Q2业绩超预期，期待成本压力缓解

2022年08月29日 公司研究●证券研究报告 海天味业（603288.SH） 公司快报 Q2业绩超预期，期待成本压力缓解事件:公司发布2022年半年报，报告期内公司实现营业收入135.32亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润33.93亿元，同比增长1.21%；扣非净利润32.93亿元，同比增长1.32%；其中Q2实现营业收入63.22亿元，同比增长22.19%，实现归母净利润15.64亿元，同比增长11.79%。投资要点低基数叠加市场转型，新品类业绩强势增长。分品类看，2022H1酱油/调味酱/蚝油/其他食品收入分别为74.93/14.22/22.09/15.64亿元，同比分别+6.81%/-3.60%/ +3.69%/+39.02%，其中Q2同期分别+17.11%/+3.87%/+12.03%/+87.32%，在去年同期低基数、市场转型以及消费逐渐复苏等因素的影响下，醋和料酒等新产品业绩取得了超预期增长，酱油、耗油两大核心品类也保持了稳定增长。分区域看，上半年公司在东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收24.92/24.54/27.36/34.67/15.39亿元，同比分别+5.73%/+15.81%/+2.47%/+11.53%/+3.53%，其中南部/中部/北部/西部区域在Q2均取得了较好复苏；分渠道看，公司线下经销商净减283个，实现营收121.52亿元，同比+5.72%；线上渠道实现营收5.36亿元，同比+113.30%，公司新零售渠道建设成果显著。 盈利能力短期承压，经营指标健康。2022H1/Q2公司毛利率为36.63%/34.87%，同比-2.68pct/-2.19pct，主要由于原辅材料在上半年仍维持上涨趋势，大豆/豆粕年初至今上涨12.53%/19.36%，公司H1营业成本同比+14.58%，成本压力较大。2022H1/Q2净利率分别为25.08%/24.73%，同比-2.13pct/-2.31pct；2022Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.48pct/-0.32pct/+0.77pct/-0.40pct，公司通过扩大规模优势和管理优势，加强费用管控，对冲成本压力。公司H1销售收现 /经营性现金流净额分别同比+14.96%/+391.66%，合同负债同比+22.07%，环比+7.60%。 平台优势显著，期待盈利能力修复。公司传统销售网络覆盖优势仍处于行业领先水平，同时公司也在不断加强对新渠道的开拓，在社区团购、电商平台等版块具有先发优势，快速催化醋、料酒和复合调味料等新产品增长放量。成本端方面，随着俄乌粮食出口协议达成以及粮食收获季的到来，原材料价格增长势头放缓，公司成本端压力有望缓解，盈利能力迎来边际改善。投资建议：基于今年成本价格处于较高区间，我们略微下调公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入预测分别为280.26/323.27/370.91亿元，同比增长12.1%/15.3%/14.7%。归母净利润74.80/86.31/102.65亿元，同比增长12.1%/15.4%/18.9%。对应EPS分别为1.61/1.86/2.22元，维持公司“买入-B”评级。风险提示：疫情反复、行业竞争加剧，新品推广不及预期、原材料价格上涨超预期等。 食品饮料|调味品Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2022-08-29)78.57元交易数据总市值（百万元）364,080.32流通市值（百万元）364,080.32总股本（百万股）4,633.83 流通股本（百万股）4,633.83 12个月价格区间121.50/73.50 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-3.61-3.15-8.79绝对收益-6.52-3.05-27.24 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告海天味业：短期业绩有所承压，长期看好龙头优势-海天味业22Q1季报点评2022.4.29海天味业：21年业绩有所承压，期待22年边际改善-海天味业21年年报点评2022.3.25海天味业：Q3收入环比改善，毛利率持续承压-海天味业21Q3季报点评2021.11.1海天味业：高基下H1收入增速放缓，长期增长仍可期-海天味业21年中报点评2021.8.31 财务报表预测和估值数据汇总 财务数据与估值 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 22,792 25,004 28,026 32,327 37,091 YoY(%) 15.1 9.7 12.1 15.3 14.7 净利润(百万元) 6,403 6,671 7,480 8,631 10,265 YoY(%) 19.6 4.2 12.1 15.4 18.9 毛利率(%) 42.2 38.7 37.5 39.0 40.5 EPS(摊薄/元) 1.38 1.44 1.61 1.86 2.22 ROE(%) 31.8 28.4 26.9 26.4 26.6 P/E(倍) 56.9 54.6 48.7 42.2 35.5 P/B(倍) 18.1 15.6 13.2 11.2 9.5 净利率(%) 28.1 26.7 26.7 26.7 27.