医药生物行业跨市场周报（20240908）：三明医改向深推进，关注医药底层逻辑变化

2024年9月8日 行业研究 三明医改向深推进，关注医药底层逻辑变化 要点 医药生物 ——医药生物行业跨市场周报（20240908） 行情回顾：上周，A股医药生物指数下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.67pp，跑输创业板综指0.73pp，在31个子行业中排名第14，表现一般。港股恒生医疗健康指数上周收跌1.48%，跑输恒生国企指数2.09pp。 上市公司研发进度跟踪：上周，恩华药业的NH160030片的IND申请新进承办；恒瑞医药的注射用SHR-1501和SHR-1819注射液、科伦博泰生物的注射用SKB571的临床申请新进承办。恒瑞医药的HRS-8427、智飞生物的GR2001正在进行三期临床；康缘药业的SIPI-2011正在进行二期临床；信立泰的SAL0120正在进行一期临床。 本周观点：三明医改向深推进，关注医药底层逻辑变化 近期，国家卫健委召开新闻发布会，介绍推广三明医改经验有关情况。进入2024年以来，“三明医改”多次出现在国务院办公厅、国家医保局等的国家级政策文件中，相关的政策文件也都明确指出了深入推广三明医改经验的方向。随着中国医改进入深水区，三明模式在政策体系中的影响可能会越来越大，而该模式的推广，也很有可能对整个医药产业的发展产生深远的影响。取消药品加成、DRG/DIP、药品/耗材带量采购、发展中医药等多种政策均在三明医改的历史中有迹可循。如今“三明医改”在国家级的政策文件中不断被提及，这也提示我 们在判断未来医药产业的发展方向和投资机会时，应当对照三明的经验，去理解未来的医改脉络。我们认为未来医药板块选股的思路，首先应当契合医改的主旋律，能综合改善人民健康管理水平的医药产品未来将有更好的发展空间；在挖掘成长潜力的选股策略角度，则应当辩证地看待成长的代价和护城河攻防战，厘清成长的空间与时间。 2024年年度投资策略：重塑价值导向，医药新周期开启。我们强调创新驱动、国产替代、品牌龙头是未来的医药投资主线，重点推荐恒瑞医药、京新药业、药明康德（A+H）、鱼跃医疗、九强生物、迈瑞医疗、太极集团、益丰药房。 风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、板块估值下挫风险。 EPS（元） PE（X） 证券代码 投资评 公司名称股价（元） 重点公司盈利预测与估值表 600276.SH 恒瑞医药 44.40 23A 0.67 24E 0.94 25E 1.13 23A 66 24E 47 25E 39 级 增持 002020.SZ 京新药业 11.16 0.72 0.76 0.87 16 15 13 买入 603259.SH 药明康德 38.80 3.24 3.17 3.53 12 12 11 买入 2359.HK 药明康德 31.49 3.24 3.17 3.53 10 10 9 买入 002223.SZ 鱼跃医疗 31.35 2.39 2.41 2.69 13 13 12 买入 300406.SZ 九强生物 12.26 0.89 1.07 1.3 14 11 9 买入 300760.SZ 迈瑞医疗 242.10 9.65 11.47 13.89 25 21 17 买入 600129.SH 太极集团 22.40 1.48 1.7 2.33 15 13 10 买入 603939.SH 益丰药房 19.08 1.4 1.74 2.16 14 11 9 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-06；汇率按1HKD=0.91CNY换算 增持（维持） 作者分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004021-52523867 wangmingrui@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 分析师：黄素青 执业证书编号：S0930521080001021-52523570 huangsuqing@ebscn.com 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001 010-57378028 liyijiang@ebscn.com 分析师：曹聪聪 执业证书编号：S0930524040001021-52523807 caocongcong@ebscn.com 分析师：叶思奥 执业证书编号：S0930523050003 021-52523837 yesa@ebscn.com 分析师：张瀚予 执业证书编号：S0930523070010 021-52523861 zhanghanyu@ebscn.com 分析师：张杰 执业证书编号：S0930524060001021-52523676 zhangjie66@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 3% -5% -12% -19% 08/2312/2303/2406/24 医药生物沪深300 资料来源：Wind 医药生物 目录 1、行情回顾：多个子板块出现分化3 2、本周观点：三明医改向深推进，关注医药底层逻辑变化5 3、上市公司研发进度更新7 4、重要数据库更新7 4.123M1-M11医院总诊疗正增长7 4.22024M1-M6基本医保收入为13884亿元8 4.37月抗生素、心脑血管原料药价格基本稳定9 4.424M1-7医药制造业收入同比-0.8%10 4.57月整体CPI环比上升，医疗保健CPI环比持平12 4.6耗材带量采购12 5、医药公司融资进度更新13 6、本周重要事项公告13 7、风险提示14 8、附录15 1、行情回顾：多个子板块出现分化 整体市场情况（9.2-9.6） A股：医药生物（申万，下同）指数下跌2.05%，跑赢沪深300指数0.67pp，跑输创业板综指0.73pp，在31个子行业中排名第14，表现一般。 