2022年中报点评：22Q2盈利修复，22H2出货加速增长

事件：公司2022H1实现营业收入28.14亿元，同比增长132.66%；实现利润总额2.47亿元，同比增长199.85%；实现归属母公司净利润2.08亿元，同比增长162.13%。其中2022Q2实现营业收入15.86亿元，同比增长144.60%，环比增长29.12%；实现归属母公司净利润1.31亿元，同比增长3130.53%，环比增长69.35%。2022H1毛利率为14.20%，同比增长0.78pct，2022Q2毛利率15.47%，同比增长7.42pct，环比增长2.93pct；2022H1归母净利率为7.39%，同比增长0.83pct，2022Q2归母净利率8.25%，同比增长7.62pct，环比增长1.96pct。业绩符合市场预期。 22Q2盈利修复、 H2 出货加速增长。公司2022Q2胶膜出货约1.1亿平，同增89%/环增3%，2022Q2受疫情影响上海工厂停摆1月+，影响出货约0.2亿平。胶膜3月开始上调报价，传导上游成本压力，我们预计2022Q2均价约14.4元/平，环增约30%，我们测算单平净利约1.1-1.2元/平，在疫情影响和粒子成本上涨的情况下仍有环比小幅上升。2022Q3粒子价格已从3万+下调至2.2-2.3万，胶膜盈利有望进一步提升。2022Q4旺季到来，出货有望持续高增。 新增产能陆续投放、交付能力大幅提升。公司2021年底胶膜产能6亿平，2022年计划扩产3.5亿平，2022H1泰州工厂已顺利达产，上饶二期设备安装及产能爬坡顺利，预计2022Q3达产，2022年底总产能达9.5亿平。光伏持续高景气下，新增产能放量，且粒子保供能力强，我们预计2022年公司出货5.5-6亿平，2023年9-9.5亿平，目标市占率25%，剑指行业龙二。 盈利预测与投资评级：基于公司胶膜产能陆续投放带来销量增长，我们维持公司盈利预测 ， 我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.5/8.1/10.9亿元，同比+120%/47%/34%，对应PE分别为31/21/16，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价290元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，光伏政策超预期变化等。 事件：公司2022H1实现营业收入28.14亿元，同比增长132.66%；实现利润总额2.47亿元，同比增长199.85%；实现归属母公司净利润2.08亿元，同比增长162.13%。 其中2022Q2实现营业收入15.86亿元，同比增长144.60%，环比增长29.12%；实现归属母公司净利润1.31亿元，同比增长3130.53%，环比增长69.35%。2022H1毛利率为14.20%，同比增长0.78pct，2022Q2毛利率15.47%，同比增长7.42pct，环比增长2.93pct； 2022H1归母净利率为7.39%，同比增长0.83pct，2022Q2归母净利率8.25%，同比增长7.62pct，环比增长1.96pct。业绩符合市场预期。 表1：2022H1收入28.14亿元，同比增长132.66%；归属母公司净利润2.08亿元，同比增长162.13%（单位：亿元） 图1：2022H1收入28.14亿元，同比+132.66%（亿元，%） 图2：2022H1归母净利润2.08亿元，同比+162.13%（亿元，%） 图3：2022Q2收入15.86亿元，同比+144.60%（亿元，%） 图4：2022Q2归母净利润1.31亿元，同比+3130.53%（亿元，%） 图5：2022H1毛利率、净利率同比+0.78、+0.83pct（%） 图6：2022Q2毛利率、净利率同比+7.42、+7.62pct（%） 22Q2盈利修复、 H2 出货加速增长。公司2022Q2胶膜出货约1.1亿平，同增89%/环增3%，2022Q2受疫情影响上海工厂停摆1月+，影响出货约0.2亿平。胶膜3月开始上调报价，传导上游成本压力，我们预计2022Q2均价约14.4元/平，环增约30%，我们测算单平净利约1.1-1.2元/平，在疫情影响和粒子成本上涨的情况下仍有环比小幅上升。2022Q3粒子价格已从3万+下调至2.2-2.3万，胶膜盈利有望进一步提升。2022Q4旺季到来，出货有望持续高增。 图7：公司胶膜销量和单平售价（左轴：亿平米，右轴：元/平米） 新增产能陆续投放、交付能力大幅提升。公司2021年底胶膜产能6亿平，2022年计划扩产3.5亿平，2022H1泰州工厂已顺利达产，上饶二期设备安装及产能爬坡顺利，预计2022Q3达产，2022年底总产能达9.5亿平。光伏持续高景气下，新增产能放量，且粒子保供能力强，我们预计2022年公司出货5.5-6亿平，2023年9-9.5亿平，目标市占率25%，剑指行业龙二。 控费能力强，2022H1期间费用率同比下降：公司2022H1期间费用同比增长54.90%至1.2亿元，期间费用率下降2.13个百分点至4.25%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升9.60%、上升30.40%、上升27.42%、上升497.80%至0.04亿元、0.9亿元、0.73亿元、0.25亿元；费用率分别下降0.16、下降2.52、下降2.15、上升0.55个百分点至0.14%、3.21%、2.60%、0.89%。2022Q2，销售、管理（含研发）、研发 、 财务费用分别同比+18.87%/-0.40%/-3.12%/+753.48%， 费用率分别为0.15%/2.62%/2.15%/1.15%。2022Q2期间费用同比增长35.72%至0.62亿元，期间费用率下降3.15pct至3.92%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升18.87%、下降0.40%、下降3.12%、上升753.48%至0.02亿元、0.41亿元、0.34亿元、0.18亿元； 费用率分别下降0.16、下降3.81、下降3.28、上升0.82个百分点至0.15%、2.62%、2.15%、1.15%。期间费用率下降主要系胶膜价格环比上升，总体收入增加导致费用占比减少所致。 图8：2022Q2期间费用0.62亿元，同比+35.72%(亿元，%) 图9：2022Q2期间费用率3.92%，同比-3.15pct（%） 现金流大幅增长，盈利能力提升：2022H1经营活动现金流量净流出18.49亿元，同比下降110.30%。销售商品取得现金16.57亿元，同比增长253.26%。期末合同负债0.18亿元，比年初增长790.49%。期末应收账款15.97亿元，较期初增长5.08亿元，应收账款周转天数下降7.64天至85.86天。2022Q2经营活动现金净流出11.60亿元,同比降低291.50%。2022Q2销售商品取得现金10.10亿元，同比增长216.02%。2022Q2期末存货7.70亿元,同比增长4.69亿元。2021年底工业硅粉涨价提前备货，叠加硅料价格高位下游需求趋弱、硅料库存较高，2022年初需求回暖，库存回落至正常水平。 图10： 图11：2022Q2期末合同负债0.18亿元，同比-4.81%（亿元） 盈利预测与投资评级：基于公司胶膜产能陆续投放带来销量增长，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为5.5/8.1/10.9亿元，同比+120%/47%/34%，对应PE分别为31/21/16，我们给予公司2023年30倍PE，对应目标价290元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。