医药生物行业观点：情绪回暖，关注低位股逻辑的变化

医药生物行业观点-20220828 目前医疗保健行业 TTM -PE31倍，比历史最低PE估值（20190131）的25倍高出24%；相对沪深300溢价率162%，相对沪深300历史最低估值溢价 （20180206）的124%高出31%，仍低于过去十年平均估值溢价率37%（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为259%），性价比较高。 创新药龙头反弹后坚挺，带动二线标的上行 美国通胀回落，短期乐观，利于中小成长股；信达生物与赛诺菲合作、百济神州业绩超预期和美国XBI指数反弹，将带动创新药趋势继续向上。另外，受中美关系等影响，自主可控医疗设备底部向上。创新药板块一年多时间跌幅巨大，目前优质创新药械超跌后触大底反转。由于基本面和流动性因素，小的创新药公司开始分化，明年或许将看到融资困难而被迫出售的公司，行业竞争将缓解。再者，医保局对已经谈判过的创新药后续不再谈判，而进入自动降价程序，是大利好。 投资者对医保高压降价的力度有了定向测量方法，利于预测产品的销售峰值，从而给出产品合理的DCF估值。此外，北京市医保局印发《CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法（试行）》将发挥CHS-DRG引导规范医疗行为作用的同时，激发新药新技术创新动力。 优质中小盘与深度价值股挖掘预期升温 年初（20220116投资策略），我们提及医药2022年上半年投资焦距八字方针：“消费成长、深度价值”。消费成长是进取型策略，高估值高增长，但不能有杀估值的大逻辑破坏，需要观察种植牙的政策变化。深度价值是防守型策略，低位、低估值、筹码结构好、逻辑预期有变化的行业和个股，比如中药、药店等。医药行业估值不高，但目前赛道股如眼科医疗、CXO等板块，仍属于高估值高成长高PEG。市场情绪更倾向于挖掘低估值高成长预期的中小盘个股，或者倾向于低估值低成长低PEG的防御性深度价值股配置。深度价值股的配置，更像是一种中短期避险的配置。 一些低估值行业可能存在的预期变化 疫情受益公司，市场更多关注的是业绩不可持续性，低PE/PB。这些公司手握现金体量大，未来的现金使用动向可观测到公司的基本面预期是否反转。中药行业是未来五年国家重点支持的行业，目前是中药板块估值修复的第一阶段；关注国家保密品种、中药创新药与独家品种和中药配方颗粒等行业和公司的动向。 重点关注公司 寻找低位股，包括创新药、国产设备和深度价值股。医药消费：康华生物、正海生物、达仁堂、鱼跃医疗等；创新药：恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、泽璟制药、海创药业、科济制药、康诺亚、心通医疗、启明医疗、加科思、德琪医药等；创新器械：南微医学、福瑞股份、禾信仪器、莱伯泰科等；原料药：金城医药、新诺威、花园生物等；其他，人福医药、一心堂、恩华药业、京新药业等。 风险提示：国内疫情进程的不确定性风险、国际环境剧烈变化的风险等。 1.本周行业回顾 1.1.医药生物行业一周表现 本周沪深300指数下跌1.05%、创业板指下跌3.44%。各行业板块分化，农林牧渔（+3.10%）、交通运输（+1.21%）、休闲服务（+1.13%）涨幅靠前，电子（-6.12%）、国防军工（-5.53%）、电气设备（-5.13%）跌幅靠前，医药生物（-1.12%）涨幅在28个子行业中排在第16位。 图1.一年以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 图2.上周各行业涨跌幅一览（单位：%） 1.2.子行业及个股一周表现 医药生物下跌1.12%，具体来看 ，化学原料药（+2.40%）、医药商业（+0.35%）、中药（-0.70%）表现较好，生物制品（-2.40%）、化学制剂（-2.01%）、医疗器械（-1.61%）跌幅靠前。 图3.医药生物子行业涨跌幅（单位：%） 表1.本周个股涨跌幅前十公司 个股方面，圣济堂（+15.72%）、理邦仪器（+14.74%）、新和成（+11.41%）、涨幅居前；冠昊生物（-14.44%）、万东医疗（-12.90%）、ST目药（-11.01%）相对表现不佳。 1.3.行业估值变化 图4.2010年至今医药生物板块估值变化（ TTM 、整体法、剔除负值） 目前医疗保健行业 TTM -PE 31倍，比历史最低PE估值（20190131）的25倍高出24%；相对沪深300溢价率162%，相对沪深300历史最低估值溢价 （20180206）的124%高出31%，仍低于过去十年平均估值溢价率37%（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为259%），性价比较高。 2.周新闻资讯 2.1.浙江省发布第三批集采品种报量通知 8月19日，Axsome Therapeutics宣布美国FDA批准Auvelity（右美沙芬45mg+安非他酮105mg）复方缓释片剂用于治疗成人重度抑郁症（MDD），这是第一款也是唯一一款用于治疗成人重度抑郁症的口服近日，一份关于浙江省公立医疗机构第一批接续和第三批药品集采品种范围相关采购数据的通知（下文简称报量通知）在业内流传。