22h1收入增长有强度有韧性，施工毛利率逆势提升

公司公告22年半年度报告，22h1公司收入1.06万亿元，yoy+13.2%；归母净利285亿元，yoy+11.2%；扣非归母净利249亿元，yoy+1.4%。22q2单季度收入5,753亿元，yoy+8.1%；归母净利156亿，yoy+6.5%；扣非归母净利134亿，yoy-0.9%。 房建、基建收入增长有强度有韧性，施工毛利率逆势提升 分业务，22h1公司房建/基建/地产开发分别收入6,794/2,229/1,520亿元，yoy分别+14.0%/15.2%/3.7%；22q2单季度房建/基建/地产开发分别收入3,598/1,153/989亿，yoy分别+9.2%/17.6%/-7.6%。房建/基建业务快速增长，主要源于业务结构持续优化。房建业务继续保持中高端市场领先地位，持续增强在超高层建筑、大跨空间结构、快速建造、绿色建造、智慧建造等领域核心竞争力，不断巩固房建领域绝对优势；基建业务转型调整持续优化，推动高质量发展。22h1公司房建/基建分别新签合同额13,175/5,148亿元，yoy分别+9.1%/+31.1%。整体为高基数基础上有质量增长，其中基建新签延续高增长，房建新签进一步提速，受益基建投资、保障房等建设保持强度，我们认为新签较快增长势头有较好延续性，有望较好支撑后续收入增长。22h1公司地产合约销售面积725万平米，yoy-27.7%，新购置土地储备557万平米，yoy-14.8%。 截止22h1末，公司土地储备9,588万平米，yoy-16.3%，为21年地产合约销售面积的4.5倍。地产行业景气度仍在筑底，央企市场份额提升或有较好前景。 22h1公司房建/基建/地产开发毛利率分别为6.9%/10.9%/21.0%，yoy分别+0.2/+1.7/-4.1pct。房建/基建毛利率改善，地产开发延续承压，致整体毛利率yoy-0.3pct至10.2%。22h1期间费用率yoy+0.4pct至4.5%，主因利息费用及汇兑损失增加导致财务费用率提升；减值损失86亿，占收入占比yoy+0.4pct至0.8%，综合影响下，22h1归母净利率2.7%，yoy-0.1pct。 国内疫情冲击或对两金周转节奏及现金流有阶段性负面影响 22h1末公司资产负债率74.6%，yoy+0.1pct；带息负债比率36.2%，yoy+3.4pct； 两金（存货+合同资产+应收账款）周转小幅放缓，22h1两金周转天数为219天，yoy+5天。经营性现金流净流出规模同比增加191亿至净流出689亿，投资性现金流净流出规模同比减少40亿至净流出77亿。推测主要为疫情阶段性影响，回款节奏阶段性有一定延长（22h1收现比96.1%，yoy-6.3pct），对现金流及两金周转有阶段性负面影响。 地产链核心资产，受益行业变革，维持“买入”评级 经济稳增长政策带动基建行业高景气度持续，房建发展有质量有韧性，同时我们对地产行业22年基本面企稳并向上有信心，在地产行业加速分化背景下，公司地产业务发展前景或更优。我们维持前期业绩预测，预计22-24年公司归母净利分别为562/636/725亿，yoy分别+9%/13%/14%，维持公司目标价9.52元，对应公司22年PE 7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：地产投资增速不及预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏明显放缓、现金回收效果低于预期、减值风险 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值表 图1：公司近年营收及同比增速 图2：公司近年归母净利润及同比增速 图3：可比公司估值情况