非银金融行业周报：估值和持仓仍在低位，选股关注一季报和长逻辑

非银金融 2023年02月05日 投资评级：看好（维持） 估值和持仓仍在低位，选股关注一季报和长逻辑 ——行业周报 高超（分析师）吕晨雨（分析师）卢崑（联系人） 行业走势图 gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002 lukun@kysec.cn 证书编号：S0790122030100 周观点：估值和持仓仍在低位，选股关注一季报弹性和长逻辑 12% 0% -12% -24% -36% 非银金融沪深300 2022年11月以来非银金融核心标的普涨明显，背后是稳增长政策加力驱动。券商和保险板块估值以及机构持仓仍处于较低水平，经济复苏有望从居民财富迁移和权益资产弹性两个角度利好非银行业，板块行情有望延续。普涨之后，下阶段选股应关注一季报业绩和长期成长逻辑，券商和保险均有机会，券商板块看好大财富管理主线和互联网券商，全面注册制落地，关注IPO同比改善标的。保险板块看好估值空间较大且负债端改善延续性较好的标的。江苏金租聚焦零售直租，有 望充分受益于经济复苏，资产端不涉房和高股息率有望带来估值溢价，继续推荐。 2022-022022-062022-10 数据来源：聚源 相关研究报告 《龙头股获明显加仓，选股关注一季度弹性和长逻辑—2022Q4基金非银重仓股数据点评》-2023.2.1 《看好非银兔年开门红，选股关注一季报和长逻辑—行业周报》-2023.1.29 《下阶段选股关注盈利兑现和长期成长逻辑—行业周报》-2023.1.15 保险：人身险分类监管有望带来行业集中度提升，2月新单同比有望明显改善 （1）2月2日，财联社报道，银保监会就《人身保险公司分类监管办法》在业内征求意见。《办法》将人身险公司分为Ⅰ至Ⅴ类5个类别，Ⅰ类公司可开展基础类和扩展类业务，并支持开展创新业务，其余分类公司逐级限制业务类型、经营区域调整及资金运用。Ⅱ类至Ⅴ类公司万能型保险产品和扩展类业务规模将分别受到不同程度的限制。预计行业集中度延续提升趋势，上市险企均属于Ⅰ类，头部效应延续。（2）春节后代理人展业有望全面恢复，叠加低基数(2022年春节假期在2月)，2月新单同比增速有望明显改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。年度维度看，经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；储蓄型产品需求提升、代理人转型见效和疫后复苏构成2023年负债端复苏驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间。首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保。 券商：交易量环比改善明显，推荐一季报和长逻辑占优标的 （1）本周日均股基成交额11048亿，环比+31%，1月日均股基成交额9035亿，环比+0.2%，同比-21%；1月新发偏股/非货基金183/407亿，同比-81%/-66%；本周北向资金净流入342亿，股票型ETF份额环比+0.4%。（2）本周全面注册制各项政策落地，政策进程和核心内容符合市场预期；本周证监会召开2023年系统工作会议，2023年工作重点包括：全面注册制改革，服务民营经济、中小企业、促进房地产平稳健康发展、支持平台经济等重点领域和薄弱环节，推动提高上市公司质量三年行动方案，推动权益类基金高质量发展。（3）从年初政策基调看，预计2023年证券行业仍在政策暖风期，叠加权益市场改善，券商板块风险偏好向好。经济复苏强弱、稳增长后续举措是当下券商股核心关注点。推荐互联网券商和大财富管理两条轻资本成长主线，看好投行线条盈利改善较好且估值较低的标的。 受益标的组合 券商&多元金融：同花顺，东方证券，兴业证券，广发证券，东方财富，国金证券，指南针，中信证券，江苏金租。 保险：中国平安，中国太保，新华保险，中国人寿，友邦保险，中国财险。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 行业研究 行业周报 开源证券 证券研究报 告 目录 1、周观点：估值和持仓仍在低位，选股关注一季报弹性和长逻辑3 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输指数4 3、数据追踪：成交额环比上升5 4、行业及公司要闻：党中央、国务院批准《全面实行股票发行注册制总体实施方案》7 5、风险提示8 图表目录 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输指数4 图2：本周中航产融/海通证券+4.25%/-0.64%4 图3：2023年1月日均股基成交额同比-21%5 图4：2023年1月IPO承销规模累计同比-94%5 图5：2023年1月再融资承销规模累计同比+103%5 图6：2023年1月债券承销规模累计同比-39%5 图7：2023年1月两市日均两融余额同比-14%6 图8：2022年12月上市险企寿险保费同比分化收敛6 图9：多数险企2022年12月财险保费同比增速改善6 表1：受益标的估值表4 1、周观点：估值和持仓仍在低位，选股关注一季报弹性和长逻辑 2022年11月以来非银金融核心标的普涨明显，背后是稳增长政策加力驱动。券商和 保险板块估值以及机构持仓仍处于较低水平，经济复苏有望从居民财富迁移和权益资产弹性两个角度利好非银行业，板块行情有望延续。普涨之后，下阶段选股应关注一季报业绩和长期成长逻辑，券商和保险均有机会，券商板块看好大财富管理主线和互联网券商，全面注册制落地，关注IPO同比改善标的。保险板块看好估值空间较大且负债端改善延续性较好的标的。江苏金租聚焦零售直租，有望充分受益于经济复苏，资产端不涉房和高股息率有望带来估值溢价，继续推荐。 保险：人身险分类监管有望带来行业集中度提升，2月新单同比有望明显改善 （1）2月2日，财联社报道，银保监会就《人身保险公司分类监管办法》在业内征求意见。