业务扩张持续推进，原材料涨价影响利润水平

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年08月12日 证 券研究报告•2021年中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 20.73元 伟星新材（002372） 建 筑材料 目标价： ——元（6个月） 业务扩张持续推进，原材料涨价影响利润水平 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：沈猛 执业证号：S1250519080004 电话：021-58351679 邮箱：smg@sw sc.com.cn 联系人：陈冠宇 电话：021-58351679 邮箱：chgyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 15.92 流通A股(亿股) 14.36 52周内股价区间(元) 13.78-26.04 总市值(亿元) 330.05 总资产(亿元) 52.82 每股净资产(元) 2.51 相关研究 [Table_Report] 1. 伟星新材（002372）：投资收益影响Q1利润增速，现金流表现优异 (2021-04-29) 2. 伟星新材（002372）：疫情之后零售大幅回弹，工程增势强劲 (2021-04-19) 3. 伟星新材（002372）：品牌+服务深筑护城河，工程+品类扩张加速成长 (2020-11-05) [Table_Summary]  业绩总结：公司2021年H1实现营收23.9亿元，同比增长32.3%，实现归母净利润4.1亿元，同比增长16%。  营收规模显著提升。公司2021年H1实现收入23.9亿元，增速32.3%，实现归母净利润4.1亿元，增速16%；单Q2实现收入14.9亿元，增速20.1%，实现归母净利润3亿元，增速11.2%，体量增长可观。分产品来看，以零售为主的PPR管材管件实现收入12.4亿元，同比增长35.1%；防水、净水等其他产品实现收入1.5亿元，增速59.4%，增势强劲；以市政工程为主的PE管材管件实现收入5.7亿元，增速19.6%；以建筑工程为主的PVC管材管件实现收入3.6亿元，增速33.9%；零售、工程市场开拓进展均较为顺利，尤其是空白、薄弱市场的开发力度较大，华北、西部、华南区域市场的销售同比增速分别为63.9%、50.3%和42%。  成本费用及现金流表现基本稳定。公司2021年H1主营业务毛利率41.8%，同口径下同比下滑1.6个百分点（2020H1同期主营业务的毛利率46.2%，按照2021年最新会计准则进行同口径回溯调整后为43.4%），毛利率下降主要受原材料价格上涨所致。分产品来看，PPR、PE及PVC产品毛利率分别同比下降0.6、1.9和9.2个百分点，反应出以PPR为主的零售类产品对应的成本传导机制较为顺畅，毛利率基本稳定。费用率方面，2021年H1期间费用率为19.8%，同比下降2.7个百分点，剔除会计政策影响后，同口径下同比基本持平，费用管控良好。现金流方面，2021年H1公司经营性现金净流量为4.3亿元，增速-13.2%，主要系采购支出大幅增加，以及支付给职工的薪酬等其他现金支付增加；净利润现金含量为1.04，仍然保持在合理区间内。  零售业务弹性大，工程业务稳健增长。家装零售方面，公司不断巩固其在产品、服务、渠道及品牌方面的核心优势，持续开发薄弱市场、推行同心圆战略、积极探索线上销售并加大与家装公司的合作力度，多措并举提升市占率，业绩持续兑现；工程方面，公司主动寻求优质的自来水公司、燃气公司、地产公司及建筑装饰公司达成战略合作，总体发展节奏稳健，风险状况可控。  盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.9、16.5、19.1亿元，对应PE为24X、20X、17X，长期看好，维持“买入”评级。  风险提示：B端业务拓展不及预期风险，品类扩展效果不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5104.81 6434.68 7683.51 8928.25 增长率 9.45% 26.05% 19.41% 16.20% 归属母公司净利润（百万元） 1192.62 1393.40 1649.36 1909.70 增长率 21.29% 16.84% 18.37% 15.78% 每股收益EPS（元） 0.75 0.88 1.04 1.20 净资产收益率ROE 27.50% 28.09% 28.91% 29.18% PE 28 23.7 20.0 17.3 PB 7.63 6.68 5.80 5.06 数据来源：Wind，西南证券 -7%9%26%42%59%75%20/820/1020/1221/221/421/621/8伟星新材 沪深300 2512 伟 星新材（002372）2021年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 5104.81 6434.68 7683.51 8928.25 净利润 1195.39 1395.57 1652.34 1913.32 营业成本 2884.41 3656.57 4390.42 5135.69 折旧与摊销 134.76 104.85 109.73 115.28 营业税金及附加 40.29 50.79 60.65 70.47 财务费用 -42.60 -45.04 -46.10 -44.64 销售费用 543.16 643.47 752.98 857.11 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 266.40 514.77 599.31 678.55 经营营运资本变动 467.76 -1153.62 -86.37 -290.50 财务费用 -42.60 -45.04 -46.10 -44.64 其他 -409.06 -35.45 -22.53 -20.57 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1346.25 266.30 1607.07 1672.89 投资收益 72.48 35.00 22.00 20.00 资本支出 -43.68 -130.73 -130.73 -130.73 公允价值变动损益 0.91 0.45 0.53 0.57 其他 -425.47 27.95 18.28 8.06 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -469.15 -102.78 -112.45 -122.67 营业利润 1386.89 1649.58 1948.78 2251.64 短期借款 0.00 471.37 -261.61 -152.03 其他非经营损益 -2.42 -0.54 -0.74 -0.95 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1384.47 1649.03 1948.04 2250.69 股权融资 164.22 0.00 0.00 0.00 所得税 189.08 253.46 295.70 337.36 支付股利 -786.56 -775.20 -905.71 -1072.09 净利润 1195.39 1395.57 1652.34 1913.32 其他 -28.87 47.01 47.34 47.31 少数股东损益 2.77 2.17 2.98 3.62 筹资活动现金流净额 -651.21 -256.82 -1119.97 -1176.80 归属母公司股东净利润 1192.62 1393.40 1649.36 1909.70 现金流量净额 292.20 -93.30 374.65 373.42 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2023.70 1930.40 2305.05 2678.48 成长能力 应收和预付款项 356.81 678.59 784.52 910.33 销售收入增长率 9.45% 26.05% 19.41% 16.20% 存货 768.83 1006.66 1219.65 1403.15 营业利润增长率 16.18% 18.94% 18.14% 15.54% 其他流动资产 407.96 563.34 502.16 651.56 净利润增长率 21.39% 16.75% 18.40% 15.79% 长期股权投资 521.91 521.91 521.91 521.91 EBITDA 增长率 15.86% 15.57% 17.73% 15.40% 投资性房地产 5.07 9.00 6.53 6.86 获利能力 固定资产和在建工程 1286.83 1324.61 1357.51 1384.87 毛利率 43.50% 43.17% 42.86% 42.48% 无形资产和开发支出 257.85 247.43 237.00 226.58 三费率 15.02% 17.30% 17.00% 16.70% 其他非流动资产 30.67 32.77 38.01 48.71 净利率 23.42% 21.69% 21.51% 21.43% 资产总计 5659.64 6314.72 6972.36 7832.45 ROE 27.50% 28.09% 28.91% 29.18% 短期借款 0.00 471.37 209.76 57.74 ROA 21.12% 22.10% 23.70% 24.43% 应付和预收款项 622.19 783.06 942.79 1099.17 ROIC 34.63% 34.05% 32.16% 33.51% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 28.97% 26.57% 26.19% 26.01% 其他负债 690.66 92.01 104.90 119.41 营运能力 负债合计 1312.85 1346.45 1257.45 1276.31 总资产周转率 0.97 1.07 1.16 1.21 股本 1592.11 1592.11 1592.11 1592.11 固定资产周转率 4.21 5.23 6.21 7.12 资本公积 320.04 320.04 320.04 320.04 应收账款周转率 18.37 16.61 14.51 14.33 留存收益 2545.04 3163.24 3906.89 4744.51 存货周转率 3.85 4.12 3.94 3.92 归属母公司股东权益 4323.09 4942.39 5686.04 6523.66 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 112.14% — — — 少数股东权益 23.71 25.89 28.86 32.48 资本结构 股东权益合计 4346.80 4968.27 5714.90