C2/C3双产业链支撑业绩增长，新能源新材料布局蓄势待发

事件：4月26日，公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现营业收入81.38亿元，同比增长124.54%；实现归属母公司净利润15.21亿元，同比增长98.44%；实现扣非归母净利润15.4亿元，同比增长119.14%。 点评： 产能释放保障业绩增长，费用控制维持较强盈利能力。2022Q1实现营业收入81.38亿元，同比增长124.54%，环比下降4.7%；实现归属母公司净利润15.21亿元，同比增长98.44%，环比下降13.14%；实现扣非归母净利润15.4亿元，同比增长119.14%，环比下降12.45%。盈利能力方面，2022Q1毛利率为29.06%，同比下降3.67pct，环比下降1.98pct，净利率为18.82%，同比下降2.33pct，环比下降1.73pct。期间费用方面，2022Q1公司期间费用率合计为6.47%，环比下降1.19pct。 其中，销售费用率为0.31%，环比上升0.23pct，管理费用（含研发费用，可比口径）率为4.6%，环比下降0.96pct，财务费用率为1.55%，环比下降0.48pct。 C3产业链龙头显优势，需求回暖业绩有望持续上行。产量方面，公司年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目一次开车成功，贡献增量。价格方面，受国内疫情反复+需求下降影响，2022Q1年丙烯酸和丙烯酸丁酯均价环比下降6.7%和3.9%，丙烯-丙烷价差从2021Q4的1818元/吨跌至2022Q1的1704元/吨，环比-6.3%；丙烯酸-丙烯价差从2021Q4的9248元/吨跌至2022Q1的8180元/吨，环比-11.5%； 丙烯酸丁酯-丙烯价差从2021Q4的4979元/吨跌至2022Q1的3898元/吨，环比-21.7%。短期来看，受春节假期、冬奥会及疫情反复等影响，一季度丙烯酸产业链需求偏弱，产品价差有所回落，二季度随着国内疫情被控制、气温逐步回升，涂料用户将陆续复工。从房地产住宅销售价格来看，1月份70个大中城市商品住房销售价格环比上涨或降幅收窄，丙烯酸需求有望稳步提升。长期来看，丙烯酸行业格局已优化，公司作为行业龙头具有更强竞争力；且公司C3产业链中丙烯下游配套丰富，拥有PP、丙烯酸丁酯、高分子乳液等终端产品，可通过多元的产品结构有效传导成本上涨压力，赚取超额收益；同时，公司拟投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇项目，补足现有C3产业链中丙烯缺口，同时丁辛醇可配套生产丙烯酸丁酯与丙烯酸异辛酯，形成产业链闭环。 C2产业链以量补价贡献利润，2022新产能蓄势待发。公司C2一期项目自2021年5月投产以来运行良好。根据Wind，2022Q1除乙烯小幅上涨2%，乙二醇、环氧乙烷和LLDPE均价环比下跌7%、11%和4%，乙二醇-乙烯价差从2021Q4的1193元/吨跌至2021年的739元/吨，环比-38%；环氧乙烯-乙烯价差从2021Q4的3181元/吨跌至2022Q1的2148元/吨，环比-32%。公司C2项目一阶段贡献业绩增量的同时，新项目建设也持续进行。其中，C2项目二阶段（包含125万吨/年乙烷裂解、40万吨/年HDPE、73万吨/年EO、60万吨/年苯乙烯）主要设备已安装完成，管道安装已进入收尾阶段，预计于2022年中期进料试生产。绿色化学新材料产业园项目（一期）一阶段工程（包含10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸脂、30万吨/年精制二氧化碳）长周期设备订单已订购完成，土建施工已开始，预计2022年三季度开始陆续建成试生产，绿色化学新材料产业园后期项目也将持续建设，不断贡献业绩增量。 积极布局新能源产能，向低碳化学新材料科技型企业迈进。一方面，公司利用乙烷、丙烷等低碳原料生产烯烃及下游产品，从源头上减少碳排放；同时，公司绿色化学新材料产业园布局了75万吨/年电池级碳酸酯产能，对生产中产生的二氧化碳进行收集，用来生产碳酸酯类，应用于锂电电解液，做到真正的绿色发展。另一方面，公司积极响应国家氢能政策以及市场日益增长的氢能需求，利用生产过程中富余的氢气，积极开拓氢能源业务，目前公司90万吨PDH装置可副产氢气3.6万吨，连云港C2项目一阶段可副产7万吨，待C2项目二阶段和80万吨PDH装置全部投产，公司氢气产量将超20万吨，有望成为长三角地区主要氢气供应商。 风险提示：产品及原料价格波动、项目进度不达预期、安全环保因素。 盈利预测：考虑产能释放节奏与产品景气，我们预计2022-2024年归母净利润分别为88.18亿元、103.48亿元、110.67亿元，维持“买入“评级。 图表16：盈利预测