Q2环比恢复明显，“市县乡一体化”战略持续推进

公司研究报 告医药生物医药商业 Q2环比恢复明显，“市县乡一体化”战略持续推进 2022-08-29 公司点评报告 买入/维持一心堂(002727) 目标价：32 昨收盘：26.93 走势比较 33% 太19% 平5% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 洋(9%) 证(22%) 券(36%) 股一心堂沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)596/398公总市值/流通(百万元)16,052/10,729司12个月最高/最低(元)39.52/18.91证相关研究报告： 券一心堂（002727）《Q2环比恢复研明显，门店数量持续扩张》究--2022/08/17 报一心堂（002727）《疫情反复业绩 告承压，门店持续拓展，市县乡一体 化持续推进》--2022/04/29 -心堂（002727）《全年业绩增长稳健，门店拓展加速，市县乡一体化持续推进》--2022/03/29 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：8月29日，公司公布2022年半年报，报告期内公司实现 营收79.65亿元（+18.85%），实现归母净利润4.18亿元（-20.16%）。其中Q2实现收入39.7亿元（+21.3%），实现归母净利润2.39亿元 （-9.26%）。 收入端维持较快增长，Q2业绩环比改善明显，门店经营随疫情管控放松持续好转。报告期内公司收入端仍维持快速增长，利润端因公司重点经营区域疫情反复，当地管控政策较严，影响门店客流及部分品类销售，对经营层面造成较大影响。但Q2以来公司恢复势头明显，Q2归母净利润环比Q1提升33.16%。截至Q2，公司绝大部分门店得以恢复，暂停营业门店数为6家，占门店总数0.07%，“一退两抗”下架门店37家，占门店总数0.41%，其中云南省内33家，山西省内4 家。 分业务看，分销收入因并表增长较快，中西成药快速增长。报告期内公司零售业务实现收入63.18亿元（+5.11%），毛利率39.66% （-0.98pct），分销业务实现收入13.05亿元（+420.94%），毛利率9.02%（+0.05pct），分销业务快速增长主要系21Q3并表本草堂。中西成药实现收入60.22亿元（+28.35%），实现毛利率34%（-1.57pct），医疗器械实现收入6.52亿元（+10.77%），中药实现收入6.36亿元 （-12.67%），其他业务实现收入4.97亿元（-6.64%）。 毛利率受业务结构变化有所下滑，整体费用率控制得当。报告期内实现毛利率34.67%，同比下滑4.19pct，主要系报告期内并表本草 堂，毛利率较低的分销业务收入占比从3.74%提升至16.39%，拉低整体毛利率。期间费用率下降1.14pct至28.45%，其中销售费用率下降0.92pct至25.3%，费用率控制得当。净利率下降2.59pct至5.21%。 门店持续拓展，持续推进市县乡一体化店群。截止2022年上半 年，公司直营总门店数8990家，净增加门店430家（去年同期848 家），其中新开业578家，关闭门店61家，搬迁门店87家。新开门店集中于云南、四川区域。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1700家，其中乡镇级直营门店数量 Q2环比恢复明显，“市县乡一体化”战略持续推进 2 公司点评报告P 占比达到18.88%（截止22H2），形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截至2022年6月末，公司所涉足的10个省份及直辖市O2O业务全覆盖，O2O业 务门店数达到8833家，覆盖率达到门店总数的98.25%，整体电商销售总额为2.62亿元（+62.64%），其中O2O业务同比增长77.59%，占电商销售总额85.53%，B2C业务同比增长8.61%。 投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为9.99/12.58/15.48亿元，对应当前股价PE分别为16倍、13倍和10倍PE。公司经营效率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万14587 17527 20909 24715 （+/-%）15.26 20.15 19.30 18.20 净利润(百万元)922 999 1258 1548 （+/-%）14.59 8.39 25.97 22.99 摊薄每股收益1.56 1.68 2.11 2.60 市盈率(PE)24.66 15.92 12.64 10.28 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q2环比恢复明显，“市县乡一体化”战略持续推进3 货币资金 16242235 3691 4089 6531 营业收入 1265614587175272090924715 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 21943317 3335 4434 4979 营业税金及附加 32 39 60 60 74 应收和预付款项962155793821611655营业成本81239197115681375816238 流动资产合计 67187692 89271165414176 管理费用 506 399 473 627 741 其他流动资产19375849629691011销售费用30523701429450605932 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (84)(121) 0 0 0 长期股权投资84107107107107财务费用410139126 在建工程 15 25 13 6 3 公允价值变动 0 (6) 0 0 0 固定资产675864761750725投资收益3414141414 商誉 11021380 1380 1380 1380 其他非经营损益 39 29 29 29 29 无形资产123123123123123营业利润9181068116014691813 资产总计 932814337155151829020855 所得税 168 179 194 245 301 其他非流动资产6114146420542704341利润总额9571097118914971841 应付和预收款项 30334262 4415 5769 6602 少数股东损益 (1) (4) (5) (6) (7) 短期借款60128192255321净利润78991799412521540 其他长期负债 161746 1746 1746 1746 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 长期借款00353535归母股东净利润79092299912581548 股本 595 596 596 596 596 负债合计354876658028955010575 留存收益 0 3 3 3 3 销售净利率 6.24%6.29%5.67%5.99%6.23% 资本公积20972157215721572157毛利率35.82%36.96%34.00%34.20%34.30% 少数股东权益 15 95 90 84 77 EBIT增长率 18.54%31.47%0.00%23.76%23.07% 归母公司股东权益576565787398865610204销售收入增长率20.78%15.26%20.15%19.30%18.20% 负债和股东权益 932814337155151829020855 ROE 13.70%14.01%13.50%14.54%15.17% 股东权益合计578066737488874010280净利润增长率27.75%14.59%8.39%25.97%22.99% ROIC 12.72%10.34%9.47%10.41%11.28% 现金流量表(百万） ROA8.47%6.43%6.44%6.88%7.42% 经营性现金流 10331792 1698 580 2635 PE(X) 24.1324.6615.9212.6410.28 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.381.561.682.112.60 融资性现金流 (48)(1305)(199) (22) (22) PS(X) 1.57 1.57 0.910.76 0.64 投资性现金流(925)132(43)(160)(171)PB(X)3.443.492.151.841.56 现金增加额6061814563982442EV/EBITDA(X)16.029.8411.449.156.32 资料来源：WIND，太平洋证券 Q2环比恢复明显，“市县乡一体化”战略持续推进2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华