增收不增利，整装业务表现亮眼

所属行业轻工制造 发布时间2022年08月30日 增收不增利，整装业务表现亮眼 欧派家居（603833.SH） 核心观点： 2022上半年欧派家居实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%。公司归母净利润升至10.18亿元，同比上升0.58%。 相关研究： 2020年第四季度策略报告：房住不炒下行业空间仍在，锚定资源是未来竞争关键 2020年9月地产月报：多地出台调控政策，金九悄然来临，但成色稍显不足 2020年8月地产月报：土地供应与成交同环比均下行，“三道红线”短期抑制投资力度2020H1年报综述：规则已定，房企的空间还有多大？ 月度数据点评：住宅成交连续两月正增长，土 20201026 20201006 20200906 20200911 其中公司二季度实现营业收入55.49亿元，同比上升13.23%。 归母净利润降至7.65亿元，同比下滑0.46%，利润水平短期 20200716 地成交创2020年新高（2020年1-6月） 2020年报综述：四类指标全面放缓，地产告别 承压。 零售渠道，截至2022年6月末，公司共有线下门店数量 7760个，较2021年末增加285个，开店较2021年上半年更加积极。整体来看，尽管门店数量仍在持续增加，但是开店速度已经趋于平稳。公司更加依赖门店经营质量的提升提振公司业绩，并更加强调产品的协同、品类的延伸和品牌建设。经销店收入达78.07亿元，同比增长25.41%。在上半年公司受到疫情影响的情况下，公司的经销渠道仍然维持了较快的成长速度，较为不易。在地产客户持续暴雷的背景下，欧派大宗业务顺应市场变化积极调整业务节奏，严控风险，稳中求进。2022年上半年，公司大宗业务渠道收入达13.69亿元，同比 2021年同期下滑13.77%，占公司总营业收入的比例有所降低。 利润端，公司2022年上半年的毛利润率降至31.29%，同比下滑1.01个百分点，利润水平持续下滑。此外，二季度毛利润率出现了一定程度的改善，毛利润率升至34.01%，同比上升0.29个百分点。费用方面，公司2022年上半年的期间 费用率达18.72%，较2021年同期上升0.85个百分点。销售 费用率、管理费用率和研发费用率分别为达8.43%、6.47%和 高增长时代 研究员于小雨rain_yxy（微信号） yuxiaoyu@ehconsulting.com.cn周小龙 Eziochou（微信号） 20200509 5.06%，同比分别上升0.80、0.28和0.56个百分点。公司归母净利润升至10.18亿元，同比上升0.58%。 展望未来，随着大家居的战略持续推进，公司在衣柜、木门等新品类的扩张亦仍在持续，叠加疫情影响的逐步褪去，我们预计公司2022年下半年业绩仍将维持相对稳健的增长 速度。 zhouxiaolong@ehconsulting.com.cn 2022上半年欧派家居实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%。公司归母净利润升至10.18亿元，同比上升0.58%。其中公司二季度实现营业收入55.49亿元，同比上升13.23%。归母净利润降至7.65亿元，同比下滑0.46%，利润水平短期承压。 一、品类协同持续进行，整装业务表现亮眼 零售渠道：截至2022年6月末，公司共有线下门店数量7760个，较2021年末增加285 个，开店较2021年上半年更加积极。橱柜、衣柜、欧铂丽、卫浴、木门分别新增门店70家、71家、72家、36家、36家。整体来看，尽管门店数量仍在持续增加，但是开店速度已经趋于平稳。公司销售收入的增长更加依赖门店经营质量的提升，并更加强调产品的协同、品类 的延伸和品牌建设。 品类协同方面，2022年6月6日，原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，实现了品牌、业务模式、产品的全面升级，并在报告期内实现了业绩的高速增长。上半年整装业务的营收收入预计将超过10亿元，同比增长超过60%，业绩增长迅猛。从占比来看，整装业务在整个零售渠道的贡献占比已达到12.82%，占比持续提升。此外，公司基于公司多年沉淀的产品研发、供应链整合、高效渠道运营、数字化营销、大规模智能化制造等方面的突出能力，迅速迭代至“整家定制2.0”。其“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”能在一定程度上解决消费者的整家需求痛点，并提高整家定制的服务门槛。 品类延伸方面，公司大力与博世、飞利浦、惠而浦等全球15个厨电知名品牌进行合作， 推出了“1+1+N”模式，解决消费者的痛点问题。公司推动零售店面全面升级，打造1号店 工程，提升品牌形象的同时兼具业务营销能力升级，推动全国超4000家装企全面合作，助推业务经营效能提升。 品牌建设方面，2022年5月10日，公司成功收购意大利高端家居品牌FORMER，标志着公司对高端定制项目由“战略试探期”转入“战略投入期”，6月6日，公司旗下高端品牌miform正式在中国注册并发布，成为意大利FORMER在中国注册的唯一整体家居品牌，公司的品牌体系得到进一步完善。 