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 24200 27579 33151 38361 45571 营业收入 22792 25004 28026 32327 37091 现金 16958 19814 24508 29886 36709 营业成本 13181 15337 17523 19708 22059 应收票据及应收账款 41 56 54 48 80 营业税金及附加 211 218 245 282 324 预付账款 16 16 19 22 26 营业费用 1366 1357 1233 1746 2096 存货 2100 2227 2875 3189 3598 管理费用 361 394 378 501 586 其他流动资产 5085 5466 5695 5216 5159 研发费用 712 772 855 1099 1298 非流动资产 5333 5759 6273 6665 7021 财务费用 -392 -584 -658 -809 -992 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 3914 3614 3930 4321 4633 公允价值变动收益 139 128 119 125 114 无形资产 385 377 410 449 497 投资净收益 36 39 36 38 40 其他非流动资产 1034 1768 1933 1895 1891 营业利润 7644 7820 8777 10123 12038 资产总计 29534 33338 39424 45026 52592 营业外收入 12 16 16 18 20 流动负债 9080 9477 10847 11542 13188 营业外支出 13 16 16 13 13 短期借款 93 105 110 115 121 利润总额 7642 7821 8777 10128 12045 应付票据及应付账款 1415 2074 1912 2570 2447 所得税 1233 1149 1290 1488 1770 其他流动负债 7573 7299 8826 8856 10620 税后利润 6409 6671 7488 8640 10275 非流动负债 287 361 369 377 386 少数股东损益 6 1 7 9 10 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 6403 6671 7480 8631 10265 其他非流动负债 287 361 369 377 386 EBITDA 7714 7956 8600 9903 11753 负债合计 9368 9838 11217 11919 13573 少数股东权益 98 98 106 114 125 主要财务比率 股本 3240 4213 4634 4634 4634 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 资本公积 791 142 142 142 142 成长能力 留存收益 16037 19046 22790 27063 32043 营业收入(%) 15.1 9.7 12.1 15.3 14.7 归属母公司股东权益 20068 23402 28101 32992 38894 营业利润(%) 19.8 2.3 12.2 15.3 18.9 负债和股东权益 29534 33338 39424 45026 52592 归属于母公司净利润(%) 19.6 4.2 12.1 15.4 18.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 42.2 38.7 37.5 39.0 40.5 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 净利率(%) 28.1 26.7 26.7 26.7 27.7 经营活动现金流 6950 6324 7860 8586 10988 ROE(%) 31.8 28.4 26.9 26.4 26.6 净利润 6409 6671 7488 8640 10275 ROIC(%) 29.3 25.8 24.6 24.1 24.2 折旧摊销 574 724 481 584 700 偿债能力 财务费用 -392 -584 -658 -809 -992 资产负债率(%) 31.7 29.5 28.5 26.5 25.8 投资损失 -36 -39 -36 -38 -40 流动比率 2.7 2.9 3.1 3.3 3.5 营运资金变动 751 -258 739 372 1197 速动比率 2.4 2.7 2.8 3.0 3.2 其他经营现金流 -355 -190 -154 -162 -153 营运能力 投资活动现金流 -1920 -4925 -1035 -291 -808 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 -2949 -2911 -2130 -2917 -3357 应收账款周转率 1037.0 512.7 510.0 634.0 580.0 应付账款周转率 9.7 8.8 8.8 8.8 8.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.38 1.44 1.61 1.86 2.22 P/E 56.9 54.6 48.7 42.2 35.5 每股经营现金流(最新摊薄) 1.50 1.36 1.70 1.85 2.37 P/B 18.1 15.6 13.2 11.2 9.5 每股净资产(最新摊薄) 4.33 5.05 5.97 7.03 8.30 EV/EBITDA 44.4 42.7 38.9 33.3 27.5 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金