兰索拉唑等20个化学药以及第一批未续约的2个品种（阿莫西林克拉维酸钾、头孢唑肟）出现在正式报量品种目录，上述22个品种在2021年浙江省公立医院终端销售规模接近4亿元。据《报量通知》发布时间推测，第三批集采开标时间有望前移。从《报量通知》获悉，兰索拉唑、亮丙瑞林等22个化学药（含第一批未续约品种，下同）拟纳入浙江省第三批药品集采，而此前网传的生长激素等10个生物药暂未出现在本批集采报量名单中。 2.2.国家医保局发文支持药事服务费 8月24日，国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第7308号建议——《关于尽快落实药事服务费充分发挥药师力量的建议》进行官方答复。答复称，2021年国务院办公厅印发《“十四五”全民医疗保障规划的通知》，明确提出“探索完善药学类医疗服务价格项目”。目前，国家医保局正在按照以服务产出为导向、医疗人力资源消耗为基础、技术劳务与物耗分开的原则，开展国家医疗服务价格规范编制工作，将在厘清药学类医疗服务边界的基础上，对患者需求明确、服务内容和对象具体、技术路线清晰的药学类服务事项，研究完善价格项目，支持药学服务健康有序发展。目前，已指导福建省率先开展药学服务类医疗服务价格项目政策试点。 下一步，国家医保局将继续积极落实好集采药品医保资金结余留用政策，尽快研究出台药学类医疗服务价格项目立项指南，统筹推进医疗服务价格改革试点，总结推广地方体现药学服务价值的做法。指导地方探索将符合条件的药学类医疗服务价格项目纳入医保支付范围，更好保障参保患者的药学类医疗服务需求。 2.3.超说明书用药又有共识，156个品种、247项推荐意见纳入 8月25日，山东省药学会发布《山东省超药品说明书用药专家共识(2022年版)》。超药品说药明书用药在实际临床实践工作中普遍存在，山东省药学会循证药学专业委员会组织有关专家编写了《山东省超药品说明书用药专家共识（2021年版）》，通过一年的实践与反馈，基于临床需求和用药实际，经项目专家组论证形成2022年更新版。新版目录对2021版药物品种进行了增减，凝练形成156个品种、247项推荐意见,以目录方式列表发布（详见附表1~8），供医疗机构医师处方、药师审方参考。在临床实际应用中超药品说明书用药仍需按有关要求规范管理。 2.4.司美格鲁肽减肥适应症完成中国III期临床，即将在华申报上市 诺和诺德司美格鲁肽注射液已完成国内登记的减肥适应症III期临床（登记号：CTR20202040），作为低卡路里饮食和增加体力活动的辅助治疗用于初始体重指数（BMI） ≥30kg/m2 （肥胖），或 ≥27kg/m2 且 <30kg/m2 （超重）并且伴有至少一种与超重相关的合并症的成人患者。这也意味着司美格鲁肽减肥适应症有望尽快在华申报上市。 2.5.辉瑞RSV疫苗三期临床成功 8月25日，辉瑞宣布二价呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的三期临床获得积极顶线数据。辉瑞RSV疫苗对于LRTI-RSV两种或更多症状的保护率为66.7%，对于三种或更多整整定义的严重疾病终点保护率则为85.7%。随后的几个月内，辉瑞计划向FDA递交上市申请。RSV历经50年的研发竞赛，辉瑞在一众竞争者中率先撞线，这一领域存在巨大的未满足临床需求，咨询机构预计2030年RSV疫苗市场将达到100亿美元规模。 2.6.计划募资40亿元!诺诚健华科创板IPO注册生效，即将上市 8月22日，上交所科创板官网显示，诺诚健华科创板IPO注册生效，预计将于近期上市。招股书显示，诺诚健华此次预计募集资金40亿元，资金将进一步支持公司在全球创新药物研发及商业化领域的投入，推动公司多个创新药物的研发进程，扩大公司营销队伍以提升公司产品市场份额，采用信息化管理手段助力并提升研发效率及管理效率。 2.7.年内科创板最大IPO诞生，联影医疗登陆科创板，市值超1400亿元 8月22日，上交所科创板迎来2022年开年以来第二大首发募资（第一大为晶科能源，IPO募资100亿元）——联影医疗挂牌上市，联席保荐机构为中金公司及中信证券。 联影医疗此次在科创板上市的发行价为每股109.88元，总募资规模达109.88亿元。这一超高的募资规模，同时也超越2018年迈瑞医疗的IPO募资纪录（59.34亿元），成为中国规模第一大的医疗器械IPO，仅次于百济神州登陆科创板时创造的IPO募资纪录（222亿元），成为有史以来全球规模第二大的生物医药IPO。 2.8.药明康德增发境外上市外资股(H股)获得中国证监会批复 8月22日晚间，药明康德发布公告，公司于近日收到中国证监会出具的《关于核准无锡药明康德新药开发股份有限公司发行境外上市外资股的批复》，核准公司发行不超过78,434,254股境外上市外资股，每股面值人民币1元，全部为普通股。该批复自核准之日起12个月内有效。 3.风险提示 国内疫情进程的不确定性风险、国际环境剧烈变化的风险等。