Q2环比恢复明显，门店数量持续扩张

公司研究报 告医药生物医药商业 Q2环比恢复明显，门店数量持续扩张 2022-08-17 公司点评报告 买入/维持一心堂(002727) 目标价：32 昨收盘：25.17 走势比较 24% 太11% 21/8/17 21/10/17 21/12/17 22/2/17 22/4/17 22/6/17 22/8/17 平(2%) 洋(15%) 证(28%) 券(40%) 股一心堂沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)596/398公总市值/流通(百万元)15,003/10,028司12个月最高/最低(元)39.52/18.91证相关研究报告： 券一心堂（002727）《疫情反复业绩研承压，门店持续拓展，市县乡一体究化持续推进》--2022/04/29 报一心堂（002727）《全年业绩增长 告稳健，门店拓展加速，市县乡一体 化持续推进》--2022/03/29 -心堂（002727）《业绩增长稳健，门店拓展加速》--2022/03/15 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 助理分析师：何展聪 E-MAIL：hezc@tpyzq.com 事件：8月17日晚，公司公布2022年半年报快报，报告期内公 司实现营收79.65亿元（+18.85%），实现归母净利润4.18亿元 （-20.16%）。其中Q2实现收入39.7亿元（+21.3%），实现归母净利润2.39亿元（-9.26%）。 收入端维持较快增长，Q2业绩环比改善明显。重点经营区域疫情反复导致利润端承压。报告期内公司收入端仍维持快速增长，利润端因公司重点经营区域疫情反复，当地管控政策较严，影响门店客流及部分品类销售，对经营层面造成较大影响。但Q2以来公司恢复势头明显，Q2归母净利润环比Q1提升33.16%。考虑到疫情逐步得到控制，以及去年下半年业绩低基数，下半年公司业绩增长有望提速。 门店持续拓展，持续推进市县乡一体化店群。截止2022年上半 年，公司直营总门店数8990家，净增加门店430家（去年同期848 家），其中新开业372家，关闭门店5家，搬迁门店35家。公司坚持少区域高密度网店布局策略，在省会级、地市级、县市级、乡立体纵深布局，在省级、地市级、县级、乡镇四个类型的市场门店均已超过1600家，其中乡镇级直营门店数量占比达到18.87%（截止22Q1），形成行业独有的市县乡一体化发展格局。背后的逻辑是，店群效应能增加门店之间的协同能力，也能形成区域的品牌竞争力，少区域高密度布局从品牌效益、物流配送、用药习惯、人才储备等多方面具备一定优势。 坚持线上线下融合战略，加快布局现有门店网点O2O业务，新业态业务持续拓展。公司坚持线上线下融合战略，持续推进现有门店020业务布局，着重推动一心到家O2O自营业务的销售规模。截至2021年12月31日，O2O业务门店数达到8291家，覆盖率达到门店总数的96.86%，O2O业务占整体电商业务销售额的80.28%（电商销售总额为 3.8亿元），公司已将020业务确定为电商核心业务运作，业务流程持续优化。此外，彩票业务与药妆业务快速发展，云南省内药妆店数目已达300家。 投资建议：我们预计2022-2024年净利润分别为8.96/11.69/14.4亿元，对应当前股价PE分别为17倍、13倍和10倍PE。公司经营效 Q2环比恢复明显，门店数量持续扩张 2 公司点评报告P 率提升，区域优势不断夯实，业绩增长稳健，继续给予“买入”评级。 风险提示：竞争加剧风险；整合不及预期风险；政策风险。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万14587 17527 20909 24715 （+/-%）15.26 20.15 19.30 18.20 净利润(百万元)922 896 1169 1440 （+/-%）14.59 (2.80) 30.47 23.20 摊薄每股收益1.56 1.50 1.96 2.42 市盈率(PE)24.66 16.75 12.84 10.42 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 Q2环比恢复明显，门店数量持续扩张3 货币资金 16242235 3589 3858 6215 营业收入 1265614587175272090924715 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E 存货 21943317 3335 4281 4946 营业税金及附加 32 39 60 60 74 应收和预付款项962155793821611655营业成本81239197115681348715916 流动资产合计 67187692 88241125813816 管理费用 506 399 473 627 741 其他流动资产19375849629581000销售费用30523701441754366376 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (84)(121) 0 0 0 长期股权投资84107107107107财务费用4101391410 在建工程 15 25 13 6 3 公允价值变动 0 (6) 0 0 0 固定资产675864761750725投资收益3414141414 商誉 11021380 1380 1380 1380 其他非经营损益 39 29 29 29 29 无形资产123123123123123营业利润9181068103713621685 资产总计 932814337154131789420495 所得税 168 179 174 227 280 其他非流动资产6114146420542704341利润总额9571097106613911713 应付和预收款项 30334262 4415 5574 6552 少数股东损益 (1) (4) (4) (6) (7) 短期借款60128192255321净利润78991789211631433 其他长期负债 161746 1746 1746 1746 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率35.82% 36.96% 34.00% 35.50% 35.60% 销售净利率6.24% 6.29% 5.09% 5.56% 5.80% 销售收入增长率20.78% 15.26% 20.15% 19.30% 18.20% EBIT增长率18.54% 31.47% (10.36 %) 28.21% 23.44% 净利润增长率27.75% 14.59% (2.80% 30.47% 23.20% 长期借款00353535归母股东净利润79092289611691440 股本 595 596 596 596 596 负债合计354876658028934610513 留存收益 0 3 3 3 3 资本公积20972157215721572157 少数股东权益 15 95 91 85 78 归母公司股东权益57656578729584639903 负债和股东权益 932814337154131789420495 股东权益合计 57806673738585489981 ROE 13.70%14.01% )12.28% 13.81%14.54% ROIC 12.72%10.34%8.58%9.83%10.75% 现金流量表(百万） ROA8.47%6.43%5.81%6.53%7.03% 经营性现金流 10331792 1595 451 2551 PE(X) 24.1324.6616.7512.8410.42 2020A2021A2022E2023E2024EEPS(X)1.381.561.501.962.42 融资性现金流 (48)(1305)(199) (22) (22) PS(X) 1.57 1.57 0.860.72 0.61 投资性现金流(925)132(43)(160)(171)PB(X)3.443.492.061.771.51 现金增加额6061813542692357EV/EBITDA(X)16.029.8411.959.346.42 资料来源：WIND，太平洋证券 Q2环比恢复明显，门店数量持续扩张2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 周许奕 13611858673 zhouxuyi@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 张靖雯 18589058561 zhangjingwen@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本 报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。