H股：港股恒生医疗健康指数上周收跌1.48%，跑输恒生国企指数2.09pp。分子板块来看： A股：涨幅最大的是线下药店，上涨6.48%；跌幅最大的是疫苗，下跌1.77%。个股层面： A股：乐心医疗涨幅最大，上涨68.74%；香雪制药跌幅最大，下跌14.34%。 H股：华检医疗涨幅最大，达52.33%；PUBLICHC跌幅最大，达24.68%。 图1：A股大盘指数和各申万一级行业涨跌幅情况（9.2-9.6） 资料来源：同花顺iFinD，光大证券研究所注：指数选取申万一级行业指数 图2：A股医药生物板块和子行业涨跌幅情况（9.2-9.6） 资料来源：同花顺iFinD，光大证券研究所 图3：港股医药上周涨跌趋势（%，9.2-9.6） 资料来源：同花顺iFind、光大证券研究所 表1：A股医药行业涨跌幅Top10（9.2-9.6） 排序 涨幅TOP10 涨幅（%） 上涨原因 排序 跌幅TOP10 跌幅（%） 下跌原因 1 漱玉平民 43.64 无特殊原因 1 乐心医疗 -24.90 前期冲高回落 2 老百姓 32.74 无特殊原因 2 中恒集团 -13.78 发布中报 3 人民同泰 20.86 无特殊原因 3 海辰药业 -13.18 无特殊原因 4 健之佳 14.09 无特殊原因 4 金迪克 -11.34 无特殊原因 5 康芝药业 10.90 海南自贸港“零关税”政策概念 5 春立医疗 -10.64 发布中报 6 海南海药 10.49 海南自贸港“零关税”政策概念 6 福瑞股份 -10.62 发布中报 7 奥泰生物 10.40 拟推限制性股票激励计划 7 ST目药 -10.50 无特殊原因 8 健友股份 9.65 无特殊原因 8 纳微科技 -10.41 无特殊原因 9 惠泰医疗 7.31 无特殊原因 9 天智航 -10.22 无特殊原因 10 辽宁成大 6.54 无特殊原因 10 微电生理 -10.07 无特殊原因 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所（剔除2024.7以来上市次新股） 表2：H股医药行业涨跌幅Top10（9.2-9.6） 排序 证券代码 证券简称 上周涨幅（%） 排序 证券代码 证券简称 上周跌幅（%） 1 1931.HK 华检医疗 52.33 1 8357.HK REPUBLICHC -24.68 2 8513.HK 官酝控股 14.12 2 0926.HK 碧生源 -23.81 3 1672.HK 歌礼制药-B 14.12 3 6078.HK 海吉亚医疗 -18.28 4 1952.HK 云顶新耀-B 13.53 4 8176.HK 超人智能 -16.25 5 9996.HK 沛嘉医疗-B 10.95 5 3309.HK 希玛眼科 -16.22 6 3600.HK 现代牙科 9.28 6 1477.HK 欧康维视生物-B -14.03 7 6996.HK 德琪医药-B 7.81 7 8329.HK 海王英特龙 -12.93 8 1696.HK 复锐医疗科技 6.85 8 2138.HK 香港医思医疗集团 -11.70 9 0690.HK 联康生物科技集团 4.55 9 1526.HK 瑞慈医疗 -11.67 10 2552.HK 华领医药-B 4.35 10 2389.HK 北控医疗健康 -11.25 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 图4：上周美国医药中资股涨跌幅情况（%，9.2-9.6） 资料来源：同花顺iFind、光大证券研究所 表3：三明医改的多个经验被推广到了全国 2、本周观点：三明医改向深推进，关注医药底层逻辑变化 近期，国家卫健委召开新闻发布会，介绍推广三明医改经验有关情况。进入2024年以来，“三明医改”多次出现在国务院办公厅、国家医保局等的国家级政策文件中，相关的政策文件也都明确指出了深入推广三明医改经验的方向。随着中国医改进入深水区，三明模式在政策体系中的影响可能会越来越大，而该模式的推广，也很有可能对整个医药产业的发展产生深远的影响。 如果对过往的三明医改和全国医改政策进行梳理、对照，可以发现三明医改的多个经验被推广到了全国，并对整个医药产业产生了巨大而深远的影响，大量的产业逻辑因之重塑。比如取消药品加成、DRG/DIP、药品/耗材带量采购、发展中医药等多种政策均在三明医改的历史中有迹可循。如今“三明医改”在国家级的政策文件中不断被提及，这也提示我们在判断未来医药产业的发展方向和投资机会时，应当对照三明的经验，去理解未来的医改脉络。 医改内容 时间 三明政策 时间 全国政策 取消药品加成 2013年 三明市人民政府关于县级以上医院实施药品零差率销售改革的通知（明政文〔2013〕22号 2017年 关于全面推开公立医院综合改革工作的通知（国卫体改发〔2017〕22号） 按疾病收付费制度 2013年 三明市人民政府批转市卫生局等单位关于三明市住院患者单病种付费工作实施方案（试行）的通知（明政文〔2013〕67号 2018年 关于申报按疾病诊断相关分组付费国家试点的通知（医保办发〔2018〕23号） 2021年 国家医疗保障局关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知（医保发〔2021〕48号） 药品/耗材采购 2013年 关于进一步深化公立医疗机构药品采购改革的意见（明医改组〔2013〕9号） 2018年 国家组织“4+7”城市药品集中采购试点拟中选结果公布 中医药发展 2016年 三明市卫生和计划生育委员会三明市深化医药卫生体制改革领导小组办公室、三明市医疗保障管理局关于在基层中医馆开 2021年 国务院办公厅印发关于加快中医药特色发展若干政策措施的通知（国办发〔2021〕3号） 展县乡中医药一体化管理试点工作的通知（明卫〔2016〕213号） 资料来源：相关政府部门网站、光大证券研究所 我们认为： 从政策的视角看医药：中国的医药市场支付结构，以及医改的方向，决定了国内的医药产业必将长期受到政策的重大影响。医药产业投资的第一命题，就是理解医改政策的方向。中国医改经过多年的推进，已经到