点评报告：受Q4业绩拖累全年增收不增利，速冻业务表现亮眼

受Q4业绩拖累全年增收不增利，速冻业务表现亮眼 证券研究报告|食品饮料 买入(维持) ——广州酒家（603043）点评报告 2023年03月30日 报告关键要素: 2023年3月29日晚，公司发布2022年年度报告、经营数据、利润分 配预案、参与投资设立产业基金的公告。 投资要点: 受四季度业绩拖累，公司全年增收不增利。公司2022年度实现营业收 入41.12亿元（YoY+5.71%），归母净利润5.20亿元（YoY-6.81%），扣 非归母净利润4.77亿元（YoY-9.32%）；其中，四季度由于经济整体下 行公司业绩表现不佳，单季实现营收7.72亿元（YoY-11.62%），归母净利润0.50亿元（YoY-56.04%），扣非归母净利润0.18亿元（YoY-80.84%）。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。 餐饮业务逆势增长，速冻业务表现亮眼。月饼业务：2022年月饼业务 实现收入15.19亿元（YoY-0.13%），去年中秋档期提前，月饼产销量均有约4%的同比跌幅，但仍是公司支柱产品。餐饮业务：2022年实现收入7.62亿元（YoY+5.14%），年内新增7家餐饮门店，其中广东省外完 成湖南长沙“广州酒家”和四川成都“陶陶居”门店的开业，落实公司餐饮业务跨区域发展重要布局，助力公司加快开拓华中市场。速冻业务：2022年实现收入10.58亿元（YoY+24.75%），销量同比大幅增长17.2%。22年公司速冻产品产能快速爬坡，广州基地新增一条速冻生产 线，梅州基地一期加快推动速冻产能爬坡工作，湘潭基地速冻食品生产车间建设中，全年生产量同比增长10.8%，带动速冻食品业务成为公司第二增长点，速冻产品营收已超过月饼营收的三分之二。预计23年速冻产能仍有提升空间，为速冻业务长远提升提前布局。 省内仍是公司基本盘，省外经销网络加快铺开。公司22年直销/经销收 入分别为17.75亿元（+4.92%）/22.99亿元（+6.67%），线上销售收入占比22.65%，占比较21年提升1.54pcts。截止22年末共有经销商1040家，其中省内/境内省外/境外分别有经销商593/424/23家，其中 22年新增经销商29家，主要为广东省外和境外增加，其中省内减少7 家，境外增加7家，省外增加29家。公司全年省内实现营收31.40亿元（YoY+7.81%），占比进一步提升至77.09%；境内广东省外实现营收 2022A2023E2024E2025E 8.85亿元（YoY-0.9%），占比21.74%，同比下降1.49pcts。 增长比率(%)6151311 营业收入(百万元)4112.354743.015358.685967.10 净利润(百万元)520.38723.08844.94975.09 基础数据 总股本（百万股）568.77 流通A股（百万股）568.77 收盘价（元）29.70 总市值（亿元）168.92 流通A股市值（亿元）168.92 个股相对沪深300指数表现 广州酒家沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 速冻餐饮营收高增，看好长期增长潜力餐饮业务逆势扩张，线上渠道维持高增 “食品+餐饮”两驾马车齐头并进，销售渠道持续拓展 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)-7391715 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)32.4623.3619.9917.32 每股收益(元)0.911.271.491.71 市净率（倍）5.084.503.963.48 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告|食品饮料 毛利率下降，期间费用控制有效：2022年毛利率为35.14%，同比下降2.08pcts，主要因为月饼、餐饮业务毛利率下降所致，其中月饼/餐饮毛利率为54.18%/1.92%，分别下降2.28/7.49pcts，分拆营业成本可知，月饼毛利率下降主要因为原材料成本增加所致，餐饮毛利率下降主要因为合同履约成本增加所致。公司费用控制有效，全年期间费用率20.85%，同比略增0.4pcts。细分来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.74%/9.24%/2.04%/-1.17%，同比+1.41/-0.50/+0.05/- 0.56pcts。综合来看，公司净利率为12.65%，同比减少1.68pcts。拟参与设立产业基金，拓展餐饮和食品产业链投资。公司拟与广州产投私募、广州国资并购基金、广州老字号基金签署协议，共同出资设立基金合伙企业，该基金将通过股权投资的方式投资全国连锁餐饮、休闲食品、食材供应链、速冻、团餐等细分产业赛道项目。该基金规模为10 亿元人民币，公司作为有限合伙人参与投资设立基金，认缴出资额4.5亿元人民币，占基金规模的45%份额。本次与广州产投及相关方合作，将有助于整合广州酒家作为中华老字号的资源优势和产投私募等合作方资本运作的优势，以“资本+产业”有机结合的方式助力广州酒家对外收购，支持广州酒家围绕产业链对外部优质资源、企业进行战略性投资，为公司“餐饮强品牌、食品创规模”的战略达成提供更有效的支持，为公司持续快速发展提供强有力的支持。