C2/C3双产业链贡献业绩，新能源新材料蓄势待发

事件：8月29日，公司发布2022年中报：2022H1公司实现营业收入188.14亿元，同比增长74.7%；实现归属母公司净利润27.81亿元，同比增长30.85%；实现扣非归母净利润27.06亿元，同比增长33.3%。2022Q2单季度公司实现营业收入106.7 6亿元，同比增长49.41%，环比增长31.2%；实现归属母公司净利润12.6亿元，同下降7.25%，环比下降17.2%。 点评： 成本催升需求承压，公司维持较强盈利能力。2022H1公司实现营业收入188.14亿元，同比增长74.7%；实现归属母公司净利润27.81亿元，同比增长30.85%。盈利能力方面，2022H1毛利率为24.48%，同比下降6.37pct，净利率为14.84%，同比下降4.89pct。期间费用方面，2022Q1公司期间费用率合计为6.85%，同比下降1.45pct。其中，销售费用率为0.24%，环比下降0.12pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为5.1%，环比下降1.4pct，财务费用率为1.52%，环比增长0.08pct。 C3产业链价差下滑，龙头企业仍显优势。产量方面，公司计划在2024年建设年产20万吨精丙烯酸项目，进一步扩大公司精丙烯酸规模，满足下游产业发展的需求的同时，为公司进一步发展SAP打下坚实基础。价格方面，受国内局部地区疫情反复影响，2022H1丙烯酸和丙烯酸丁酯价格分别为13396元/吨和14403元/吨，环比-7.5%和-15.8%，同比+42.2%和-8.14%；丙烯-丙烷价差为1706元/吨，环比-15.3%，同比-48.19%；丙烯酸-丙烯价差从2021 H2 的8779元/吨跌至2022H1的7513元/吨，环比-14.41%；丙烯酸丁酯-丙烯价差从2021 H2 的4878元/吨跌至2022H1的3289元/吨，环比-32.56%。2022Q2单季度，丙烯酸和丙烯酸丁酯均价分别为12762元/吨和13674元/吨，环比-9.0%和9.7%；丙烯-丙烷价差为1708元/吨，环比+0.3%；丙烯酸-丙烯价差为6846元/吨，环比-16.3%；丙烯酸丁酯-丙烯价差为2681元/吨，环比-31.2%。短期来看，受国内局部地区疫情影响，2022上半年丙烯酸产业链需求偏弱，产品价差有所回落，下半年随着国内疫情被控制，涂料用户或将陆续复工，丙烯酸需求有望稳步提升。长期来看，丙烯酸行业格局已优化，公司作为行业龙头具有更强竞争力；且公司C3产业链中丙烯下游配套丰富，拥有PP、丙烯酸丁酯、高分子乳液等终端产品，可通过多元的产品结构有效传导成本上涨压力，赚取超额收益；同时，公司拟投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇项目，补足现有C3产业链中丙烯缺口，同时丁辛醇可配套生产丙烯酸丁酯与丙烯酸异辛酯，形成产业链闭环。 C2产业链日益完善，贡献业绩蓄势待发。价格方面，根据Wind，2022H1乙烯价格环比上涨9.0%，同比上涨4.8%，下游乙二醇、环氧乙烷和LLDPE均价环比分别-7.9%、-1.9%和+2.6%，同比-0.25%、+5.26%和+0.56%；乙二醇-乙烯价差为484元/吨，环比-62.4%，同比-52.7%；环氧乙烯-乙烯价差为7842元/吨，环比-21.8%，同比-11.2%。2022Q2单季度，乙烯、乙二醇、环氧乙烷、LLDPE均价分别为7672元/吨、4871元/吨、8043元/吨和7802元/吨，环比分别+4.8%、-5.8%、+5.3%和+0.6%； 乙二醇-乙烯价差为230元/吨，环比-68.9%；环氧乙烷-乙烯价差为2289元/吨，环比+6.58%。产能方面，连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段于2022年8月27日投料试生产后已成功产出合格产品，生产运行稳定，标志着连云港石化二阶段项目一次开车成功。另外，公司规划的绿色新材料产业园项目共分三期实施，其中一期项目，包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯等装置已开工建设，其中前两大项目计划于2022年三季度建成，碳酸酯项目计划于2022年四季度建成。乙醇胺为完善环氧乙烷下游衍生物结构，聚苯乙烯采用共聚工艺可生产性能差异化的特色产品，碳酸酯将构建EC、DMC、DEC、EMC等完整品类的电解液溶剂体系，进一步拓宽乙烷及下游产业链的一体化“护城河”。 新能源新材料多点开花，向低碳化学科技型企业迈进。公司总投资约150亿元绿色化学新材料产业园项目，规划布局一系列“卡脖子”的高性能化学品、新能源材料，其中α-烯烃和POE均是目前亟待国产突破的材料之一。2022年6月10日，卫星化学子公司连云港石化1000吨/年α-烯烃工业试验装置项目环境影响评价一次公示，宣示着公司α-烯烃工业试验项目步入落地实施阶段。另外，公司与SK致新将在连云港徐圩新区共同投资建设年产4万吨乙烯－丙烯酸聚合物（EAA）包装领域新材料项目。该项目总投资约16.4亿元，占地面积约108亩。项目计划2022年底开工建设，2024年底投产。此外，在新能源领域，公司的电子级双氧水已在光伏、半导体领域使用，市场占有率不断提升；绿色化学新材料项目规划的75万吨碳酸酯项目拟用于电解液溶剂，缓解市场供需紧张；公司布局PDH和乙烷裂解副产氢气将超过30万吨，未来也将成为华东地区主要氢能源供应商。 盈利预测：考虑产能释放节奏与产品景气，我们预计2022-2024年归母净利润分别为88.18亿元、103.48亿元、110.67亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产品及原料价格波动、项目进度不达预期、安全环保因素。 图表1：盈利预测