《办法》将人身险公司分为Ⅰ至Ⅴ类5个类别，Ⅰ类公司可开展基础类和扩展类业务，并支持开展创新业务，其余分类公司逐级限制业务类型、经营区域调整及资金运用。Ⅱ类至Ⅴ类公司万能型保险产品和扩展类业务规模将分别受到不同程度的限制。预计行业集中度延续提升趋势，上市险企均属于Ⅰ类，头部效应延续。 （2）春节后代理人展业有望全面恢复，叠加低基数(2022年春节假期在2月)，2月新单同比增速有望明显改善，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。年度维度看，经济企稳上行、地产风险改善将持续利好保险股资产端；储蓄型产品需求提升、代理人转型见效和疫后复苏构成2023年负债端复苏驱动力。保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间。首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国平安和中国太保。 券商：交易量环比改善明显，推荐一季报和长逻辑占优标的 （1）本周日均股基成交额11048亿，环比+31%，1月日均股基成交额9035亿，环比+0.2%，同比-21%；1月新发偏股/非货基金183/407亿，同比-81%/-66%；本周北向资金净流入342亿，股票型ETF份额环比+0.4%。（2）本周全面注册制各项政策落地，政策进程和核心内容符合市场预期；本周证监会召开2023年系统工作会议， 2023年工作重点包括：全面注册制改革，服务民营经济、中小企业、促进房地产平稳健康发展、支持平台经济等重点领域和薄弱环节，推动提高上市公司质量三年行动方案，推动权益类基金高质量发展。（3）从年初政策基调看，预计2023年证券行业仍在政策暖风期，叠加权益市场改善，券商板块风险偏好向好。经济复苏强弱、稳增长后续举措是当下券商股核心关注点。推荐互联网券商和大财富管理两条轻资本成长主线，看好投行线条盈利改善较好且估值较低的标的。 受益标的组合 券商&多元金融：同花顺，东方证券，兴业证券，广发证券，东方财富，国金证券，指南针，中信证券，江苏金租。 保险：中国平安，中国太保，新华保险，中国人寿，友邦保险，中国财险。 表1：受益标的估值表 证券代码 证券简称 股票价格 EPS P/E 评级 2022/2/3 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 600901.SH 江苏租赁 6.06 0.70 0.79 0.95 8.66 7.67 买入 601318.SH 中国平安 49.60 5.77 5.09 9.17 8.60 9.74 买入 601601.SH 中国太保 25.50 2.79 2.01 3.30 9.14 12.69 买入 300059.SZ 东方财富 22.58 0.83 0.66 0.80 27.20 34.21 买入 000776.SZ 广发证券 17.13 1.42 0.90 1.36 12.06 19.03 买入 600958.SH 东方证券 10.60 0.73 0.36 0.64 14.52 29.44 买入 1299.HK 友邦保险 84.95 4.77 6.20 6.70 17.81 13.70 增持 2328.HK 中国财险 7.24 1.01 1.40 1.70 7.20 5.17 买入 600030.SH 中信证券 21.36 1.77 1.45 1.72 12.07 14.73 买入 601456.SH 国联证券 11.98 0.36 0.29 0.42 33.28 41.31 买入 300803.SZ 指南针 57.30 0.44 0.86 1.27 130.23 66.63 买入 601628.SH 中国人寿 33.51 1.80 1.10 2.70 18.62 30.46 买入 3908.HK 中金公司 17.60 2.16 1.86 2.28 8.15 9.48 未评级 601066.SH 中信建投 27.09 1.25 1.24 1.54 21.67 21.80 未评级 300033.SZ 同花顺 120.96 3.56 3.43 4.29 33.98 35.27 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：上述中金公司、同花顺EPS、PE数据取自Wind一致性预期。香港交易所、友邦保险、中国财险与中金公司相关数据单位为港元。 2、市场回顾：A股整体下跌，非银板块跑输指数 本周A股整体下跌，沪深300指数-0.95%，创业板指数-0.23%，中证综合债指数 +0.171%。本周非银板块-2.28%，跑输指数，券商和保险分别-1.47%/-4.93%。从主要个股表现看，中航产融/海通证券+4.25%/-0.64%，相对抗跌。 图1：本周A股整体下跌，非银板块跑输指数图2：本周中航产融/海通证券+4.25%/-0.64% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% 中信证券海通证券华泰证券国泰君安中国平安中国人寿中国太保新华保险中国人保东方财富江苏租赁中航产融东方证券 广发证券 -10.00% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 3、数据追踪：成交额环比上升 基金发行情况：本周（1月30日至2月3日）新发股票+混合型基金4只，发行份 额17亿份，环比-87%，同比-95%。截至2月3日，2023年累计新发股票+混合型 基金34只，发行份额190亿份，同比-80%。本周待审批偏股型基金减少14只。 券商经纪业务：本周（1月30日至2月3日）日均股基成交额11048亿元，环比+30.55%， 同比+18.09%；截至2月3日，两市年初至今累计日均股基成交额为9321亿元，同比-18%。 券商投行业务：截至2月2日，2023年IPO/再融资/债券承销规模分别为98亿元/1032亿元/6571亿元，同比-91%/+106%/-31%，IPO和债券承销同比下降，再融资同比提升。 券商信用业务:截至2月3日，全市场两融余额达到15514亿元，较2023年1月