交运&中小盘9月投资策略：油运由淡转旺，看好PET铜箔与IMU惯导

证券研究报告|2022年08月29日 核心观点行业研究·行业投资策略 航运：油运正处由淡转旺的转换期，且近日伊核协议有所进展，如顺利达成，100万桶/天的原油供给增量有望带来油价的回落，全球原油的补库需求有望随之开启。当前我们看好旺季运价趋势性向上，叠加补库存的预期有望持续支撑市场对行业进入景气周期的信心，TCE或易涨难跌，标的上建议关注中远海能；集运方面，虽然当前运价下行趋势明显，但是我们认为强劲的需求或为行业形成托底，消费端来看，历史上美联储加息对耐用品消费的影响均较为有限；库存端来看，全球企业对库存管理的重心已从效率切换为安全。当前欧美的港口环节及美国内陆物流仍在拥堵当中，且劳动关系或仍存变数，如持续出现罢工等情况，集运的供需格局或再次出现较为明显的转向。 航空机场：我们继续看好疫情全面消退后航空股的业绩弹性，如有朝一日开放，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高，推荐板块性的投资机会，推荐三大航、春秋、吉祥、华夏。国际线熔断政策松动利好机场国际客流有序恢复，利好航空及非航收入修复。当前枢纽机场因国际客减量业绩承压，一旦国门开放，机场业绩将大幅改善。机场估值体系已经逐步过渡至消费股，在免税消费驱动逻辑下很难再回到公用事业股估值体系，看好枢纽机场投资价值，推荐上海机场、白云机场。 快递：义乌地区疫情已得到控制，已于8月21日起全域解除静默管理状态，电商物流加速恢复正常运营。三季度是快递传统淡季，快递单价环比下降属于季节性正常波动，价格战仍然可控。圆通公布22年中报，市占率提升及业绩增长表现亮眼，竞争实力持续提升。快递龙头企业今年利润高增长确定性仍然很高，具有长期投资价值，继续推荐圆通速递、顺丰控股和韵达股份。 物流&中小盘：精选物流行业优质个股，推荐密尔克卫。双星新材业绩连续环增，且PET铜箔有望替代电池中所用传统铜箔，继续推荐；推荐汽车惯导系统定点顺利的华依科技。新增覆盖广深铁路，推荐宏华数科、浙江自然、微光股份、国联股份、久祺股份、安利股份，关注凯立新材、牧高笛。 投资建议：深圳首次对自动驾驶汽车的行业准则、完全无人驾驶事故权责进行规范，有利于自动驾驶汽车的商业化落地。东威科技披露合作框架协议，PET铜箔开发进度或进入加速阶段。交运推荐出行板块标的、上海疫情缓和后下半年有望再创佳绩的密尔克卫及受益于复工复产的快递板块标的-圆通、顺丰；中小盘重点推荐拥有PET基膜成熟工艺，并拓展PET铜箔的双星新材、自动驾驶惯导部件定点顺利的华依科技、长期受益数码印花且近期新产线投产的宏华数科以及户外受益股浙江自然。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 002585.SZ 双星新材 买入 20.19 23345 1.92 2.78 10.5 7.3 688071.SH 华依科技 买入 70.18 5112 1.94 2.79 36.2 25.2 603713.SH 密尔克卫 买入 132.00 21709 4.08 6.18 32.4 21.4 688789.SH 宏华数科 买入 207.20 15747 3.70 5.24 56.0 39.5 风险提示：宏观经济复苏不及预期，疫情反复，油价汇率剧烈波动重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 交通运输 超配·维持评级 证券分析师：姜明证券分析师：黄盈 021-60933128021-60893313 jiangming2@guosen.com.cnhuangying4@guosen.com.cnS0980521010004S0980521010003 证券分析师：罗丹证券分析师：曾凡喆021-60933142010-88005378 luodan4@guosen.com.cnzengfanzhe@guosen.com.cnS0980520060003S0980521030003 