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为 7.23/8.44/9.75亿元（更新前为2023-2024年为7.55/8.56亿元）同比增长39%/17%/15%，对应EPS为1.27/1.49/1.71元/股，3月30日股价对应PE为23/20/17倍。随着消费复苏，食品和餐饮行业整体需求持续回暖，公司的收入规模和盈利能力有望重新回到正增长轨道。公司继续推动“餐饮+食品”双主业高质量的协同发展，并有望进一步延伸产业链，同时各生产基地持续技改挖潜提升产能，降本增效严控成本，深耕市场优化渠道助力销售业绩保持增长。维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、食品安全风险、原材料上涨风险、产能 释放与销量增长不匹配风险 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4112 4743 5359 5967 货币资金915 748 1044 1554 %同比增速 6% 15% 13% 11% 交易性金融资产139 139 139 139 营业成本 2647 2882 3211 3570 应收票据及应收账款147 167 190 211 毛利 1465 1861 2148 2397 存货309 353 384 432 ％营业收入 36% 39% 40% 40% 预付款项20 17 22 23 税金及附加 38 43 50 55 合同资产0 0 0 0 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产132 135 145 150 销售费用 442 476 557 609 流动资产合计1662 1560 1924 2509 ％营业收入 11% 10% 10% 10% 长期股权投资40 49 62 70 管理费用 380 450 502 563 固定资产1710 1977 2096 2197 ％营业收入 9% 9% 9% 9% 在建工程66 51 36 36 研发费用 84 96 109 121 无形资产157 161 166 169 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 商誉152 190 240 269 财务费用 -48 -51 -62 -95 递延所得税资产77 77 77 77 ％营业收入 -1% -1% -1% -2% 其他非流动资产1983 2074 2189 2214 资产减值损失 0 0 0 0 资产总计5847 6138 6790 7541 信用减值损失 -3 0 0 0 短期借款261 0 0 0 其他收益 34 35 42 45 应付票据及应付账款297 309 352 387 投资收益 3 11 9 12 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债185 191 219 240 公允价值变动收益 39 0 0 0 应付职工薪酬168 195 210 237 资产处置收益 -2 -1 -2 -2 应交税费32 32 39 42 营业利润 640 892 1041 1201 其他流动负债755 554 588 649 ％营业收入 16% 19% 19% 20% 流动负债合计1436 1281 1408 1554 营业外收支 5 -2 2 1 长期借款245 245 245 245 利润总额 644 890 1043 1202 应付债券0 0 0 0 ％营业收入 16% 19% 19% 20% 递延所得税负债51 51 51 51 所得税费用 111 154 180 208 其他非流动负债582 582 582 582 净利润 533 736 863 994 负债合计2314 2158 2286 2432 ％营业收入 13% 16% 16% 17% 归属于母公司的所有者权益3323 3757 4264 4849 归属于母公司的净利润 520 723 845 975 少数股东权益210 223 241 260 %同比增速 -7% 39% 17% 15% 股东权益3532 3979 4504 5109 少数股东损益 12 13 18 19 负债及股东权益5847 6138 6790 7541 EPS（元/股） 0.91 1.27 1.49 1.71 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额833 1052 1232 1398 投资-1325 -10 -13 -7 基本指标 资本性支出-813 -633 -561 -472 2022A 2023E 2024E 2025E 其他53 -9 -11 -8 EPS 0.91 1.27 1.49 1.71 投资活动现金流净额-2086 -651 -586 -487 BVPS 5.84 6.60 7.50 8.52 债权融资0 0 0 0 PE 32.46 23.36 19.99 17.32 股权融资34 0 0 0 PEG -4.86 0.60 1.19 1.12 银行贷款增加（减少）509 -261 0 0 PB 5.08 4.50 3.96 3.48 筹资成本-237 -307 -350 -402 EV/EBITDA 18.68 15.91 13.42 11.64 其他-114 0 0 0 ROE 16% 19% 20% 20% 筹资活动现金流净额192 -568 -350 -402 ROIC 10% 14% 15% 15% 现金净流量-1060 -166 296 509 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依