盈利拐点向上，加速开拓亚太市场

2022年收入增长超预期，建议分红率20%。公司2022年实现营收38.4亿美元，同比增长14.3%，超预期，主要由亚太EPS业务快速增长及北美整体市场需求回暖驱动；实现归母净利润0.58亿美元，同比下降51.0%，符合预期，主要由于：1）递延所得税资产减值的影响为0.57亿美元；2）通胀使得原材料价格、劳工成本及能源成本增长；3）上半年供应链限制（如芯片）使得运营效率下降。公司董事会建议宣派末期股息1180万美元，分红率为20%，维持稳定。 北美市场稳定增长，亚太市场开拓多个大客户。收入端：2022年，公司EPS/CIS/HPS/DL收入分别为26/4/2/7亿美元，同比+13%/+16%/+21%/19%；2022H2，EPS/CIS/HPS/DL收入分别为14/2/1/4亿美元，同比+24%/+26%/+28%/+32%。1）EPS业务：增长主要得益于亚太市场新开拓项目的大批量落地：2022H2，北美/亚太/欧洲及其他市场EPS收入增速分别为15%/57%/8%。公司全年新量产42项目中，33个为亚太区项目，其中包括包括诸多明星车型，例如比亚迪海豹、护卫舰07、五菱星驰、五菱佳辰、长城闪电猫等。2）CIS/HPS/DL业务：收入增长主要由北美及亚太市场整体需求回暖驱动。订单端：公司2022全年新增订单约64亿美元，较2021年环比增加5亿美元，其中83%为电动车型订单，73%为新增车型订单。 未来，北美市场仍将为公司业务基本盘，公司将紧跟电动化趋势，目前，北美市场已有2款搭载公司REPS的电动皮卡车型量产(GMC悍马/福特F- 150)，后续预计雪佛兰silverado、Ram1500、GMC Sierra电动车型也将在2023-2024年陆续量产。中国市场，公司将加大客户拓展力度，积极获取REPS、适配高等级智能驾驶的线转向系统等高附加值项目。 毛利率如期修复，后续盈利能力有望持续提升。2022年，公司毛利率为9.6%，环比下滑1.2pct至历史低位，主要由于原材料价格上涨、地缘政治冲突等因素扰动。2022H2，随大宗商品价格回落，毛利率已修复至10.6%，环比2022H1提升2.2pct。我们预计，后续随美国通货膨胀遏制、芯片供应改善、地缘政治冲突缓解，公司毛利率有望持续修复至疫情前水平，带动净利率由低个位数修复至中个位数，净利润有望快速增长。 投资建议：我们认为公司利润端随毛利率修复具备较大弹性，收入端长期有望乘电动化及智能化大势，保持稳健增长，并有望成为线性转向系统量产第一梯队。我们预测公司2023-2025年归属普通股股东净利润为1.6/2.5/3.1亿美元，同比+176%/+54%/+26%，我们给予公司目标价7.5港元，对应2023年15倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率恢复慢于预期、乘用车行业需求复苏低于预期、新能源车渗透率提升不及预期、高阶智能驾驶落地速度慢于预期。 财务指标 图表1：2019年以来公司持续在中国开拓自主品牌新能源车型 图表2：LME3个月期货铝价跟踪（美元/吨） 图表3：LME3个月期货铜价跟踪（美元/吨） 图表4：富宝国内废钢价格指数跟踪（元/吨） 图表5：稀土价格指数跟踪 图表6：耐世特核心业绩预测