证券分析师：高晟 gaosheng2@guosen.com.cnS0980522070001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《交运中小盘行业周报-新增覆盖微光股份，快递量价保持韧性》 ——2022-08-22 《2022年7月交运行业数据观察-疫情防控常态化，需求稳定修复》——2022-08-22 《交运中小盘行业周报-散发疫情不改航空韧性，快递件量继续恢复》——2022-08-15 《交运中小盘行业周报-国际线熔断政策将优化调整，持续关注PET铜箔进展》——2022-08-08 《交运&中小盘8月投资策略-PET铜箔拐点隐现，重点推荐双星新材》——2022-08-02 交运&中小盘9月投资策略 油运由淡转旺，看好PET铜箔与IMU惯导 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 板块观点4 航运4 航空机场6 快递板块7 物流板块8 中小盘9 近期回顾19 行业数据概览20 近期重点报告回顾22 中通快递22年二季报点评：二季度市占率提升明显，单票快递盈利表现亮眼（2022-8-22）22 快递7月数据点评：件量增速稳步恢复，淡季致价格环比下滑（2022-8-22）23 广深铁路首次覆盖报告：大湾区铁路龙头，静待客流复苏（2022-8-25）24 宏华数科22年中报点评：扰动影响短期，不改长期趋势（2022-8-25）25 凯立新材中报点评：业务多点开花，延续快速增长（2022-8-28）26 投资建议27 风险提示27 免责声明28 图表目录 图1：BDTI4 图2：BCTI4 图3：CCFI综合指数5 图4：SCFI综合指数5 图5：SCFI（地中海航线）5 图6：SCFI（欧洲航线）5 图7：2021年初至今交运及沪深300走势19 图8：2022年初至今交运及沪深300走势19 图9：BDI走势20 图10：BPI走势20 图11：BCI走势20 图12：BSI走势20 图13：CDFI煤炭运价指数21 图14：螺纹钢期货价格21 图15：新加坡燃料油价格21 图16：海运煤炭运价指数OCFI:综合21 图17：原油运输指数(BDTI)21 图18：成品油运输指数(BCTI)21 图19：国际油价——布伦特原油22 图20：国际油价——WTI原油22 表1：本周个股涨幅榜19 表2：本周个股跌幅榜20 板块观点 航运 油运方面，本周原油运输运价涨势趋缓，成品油运价略有回落，截至8月24日， BDTI报1550点，较上周末下降4点，BCTI报1289点，较上周末下降25点。VLCC方面，中东-远东的TCE约为4万美元/天，美湾-远东的TCE约为3万美元/天。当前时点，全球原油的库存处于低位，且中东与美国的原油均具备一定的扩产空间，随着行业由淡转旺以及补库存的开启，需求正逐步走出低谷；供给端，行业19年末到20年初的高景气带来了21-22年的运力增长大潮，2023年新船交付数量有望大幅下降，且随着IMO环保公约的执行，行业有效运力可能进一步下降，为行业中期景气度的延续打下良好基础。此外，如伊核协议顺利达成，有望为即期市场带来100万桶/天的需求增量。我们认为，如油价回落，全球原油的累库有望提前开启，油运作为边际定价的行业，运价弹性有望充分释放，而行业正处由淡转旺的时间点，运价大概率趋势性向上，当前时间点油运兼具安全垫与向上弹性，建议关注中远海能。 图1：BDTI图2：BCTI 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 集运方面，本周CCFI综合指数报2904点，环比跌4.7%，其中美西航线报2360.40点，环比跌0.1%，欧线报4689.31点，环比跌2.7%。中国新年带来的 货量下降给予了美国港口喘息机会，因此2月以来供应链效率持续处于改善状态，叠加近期国内疫情较为严重影响制造业开工、美联储加息、地缘政治等影响，给予全球供应链进行修复的时间窗口较预期明显拉长，带来了货量和运价的双双回落。