2022年中报点评：业绩偏预告上限，长晶龙头持续受益于技术迭代

事件：2022年8月26日晚公司发布半年报。 业绩偏预告上限，规模效应下利润增速高于收入增速：晶盛机电2022H1营业收入43.7亿元，同比+91%，分产品来看设备及服务营收35.7亿元，占比82%，同比+84%，材料营收5.5亿元，占比13%，同比+144%；归母净利润12.1亿元，同比+101%；扣非归母净利润11.1亿元，同比+104%。2022Q2营收24.2亿元，同比+76%，环比+24%；归母净利润7.7亿元，同比+140%，环比+73%；扣非归母净利润6.8亿元，同比+124%，环比+57%。 规模效应下盈利能力持续提升，Q2单季销售净利率创新高：2022H1公司综合毛利率为40%，同比+3.5pct，分产品来看，设备及服务的毛利率为42.5%，同比+4.1pct，材料的毛利率27.4%，同比+5.8%；销售净利率为28.4%，同比+1.9pct，期间费用率9.7%，同比-0.7pct，其中销售费用率0.4%，同比-0.2pct，管理费用率（含研发）9.3%，同比-0.7pct。2022Q2单季综合毛利率为40.1%，同比+3.4pct，环比+0.1pct，销售净利率32.3%创新高，同比+9.0pct，环比+8.7pct。 在手订单充足，存货&合同负债高增：截至2022H1末公司合同负债为70亿，同比+74%，存货为96亿，同比+140%，在手订单充足；公司经营活动净现金流为-0.5亿，分季度来看Q1前期备货支出较多为-7.5亿，Q2为6.9亿，同比+40%。截至2022Q2末，晶盛未完成设备订单为230.4亿元，相较于2022Q1的222亿环比增长约4%，其中半导体设备在手订单Q2末为22亿，相较于2022Q1的13亿环比增长约69%，2022年晶盛完成半导体设备及其服务新签订单突破30亿元目标确定性较高。 第五代单晶炉即将推出，技术迭代下设备商充分受益：截至2022H1末公司合同负债为70亿，同比+74%，存货为96亿，同比+140%，在手订单充足；公司经营活动净现金流为-0.5亿，分季度来看Q1前期备货支出较多为-7.5亿，Q2为6.9亿，同比+40%。截至2022Q2末，晶盛未完成设备订单为230.4亿元，相较于2022Q1的222亿环比增长约4%，其中半导体设备在手订单Q2末为22亿，相较于2022Q1的13亿环比增长约69%，2022年晶盛完成半导体设备及其服务新签订单突破30亿元目标确定性较高。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们预计公司2022-2024年的归母净利润为28.14（前值25.95，上调8%）/37.22（前值35.87，上调4%）/46.47（前值43.44，上调7%）亿元，对应PE为36/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及预期。 事件：2022年8月26日晚公司发布半年报。 1.业绩偏预告上限，规模效应下利润增速高于收入增速 晶盛机电2022H1营业收入43.7亿元，同比+91%，分产品来看设备及服务营收35.7亿元，占比82%，同比+84%，材料营收5.5亿元，占比13%，同比+144%；归母净利润12.1亿元，同比+101%；扣非归母净利润11.1亿元，同比+104%。 2022Q2营收24.2亿元，同比+76%，环比+24%；归母净利润7.7亿元，同比+140%，环比+73%；扣非归母净利润6.8亿元，同比+124%，环比+57%。 图1：2022H1营业收入43.7亿元，同比+91% 图2：2022H1归母净利润12.1亿元，同比+101% 2.规模效应下盈利能力持续提升，Q2单季销售净利率创新高 2022H1公司综合毛利率为40%，同比+3.5pct，分产品来看，设备及服务的毛利率为42.5%，同比+4.1pct，材料的毛利率为27.4%，同比+5.8%；销售净利率为28.4%，同比+1.9pct，期间费用率为9.7%，同比-0.7pct，其中销售费用率为0.4%，同比-0.2pct，管理费用率（含研发）为9.3%，同比-0.7pct。 2022Q2单季综合毛利率为40.1%，同比+3.4pct，环比+0.1pct，销售净利率32.3%创新高，同比+9.0pct，环比+8.7pct。 图3：2022H1公司综合毛利率为40%，销售净利率为 图4：2022H1期间费用率为9.7%，同比-0.7pct 3.在手订单充足，存货&合同负债高增 截至2022H1末公司合同负债为70亿，同比+74%，存货为96亿，同比+140%，在手订单充足；公司经营活动净现金流为-0.5亿，分季度来看Q1前期备货支出较多为-7.5亿，Q2为6.9亿，同比+40%。 图5：截至2022H1末公司合同负债为70亿，同比+74% 图6：截至2022H1末公司存货为96亿，同比+140% 图7：公司经营活动净现金流为-0.5亿，分季度来看Q1前期备货支出较多为-7.5亿，Q2 截至2022Q2末，晶盛未完成设备订单为230.4亿元，相较于2022Q1的222亿环比增长约4%，其中半导体设备在手订单Q2末为22亿，相较于2022Q1的13亿环比增长约69%，2022年晶盛完成半导体设备及其服务新签订单突破30亿元目标的确定性较高。 图8：截至2022Q2末，晶盛未完成设备订单为230.4亿元 4.第五代单晶炉即将推出，技术迭代下设备商充分受益 公司2022上半年研发投入2.7亿元，同比+85%，占营收比重6.3%，重点研发进展包括（1）成功研发第四代半导体材料MPCVD法金刚石晶体生长设备；（2）完成第五代新型单晶炉研发，系统模式从封闭转向开放；（3）8英寸N型碳化硅晶体研发成功； （4）研发合成砂石英坩埚、新一代金刚线等产品。 第五代新型单晶炉值得重点关注，最大的亮点在于改变了传统的封闭控制系统模式，配置了基于开放架构的用户可编程的软件定义工艺平台，帮助客户实现差异化竞争。我们认为光伏产品同质化程度高，相比于半导体，光伏对能够实现降本增效的技术创新更为迫切&技术创新带来的效应更为明显，技术迭代持续进行，设备商将充分受益。 图9：晶盛机电即将推出第五代基于开放平台架构的单晶炉 5.推出员工持股计划，凝聚核心人才 此次员工持股计划总人数不超241人，包括董事、高管、核心技术/业务/管理人员等，拟筹资额上限为0.5亿，持股规模不超175万股，约占股本总额的0.13%，购买价为28.54元/股，分两期解锁，业绩考核指标以2021年扣非归母净利润为基数，2022年-2023年剔除本次员工持股计划的股份支付费用影响后的扣非归母净利润增长率不低于50%/70%，即约为24/28亿元。 6.盈利预测与投资评级 光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们预计公司2022-2024年的归母净利润为28.14（前值25.95，上调8%）/37.22（前值35.87，上调4%）/46.47（前值43.44，上调7%）亿元，对应PE为36/27/22倍，维持“买入”评级。 7.风险提示 光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及预期。