经销店的收入达78.07亿元，同比增长25.41%。在上半年公司受到疫情影响的情况下，公司的经销渠道仍然维持了较快的成长速度，实属难得。 大宗渠道：在地产客户持续暴雷的背景下，欧派大宗业务顺应市场变化积极调整业务节 奏，严控风险，稳中求进。2022年上半年，公司大宗业务渠道收入达13.69亿元，同比2021年同期下滑13.77%，占公司总营业收入的比例有所降低。 而随着工程业务的高速发展，应收账款和应收票据达12.83亿元，同比增长23.90%。公司的应收账款周转天数从2021年上半年的20.12天升至23.22天。按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况来看，公司仍有来自恒大、雅居乐关联企业的应收账款，后续或仍有减值压力。但从客户结构来看，前五名的其他客户均为国企，我们认为公司的减值压力 整体可控。 二、营业收入增长迅猛，利润水平持续承压 2022上半年年欧派家居实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%。二季度实现营业收入55.49亿元，同比上升13.23%，营业收入增长相对稳健。分品类来看： 橱柜业务：2022年上半年公司营业收入达52.19亿元，同比增长1.95%，整体增长相对 缓慢。我们认为，橱柜业务中大宗业务比例较高，受到大宗业务收缩的影响，橱柜业务增长疲弱。 衣柜业务：上半年衣柜业务收入达52.19亿元，同比增长31.43%，增长较为迅速。受 到整家定制2.0下全屋套餐的拉动，公司的衣柜和配套品增长较快。 卫浴业务：卫浴业务的营业收入达到4.09亿元，同比下滑0.64%。受到大宗业务的拖累，整体业务规模有所回落。 木门业务：木门业务的营业收入达到5.39亿元，同比上升18.18%，维持了相对稳健的增长速度。 利润端，公司2022年上半年的毛利润率降至31.29%，同比下滑1.01个百分点，利润水平持续下滑。此外，二季度毛利润率出现了一定程度的改善，毛利润率升至34.01%，同比上升0.29个百分点。整体来看，公司的毛利润率下滑主要有以下三点原因：（1）原材料价格维持高位，公司成本端承压；（2）随着竞争环境的持续恶化，公司大宗业务毛利润率出现下滑，同比减少2.12个百分点；（3）低毛利的木门和配套品业务的占比持续提升，拉低了公司整体的毛利润率水平。 费用方面，公司2022年上半年的期间费用率达18.72%，较2021年同期上升0.85个百分点。销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为达8.43%、6.47%和5.06%，同比分别上升0.80、0.28和0.56个百分点。其中，由于广告宣传费、职工薪酬增加，且疫情期间营业收入和销售费用形成了错配，销售费用率升至8.43%。此外随着研发投入的增加，研发费用率上升至5.06%，同比提升0.56个百分点。受到费用水平提升，叠加毛利润率下行的影响，公司的净利率下滑至10.49%，同比下滑1.85个百分点。公司归母净利润升至10.18亿元，同比上升0.58%。 现金流方面，由于购买商品、接受劳务支付的现金大幅度增加，导致公司的净现金流明显萎缩，同比下滑50.19%。受整装业务影响，存货升至14.85亿元，同比提升39.41%，存货规模创下历史新高。应收账款提升至10.97亿元，同比提升40.82%。存货周转天数和应收账款周转天数均有所提高，分别提升至39.85天和23.22天，同比上升9.47天和3.1天，现金周转速度有所放缓。 展望未来，随着大家居的战略持续推进，公司在衣柜、木门等新品类的扩张亦仍在持续，叠加疫情影响的逐步褪去，我们预计公司2022年下半年业绩仍将维持相对稳健的增长速度。 【免责声明】 本报告是基于亿翰智库认为可靠的已公开信息进行撰写，公开信息包括但不限于公司公告、房管部门网站、互联网检索等多种途径，但亿翰智库不保证所载信息的完全准确和全部完整。由于时间和口径的原因，本报告所指的内容可能会与企业实际情况有所出入，对此亿翰智库可随时更改且不予特别通知。 本报告旨在公正客观地反应企业经营情况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构或个人的任何建议。任何机构或个人应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考。 本报告产权为亿翰智库所有。亿翰智库以外的机构或个人转发或引用本报告的任何部分，请严格注明相关出处及来源且不得修改报告任何部分，如未经亿翰智库授权，传播时私自修改其报告数据及内容，所引起的一切后果或法律责任由传播者承担，亿翰智库对此等行为不承担任何责任，亿翰智库将保留随时追究其法律责任的权利。 【关于我们】 亿翰智库是一家以房地产行业的数据分析、行业研判、企业研究为核心的研究机构，隶属亿翰股份，其专注于行业趋势、企业模型以及资本价值等多维度研究及应用；定期向业内、资本市场等发布各类研究成果达数千次，亿翰智库力求打造中国房地产企业与资本的高效对接平台。 亿翰智库二维码