业绩预告点评：盈利稳健，期待煤炭产能外延增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 山西焦煤业绩预告点评 盈利稳健，期待煤炭产能外延增长 2022年01月28日 [Table_Summary]  事件：2022年1月27日公司发布业绩预报称，2021年预计归属于上市公司股东的净利润约38.15亿元~44.02亿元，同比增长95.0%~125.0%。  2021年四季度业绩释放略低于预期。根据公告测算，2021年四季度公司归属于母公司股东的净利润为6.41~12.38亿元，同比80.56%~248.73%，环比变化为-47.89%~0.65%，略低于市场预期。据公告，一方面公司的煤炭板块因价格上涨，盈利大幅增加；另一方面，公司的电力板块和建材板块因燃料煤成本升高，亏损增加，使得业绩释放略低于预期。  持续收购控股股东资产。2020年，公司完成了水峪煤业及腾晖煤业的收购。2022年1月16日，公司公告公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。据公告，华晋焦煤总产能1110万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（450万吨/年）、沙曲二号矿（270万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加513万吨/年。截至2021上半年，公司权益产能3257万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长15.7%。  资产注入序幕拉开，产能外延增长可期。2021年2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的目标。根据集团债券募集说明书，截至2020年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.31亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有4480万吨左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。  投资建议：根据业绩预告调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利为43.98亿元、58.64亿元、62.49亿元（未考虑本次资产收购），对应EPS分别为1.07/1.43/1.53元/股，对应PE分别为8倍、6倍、5倍（基于2022年1月27日股价），行业中估值较低。维持“推荐”评级。  风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资不超过44亿元资金，因此EPS有进一步摊薄风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 33757 39065 41019 41575 增长率（%） -6.3 15.7 5.0 1.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1956 4398 5864 6249 增长率（%） -7.5 124.8 33.3 6.6 每股收益（元） 0.48 1.07 1.43 1.53 PE 17 8 6 5 PB 1.2 1.5 1.2 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月27日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 8.35元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.山西焦煤点评:资产注入再下一城，外延增长空间广阔 山西焦煤(000983)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 33757 39065 41019 41575 成长能力（%） 营业成本 24898 27096 26465 26523 营业收入增长率 -6.25 15.73 5.00 1.36 营业税金及附加 1430 1969 1920 1965 EBIT增长率 -16.63 103.54 30.19 4.82 销售费用 437 269 287 291 净利润增长率 -7.54 124.81 33.33 6.57 管理费用 2506 2215 2648 2642 盈利能力（%） 研发费用 383 392 423 432 毛利率 26.24 30.64 35.48 36.21 EBIT 3500 7125 9275 9722 净利润率 6.52 12.50 15.88 16.70 财务费用 887 638 576 464 总资产收益率ROA 2.77 5.76 7.05 6.87 资产减值损失 -296 -224 -249 -249 净资产收益率ROE 10.45 19.03 20.24 17.74 投资收益 132 140 141 148 偿债能力 营业利润 3128 6483 8655 9226 流动比率 0.46 0.68 0.84 1.02 营业外收支 -19 32 32 32 速动比率 0.37 0.57 0.74 0.92 利润总额 3109 6515 8687 9258 现金比率 0.15 0.33 0.49 0.66 所得税 908 1630 2172 2314 资产负债率（%） 69.21 65.12 60.16 55.91 净利润 2202 4885 6515 6943 经营效率 归属于母公司净利润 1956 4398 5864 6249 应收账款周转天数 20.51 20.00 19.65 19.91 EBITDA 6508 10059 13182 13709 存货周转天数 39.89 40.00 40.32 40.14 总资产周转率 0.48 0.51 0.49 0.46 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 4987 10134 15150 20756 每股收益 0.48 1.07 1.43 1.53 应收账款及票据 3124 3618 3603 3750 每股净资产 4.57 5.64 7.07 8.60 预付款项 247 271 281 273 每股经营现金流 1.28 1.62 2.74 2.92 存货 2721 2969 2924 2917 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 4054 3961 4152 4285 估值分析 流动资产合计 15133 20953 26109 31981 PE 17 8 6 5 长期股权投资 3175 3840 4309 4796 PB 1.2 1.5 1.2 1.0 固定资产 33725 33869 33330 32648 EV/EBITDA 5.28 4.22 2.86 2.37 无形资产 12489 12985 14649 16362 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 55477 55381 57083 58935 资产合计 70611 76334 83192 90917 短期借款 4904 4604 4504 4604 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 15516 16230 15962 16049 净利润 2202 4885 6515 6943 其他流动负债 12139 10152 10462 10757 折旧和摊销 3008 2935 3907 3987 流动负债合计 32560 30986 30929 31410 营运资金变动 -985 -1946 -97 115 长期借款 7560 9972 10372 10672 经营活动现金流 5242 6656 11216 11944 其他长期负债 8752 8752 8752 8752 资本开支 -2708 -2251 -5261 -5478 非流动负债合计 16311 18723 19123 19423 投资 -2289 -740 -543 -554 负债合计 48871 49710 50052 50833 投资活动现金流 -4974 -2851 -5663 -5883 股本 4097 4097 4097 4097 股权募资 20 0 0 0 少数股东权益 3024 3510 4162 4856 债务募资 -2608 2112 300 400 股东权益合计 21740 26624 33140 40083 筹资活动现金流 -2367 1342 -536 -456 负债和股东权益合计 70611 76334 83192 90917 现金净流量 -2099 5147 5017 5606 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 山西焦煤(000983)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金