中药生产行业深度分析：22年增收不增利，23年一季度中成药板块明显改善

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 22年增收不增利，23年一季度中成药板 块明显改善 ——中药生产行业深度分析 证券研究报告-行业深度分析强于大市(首次) 中药生产相对沪深300指数表现 中药生产沪深300 投资要点： 发布日期：2023年06月19日 21% 15% 10% 4% -1% -7% -12% -17% 2022.062022.102023.022023.06 资料来源：中原证券 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 22年增收不增利，23年一季度中成药板块明显改善。统计局数据显示，2022年中药行业利润下降，中药饮片加工、中成药生产2个子行业营业收入同比增长5.5%和5.6%；利润同比下降31.9%和1.1%。行业整体增收不增利。2023年一季度中信中药行业实现营业收入1068.13亿元，同比增长10.82%；其中中药饮片板块实现营业收入18.83亿元，同比下滑11.80%；中成药板块实现营业收入1049.29亿元，同比增长11.33%；从营业利润看，中信中药行业实现营业利润169.53亿元，同比增长48.75%；其中中药饮片板块实现营业利润0.40亿元，同比增长181.14%；中成药板块实现营业利润169.13亿元，同比增长48.48%；从净利润看，2023年一季度中信中药行业实现净利润140.93亿元，同比增长52.18%；其中中药饮片板块实现净利润0.37亿元，同比大幅增长362.5%；中成药板块实现净利润140.56亿元，同比增长51.91%。收入和利润增长的原因主要来自于上年同期疫情防控政策不同所带来的低基数影响。 盈利能力2023年一季度有所改善。从毛利率走势看，中信中药板块2022年毛利率受到疫情管控方式的影响，较2021年略有下滑，毛利率为43.36%，同比下滑0.28个百分点；2023年一季度毛利率为45.72%，上年同期为43.76%，整个盈利能力呈现向上攀升的态势，逼近2018年水平。从净利率看，中信中药板块 2022年净利率为5.37%，较上年同期下降了5.07个百分点； 2023年一季度净利率恢显著，净利率为13.19%，较上年同期提 升了3.45个百分点；中药饮片板块2023年一季度净利率为 1.98%，较上年同期提升了1.49个百分点；中成药板块的净利率 为13.40%，较上年同期提升了3.5个百分点，创下近5年新高。 中成药板块研发费用率2022年有所提升，2023年一季度略有下滑。从销售费用率看，中信中药板块2022年销售费用率为23.27%，较上年同期下降了0.6个百分点，销售费用率处于近5年来的低位水平；2023年一季度，中信中药板块的销售费用率为22.52%，较上年同期提升了0.49个百分点。其中，中药饮片板块的销售费用率为18.61%，较上年同期下降了3.95个百分点，该板块销售费用率处于近5年相对高位；中成药板块的销售费用率为22.59%，较上年同期提升0.57个百分点。该板块的销售费用率处于近5年底部区域。资产负债率整体稳定。 行业投资建议。政策鼓励下，2023年有望成为中药研发大年。首次给予行业“强于大市”的投资评级。建议关注国资控股中药企业，儿药中成药企业，以及估值和一季度经营状况存在反差的企业。 风险提示：国家宏观政策变化风险，医药行业政策变化风险，企业研发风险，疫情不确定风险。 内容目录 1.中药行业年报及一季报回顾3 1.1.2022年中药行业增收不增利，23年一季度中成药板块收入利润双增长3 1.2.中成药板块净利率达到近5年来的历史新高4 1.3.中成药板块研发费用率2022年有所提升，2023年一季度略有下滑5 1.4.子板块销售费用率呈现分化6 1.5.中成药板块经营活动产生的现金流量净额持续增长6 1.6.资产负债率整体稳定7 2.2023年有望成为中药研发大年7 3.中药企业研发现状梳理9 4.中药上市公司分析14 4.1.国资控股的A股中药上市公司20家，儿药企业TOP20上市公司6家14 4.2.上市公司经营及研发对比分析15 4.3.存在估值和一季度经营状况反差公司16 5.行业投资建议16 6.风险提示18 图表目录 图1：中国【城市公立,城市社区,县级公立,乡镇卫生】【中成药】总体年度销售趋势（单位：亿元）3 图2：中国城市实体药店【中成药】总体年度销售趋势（单位：亿元）3 图3：中国成都中药材价格指数3 图4：中信中药上市公司营业收入与同比增速4 图5：中信中药上市公司净利润与同比增速4 图6：中信中药板块毛利率走势图（单位：%）4 图7：中药饮片板块毛利率走势（单位：%）5 图8：中成药板块毛利率走势（单位：%）5 图9：中药板块净利率走势一览（单位：%）5 图10：中药饮片净利率走势一览图（单位：%）5 图11：中成药净利率走势一览图（单位：%）5 图12：中信中药板块销售费用率走势一览（单位：%）6 图13：中药饮片销售费用率走势一览（单位：%）6 图14：中成药板块销售费用率走势一览（单位：%）6 图15：中药子板块经营活动产生的现金流量净额/亿元7 图16：中信中药板块资产负债率走势一览（单位：%）7 图17：中药饮片板块资产负债率（单位：%）7 图18：中成药板块资产负债率（单位：%）7 图19：中信医药板块TTM市盈率（单位:倍）17 图20：中信三级子行业TTM市盈率（单位：倍）17 图21：中信医药三级子板块市盈率TTM（单位：倍）17 表1：中信中药板块研发费用率一览（单位：%）6 表2：2023年中央财政支持中医药传承创新发展示范试点项目一览8 表3：近5年获批、申请上市阶段的中药品种9 表4：中信中药生产国有企业一览14 表5：2022年中国公立医疗机构终端儿科中成药TOP20产品（单位：万元）15 表6：估值和一季度净利润增长出现反差的公.