入持续增加。3）扣非净利率：1H22/2Q22扣非净利率分别为2.4%/3.1%，同比分别-1.4pct/-0.2pct，主要受毛利率下滑及研发投入增加影响。 3、客户、定点开拓顺利，新能源业务势如破竹。在客户和定点获取方面，公司突破了欧系、日系新客户；获得北美新能源标杆车企电控和芯片液冷产品、理想某平台热管理产品、小鹏汽车水冷板产品、斯堪尼亚电动重卡水冷板产品、三一重机非道路新能源冷却模块、福田换电重卡冷却模块、中联重科冷却模块、宇通电子水阀等项目定点。根据客户需求预测，新定点项目达产后预计年新增营收近28亿，其中新能源业务占比约75%以上。 4、内部组织架构优化，打造灵活高效的管理模式。为了适应行业新能源的快速崛起，打造更加灵活、开放的组织形式，报告期内公司对原有组织机构进行调整，以董事会和经营团队为头部，职能部门和产品平台为躯干，以子公司、工厂为两翼，重新明确职责 报告标题 2 公司点评报告P 分工。新的组织架构更加强调一体化联合作战、扁平化和去中心化，激励机制可以促使员工和管理层更加积极作战，适应快速迭代变化的行业。 投资策略：公司在新客户新产品开拓上进展迅速，未来乘用车业务销售有望实现快速增长。我们预计公司22/23年归母净利润3.3、5亿，给予2023年25倍估值，目标价16元，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期，原材料价格持续上涨，竞争格局恶化。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)7816 8676 10411 12286 （+/-%）23.59 11.00 20.00 18.01 净利润(百万元）220 329 501 701 （+/-%）(31.47) 49.27 52.46 39.78 摊薄每股收益(元)0.28 0.42 0.63 0.88 市盈率(PE)49.49 33.16 21.75 15.56 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 798 934 694 833 983 营业收入 6,3247,8168,67610,41112,286 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 1,0451,4811,4431,9652,069 营业税金及附加 37 36 50 50 63 应收和预付款项3,0323,3294,0244,7285,514营业成本4,8126,2246,9248,2049,583 流动资产合计 5,9657,2236,7958,2409,263 管理费用 411 453 8941,0411,229 其他流动资产762744635714697销售费用305341373416491 投资性房地产 33 32 32 32 32 资产减值损失 (69) (75) (40)(70) (70) 长期股权投资366441441441441财务费用848395140100 在建工程 273 603 603 603 603 公允价值变动 (32) (38) 0 0 0 固定资产2,1652,4012,2932,1852,076投资收益9224584150 长期待摊费用 21 26 20 14 8 其他非经营损益 (11) (7) (11)(10) (10) 无形资产485471440409378营业利润430291439671940 资产总计 9,85611,98911,22712,56113,479 所得税 53 20 51 79 112 其他非流动资产352626437472512利润总额419284428661930 应付和预收款项 3,2774,0563,9255,7735,462 少数股东损益 44 44 48 80 118 短期借款1,4071,5041,479394856净利润366264376582819 长期借款2022460062归母股东净利润322220329501701 其他负债 608 669 567 615 617 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率23.92% 20.37% 20.20% 21.20% 22.00% 销售净利率6.79% 3.72% 5.06% 6.44% 7.65% 销售收入增长率14.55% 23.60% 11.00% 20.00% 18.00% EBIT增长率12.33% (7.57% ) (35.12 %) 51.91% 28.28% 净利润增长率1.23% (31.47 49.27% 52.46% 39.78% 负债合计5,4957,1156,1917,0687,378 股本 792 792 792 792 792 资本公积9821,0061,0061,0061,006 留存收益 2,3012,4542,7173,0933,584 归母公司股东权益3,9384,4004,5154,8915,382 少数股东权益 424 474 521 602 719 股东权益合计 4,3624,8745,0365,4936,101 负债和股东权益 9,85611,98911,22712,56113,479 ROE 8.17% %)5.01% 7.29%10.25%13.03% ROIC 11.06%7.85%9.56%12.85%18.98% 现金流量表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营性现金流456 375 (32) 1,381 (208) 投资性现金流(330) (1,194 ) 792 41 50 38 858 (1,000 ) (1,283 ) 308 ROA3.71%2.21%3.35%4.63%6.07% PE(X) 33.9249.4933.1621.7515.56 EPS(X)0.410.280.420.630.88 融资性现金流现金增加额 17322(240)139150 PB(X)2.772.482.422.232.03 PS(X) 1.72 1.40 1.261.05 0.89 EV/EBITDA(X)9.729.0617.7511.419.66 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所