当前看，虽然因库存因素，旺季对货量的拉动作用不明显，运价亦处于下行趋势当中，但是20年船东对于运力扩张较为谨慎，供需的恶化或将较为有限。我 们认为22-23年行业盈利能力仍将维持在较高水平，当前估值具备较强吸引力。 虽然运价目前处于下行趋势之中，但是22年整体的需求或将维持高位： 从消费需求的角度来看：当前美联储已经开始加息，并可能在年内保持鹰派，对全球的消费需求存在一定的抑制作用。但是我们认为这一改变对运输需求的影响 在短期内不会显现，原因在于消费往往是一种习惯，即便宏观环境发生改变，消费者的感知往往滞后其改变，从而形成消费的韧性，历史上来看，历次美联储大幅加息对耐用品消费的影响较为有限，并且CPI上涨的同时，美国老公薪酬亦在上涨，且与CPI的涨幅较为接近，对可支配收入的影响较为有限。 从库存需求的角度来看：本轮疫情已经充分暴露了海外港口疏运体系效能低下的弊端，而集运的供应链比较复杂，除了航线、码头之外，还涉及到内陆汽车、火车、驳船的集疏运以及仓库、堆场的操作，同时集装箱还必须要匹配于各地的进出货物，一旦其中一环出现不顺，供应链全链路将面临较大压力。本轮疫情的冲击效应之下，由于对供应链再度陷入不稳定的恐惧，全球制造业、零售业企业或将同步提升自身的库存水平，供应链管理的中心亦将从以往的经济性，转而更为偏重安全性，安全库存的增加有望促使行业进入一个新的平衡。 当前时点，美国港口的劳工谈判仍在推进，内陆物流在公路端和铁路端亦仍存在一定问题，如出现较为极端的情况，则可能导致全球集运的拥堵加剧，集运的景气度回升或仍可期。 图3：CCFI综合指数图4：SCFI综合指数 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：SCFI（地中海航线）图6：SCFI（欧洲航线） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 航空机场 暑运趋于尾声，且全国各地疫情仍散发，民航航班量稍有回落。政策层面目前坚持“动态清零”不动摇，但在具体执行上，6月底《新型冠状病毒肺炎防控方案 （第九版）》出台，大幅缩短归国人员、密接、次密接人员隔离天数，8月初民航局放松国际航线熔断判定标准，均显著缩短了疫情扰动对居民出行限制的影响周期，叠加国产新冠药物纳入医保丰富防疫武器，民航需求稳定性显著提升。 长期来看，绝望中孕育希望，疫情的影响终将过去，未来我们终将见到民航业再度绽放。当前民航的核心痛点在于需求被疫情持续压制，我们无法判断防疫政策何时会发生变动，但如有朝一日选择放开，民航需求有望迅猛恢复。供给端，2011-2019年民航运输飞机数量年化增速10.1%，而在经营压力较大的 2020-2021年，各航司显著降低运力引进，民航运输飞机增速仅分别为2.2%、 3.8%。2022年，从各航司机队引进规划看，如不考虑B737MAX复飞，年内飞机引进数量仅为3.6%，如疫情持续，实际引进速度可能进一步压低。 连续的运力低增长为供需反转创造先决条件，且当前票价改革持续推进，核心公商务干线经济舱全价票天花板被不断推高，同样为未来供需反转后的运价积攒弹性。我们认为如有朝一日需求恢复，民航运价向上弹性大，业绩有望创历史新高。 我们继续看好疫情影响消退后民航供需反转的大方向，在连续低运力引进，票价改革，历史高客座率的共振刺激下，民航业绩有望创历史新高，继续推荐板块性的行业投资机会，推荐中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、吉祥航空、华夏航空。 机场 深圳机场披露中报，因疫情扰动及卫星厅投产后成本上行，公司上半年亏损6.2亿。过去两年半时间枢纽机场因国际线大幅减量，业绩持续承压。国家表态有序放开国际航线航班，但我们很难想象在国内仍采用严格措施的前提下国际线能够有效放开，因此枢纽机场业绩全面回归尚需等待国内政策发生变化。 长周期看，我们终将迎来国门的全面开放。疫情前上海机场卫星厅，