司....列...表16 表7：CDE中成药临床梳理18 1.中药行业年报及一季报回顾 1.1.2022年中药行业增收不增利，23年一季度中成药板块收入利润双增长 统计局数据显示，2022年中药行业利润下降，中药饮片加工、中成药生产2个子行业营业收入同比增长5.5%和5.6%；利润同比下降31.9%和1.1%。行业整体增收不增利。 米内网放大数据显示，中成药2022年在医院端市场的销售规模为2512亿元，同比略微增长0.24%；在实体药店端的销售规模为1292亿元，同比增长13.83%。 图1：中国【城市公立,城市社区,县级公立,乡镇卫生】 【中成药】总体年度销售趋势（单位：亿元） 图2：中国城市实体药店【中成药】总体年度销售趋势 （单位：亿元） 3000 2800 2600 2400 2200 2000 20152016201720182019202020212022 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 1500 1000 500 0 20152016201720182019202020212022 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 销售额增长率销售额增长率 资料来源：米内网，中原证券资料来源：米内网，中原证券 从上市公司看，2022年，中信中药行业实现营业收入3743.35亿元，同比增长64.66%；其中中药饮片板块实现营业收入84.97亿元，同比下滑6.60%；中成药板块实现营业收入3658.38亿元，同比增长82.83%。从营业利润看，2022年全年中信中药行业实现营业利润 282.2亿元，同比下滑41.77%；其中中药饮片板块实现营业利润-11.86亿元，上年同期为 105.28亿元，同比大幅下滑；中成药板块实现营业利润294.06亿元，同比下滑22.47%；从净利润看，中信中药行业实现净利润201.14亿元，同比下滑47.42%；其中中药饮片板块实现净利润-21.58亿元，上年同期为83.13亿元，同比大幅下滑；中成药板块实现净利润222.71亿元，同比下滑25.62%。 利润下降的原因是中药材涨价，比如荆芥，连翘等疫情防控相关品种价格大幅上涨，导致中成药生产企业成本上升。 图3：中国成都中药材价格指数 资料来源：Wind，商务部，中原证券 2023年一季度中信中药行业实现营业收入1068.13亿元，同比增长10.82%；其中中药饮 片板块实现营业收入18.83亿元，同比下滑11.80%；中成药板块实现营业收入1049.29亿元，同比增长11.33%；从营业利润看，中信中药行业实现营业利润169.53亿元，同比增长48.75%；其中中药饮片板块实现营业利润0.40亿元，同比增长181.14%；中成药板块实现营 业利润169.13亿元，同比增长48.48%；从净利润看，2023年一季度中信中药行业实现净利润 140.93亿元，同比增长52.18%；其中中药饮片板块实现净利润0.37亿元，同比大幅增长362.5%；中成药板块实现净利润140.56亿元，同比增长51.91%。收入和利润增长的原因主要来自于上年同期疫情防控政策不同所带来的低基数影响。 图4：中信中药上市公司营业收入与同比增速图5：中信中药上市公司净利润与同比增速 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1Q2023 -10.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 营业收入-亿元同比增速-% 净利润-亿元同比增速-% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 1.2.中成药板块净利率达到近5年来的历史新高 从毛利率走势看，中信中药板块2022年毛利率受到疫情管控方式的影响，较2021年略有下滑，毛利率为43.36%，同比下滑0.28个百分点；2023年一季度毛利率为45.72%，上年同期为43.76%，整个盈利能力呈现向上攀升的态势，逼近2018年水平。分子板块看，中成药的毛利率高于中药饮片的毛利率水平，2023年一季度为45.95%，较上年同期提升了2.11个百分点。中药饮片的毛利率为32.95%，因为受到原材料价格上涨的影响较大，毛利率水平较上年同期下降了6.28个百分点。 图6：中信中药板块毛利率走势图（单位：%） 48.00 47.00 46.00 45.00 44.00 43.00 42.00 41.00 40.00 39.00 2017年2018年2019年2020年2021年2022年1Q2023 资料来源：Wind，中原证券 图7：中药饮片板块毛利率走势（单位：%）图8：中成药板块毛利率走势（单位：%） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 50.00 48.00 46.00 44.00 42.00 40.00 38.00 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 从净利率看，中信中药板块2022年净利率为5.37%，较上年同期下降了5.07个百分点； 2023年一季度净利率恢显著，净利率为13.19%，较上年同期提升了3.45个百分点；中药饮片 板块2023年一季度净利率为1.98%，较上年同期提升了1.49个百分点；中成药板块的净利率 为13.40%，较上年同期提升了3.5个百分点，达到了近5年新高。 图9：中药板块净利率走势一览（单位：%） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 2017年2018年2019年2020年2021年2022年1Q2023 资料来源：Wind，中原证券 图10：中药饮片净利率