业绩预告点评：盈利稳健，期待煤炭产能外延增长

事件：2022年1月27日公司发布业绩预报称，2021年预计归属于上市公司股东的净利润约38.15亿元~44.02亿元，同比增长95.0%~125.0%。 2021年四季度业绩释放略低于预期。根据公告测算，2021年四季度公司归属于母公司股东的净利润为6.41~12.38亿元，同比80.56%~248.73%，环比变化为-47.89%~0.65%，略低于市场预期。据公告，一方面公司的煤炭板块因价格上涨，盈利大幅增加；另一方面，公司的电力板块和建材板块因燃料煤成本升高，亏损增加，使得业绩释放略低于预期。 持续收购控股股东资产。2020年，公司完成了水峪煤业及腾晖煤业的收购。 2022年1月16日，公司公告公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。据公告，华晋焦煤总产能1110万吨/年，主要资产为沙曲一号矿（450万吨/年）、沙曲二号矿（270万吨/年）、明珠煤业（产能90万吨/年，华晋焦煤持股51%）、吉宁煤业（产能300万吨/年，华晋焦煤持股51%）。本次股权收购完成后，公司权益产能规模将增加513万吨/年。截至2021上半年，公司权益产能3257万吨/年，本次收购落地后，公司权益产能规模增长15.7%。 资产注入序幕拉开，产能外延增长可期。2021年2月，山西国运召开省属企业“一企一策”考核签约大会，提出省属企业“资产证券化率达80%以上”的目标。根据集团债券募集说明书，截至2020年末，集团共有煤炭产能2.07亿吨，其中主要矿井产能1.31亿吨，剔除上市公司产能与山煤集团产能（主要资产在山煤国际）后，仍有4480万吨左右产能具备资产证券化可能，资产注入空间仍然广阔。 投资建议：根据业绩预告调整盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利为43.98亿元、58.64亿元、62.49亿元（未考虑本次资产收购），对应EPS分别为1.07/1.43/1.53元/股，对应PE分别为8倍、6倍、5倍（基于2022年1月27日股价），行业中估值较低。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期；正在进行的资产收购仍存在不确定性，且资产收购仍需募资不超过44亿元资金，因此EPS有进一步摊薄风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）